论人民币汇率改革与人民币外汇期货的关系
时间：2021-03-09 04:02:03 来源：雅意学习网 本文已影响 人 
摘要：文章回顾了我国深化人民币汇率形成机制改革的时代背景，通过梳理人民币汇率形成机制改革的内容，指出建立人民币外汇期货市场是人民币汇率形成机制改革的难点，论述了人民币汇率形成机制改革与人民币外汇期货市场建设两者之间的辩证关系，并针对建立人民币外汇期货市场提出政策建议。
关键词：外汇期货；汇率形成机制；政策建议；监管模式
一、 深化人民币汇率形成机制改革的时代背景
1. 中国经济相对其他经济体呈现高速增长的同时人民币汇率却被低估。2005年7月，我国实行新的汇率制度，由固定汇率制向浮动汇率制转变。在浮动汇率制下人民币汇率开始以市场供求为基础，参考一篮子货币进行调节，实行有管理的浮动。固定汇率制向浮动汇率制的转变是多种因素共同作用、多种力量博弈的结果：首先，2005年之前我国对发达国家贸易顺差持续扩大，这引发了发达国家贸易保护主义的抬头，发达国家取消对中国的普惠制，展开反倾销反补贴调查，对中国设置的贸易壁垒大大增强。在当时实施汇率改革一是可以缓解与发达国家之间的贸易不均衡现象，扩大内需；二是可以增强货币政策独立性、主动性和针对性；三是可以促进企业转变经营方式，增加高附加值产品和服务出口，更好地利用外资。汇改推出之后人民币开始升值步伐，到2008年人民币已经升值了19%，受到金融危机的影响，人民币暂时停止了升值走势。但即使人民币升值幅度较大，中国经济仍保持8%以上的增速。
进入2010年以来，人民币再次步入升值通道，人民币兑美元汇率最高升值6.040 8。人民币升值一方面是由于我国经济发展仍保持较高增速、经济基本面不断改善；另一方面我国加快经济转型的步伐，从外贸主导型经济增长模式向内需拉动型经济增长模式转变。但是2014年以后，国内国际经济金融形势日趋复杂，美元走强是最主要的宏观事件：一是美国在经历长期的低利率和量化宽松政策之后，经济不断复苏，美联储也表示了在2015年年内加息的意图，导致美元继续走强；二是欧元区国家因为希腊危机，至今经济还没有得到企稳复苏，欧元区在2014年也推出了量化宽松货币政策，导致欧元走弱；三是日本在安倍晋三上台后，加大了量化宽松的力度，日元进一步贬值；四是金砖国家因为美元走强的预期，产生了资本外流，同时大宗商品价格的下跌，导致资源国汇率进一步走低。由于人民币之前很大程度上紧跟美元，而其他国家货币大幅贬值，造成人民币实际有效汇率虚高。此时，有必要进一步完善人民币汇率形成机制，让人民币汇率更真实地反映中国经济基本面。
2. 人民币国际化走向深水区。2009年4月，国务院决定在上海等五个城市开展跨境贸易人民币结算试点。跨境贸易人民币结算标志着人民币国际化的进程开启。从此，人民币国际化经历了跨境人民币结算、货币互换、建立离岸人民币市场、成为外国央行储备资产等多个发展阶段。但是如果成为一种国际化的货币，人民币必须在支付工具和贮藏手段方面的职能有所加强。争取进入特别提款权（Special Drawing Rights以下简称“SDR”）货币篮子将是人民币国际化的必然选择。2015年8月，国际货币基金组织（以下简称“IMF”）公布了对人民币初步评估报告，认为人民币“可自由使用”必须满足“可以操作”的业务要求：首先，要求人民币必须有合适的汇率、利率来估值；其次，要求提供持有SDR的所有人能管理人民币利率、汇率风险的对冲工具。上述要求必不可少。针对估值问题，必须存在一个以市场价格为基础的具有代表性的美元兑人民币汇价，虽然中国人民银行授权中国外汇交易中心每天早晨9：15发布人民币汇率中间价，但IMF职员看来这并不是真正的成交价。而且这个成交价只是针对中国交易时间，在中国交易时间之外，也应该存在一个被市场认可的、可操作的、具有代表性的价格。虽然英国目前作为人民币离岸中心，可以在伦敦外汇市场上提供离岸人民币汇率的报价。但是这样做之后人民币汇率的主导权就不完全在中国手中。因此，伴随着人民币真正地成为国际化货币，人民币汇率也必须真正由市场自发形成价格，这势必要深化现有的人民币汇率形成机制改革。
3. 经济体制深化改革、金融市场化自由化的需要。众所周知，汇率和利率是金融市场中最基本的两个价格体系。金融市场自由化也就是指汇率和利率真正地在独立的市场主体之间通过竞价方式自由自发形成，减少或消除外部直接管制和干预。2005年从固定汇率制向浮动汇率制转变，是第一次人民币汇率形成机制改革的尝试。但当时人民币汇率仍沿着央行指导的中间价上下窄幅波动，即使在2014年出现过短期的总体波动率明显提升。在此期间，我国实体企业和金融机构在半管制的汇率环境里，其管理汇率风险能力没有得到大幅提高，甚至发生了中信泰富、中航油等投机外汇衍生品产生巨亏的事故。中国经济仍延续过去简单粗放的发展模式，金融机构的国际竞争力不强，中国经济在旧有体制下发展潜力枯竭、发展动力不足。新一届政府领导班子上台之后以改革促发展，作为金融体制中最具有潜力的改革领域，利率市场化和汇率市场化就被提上了议事日程。相比汇率市场化，我国利率市场化步伐较快，通过逐步取消存款利率上限和贷款利率下限，发行大额存单等，利率市场化接近完成。利率和汇率两者密不可分，相互影响和平衡，如果汇率市场化大大落后利率市场化，可能会造成利率、汇率政策不平衡、不协调，产生极大的宏观风险。因此，汇率市场化必须加快推进和落实。
二、 人民币汇率形成机制改革的内容
我国人民币汇率形成机制改革从固定汇率制向浮动汇率制的转变，基本内容是人民币汇率不再单一盯住美元，不再实行单一汇率，而是参考一篮子货币实行有管理的浮动。这种有管理的浮动是一种在人民银行宏观调控下的浮动，主要体现为：一是对人民币汇率中间价又称基准汇率的制度安排；二是对银行间市场交易价格（即市场汇率）的浮动区间管理；三是对银行为客户办理本外币兑换（即结售汇业务）的挂牌汇率浮动区间管理。
2005年7月汇改以来，银行间市场（即外汇批发市场）人民币兑美元交易价的日浮动区间共经历三次扩大，从基准汇率的上下0.3%逐步扩大到2%，银行间市场的浮动区间已基本能够满足正常情形下汇率波动的需要。同时，2005年9月和2014年7月，分步取消了银行对客户办理本外币兑换的挂牌汇率浮动区间限制，银行结售汇市场（即外汇零售市场，人民币汇率执行的市场）已经实现了汇率随行就市、自由浮动。只是因为银行通常在银行间市场交易价格的基础上加减点的方式定价，在结售汇市场竞争较为充分的情况下，避免了挂牌汇率与银行间市场交易价的过分偏离。
