美国货币政策冲击对中国经济的动态影响
时间：2021-02-26 00:04:14 来源：雅意学习网 本文已影响 人 
摘 要 基于FAVAR模型和1999年12月至2013年12月共169期的月度数据，本文研究了以市场利率和美元流动性调整所反映的美国货币政策冲击对中国宏观经济的动态影响。结果显示，美国货币政策表现出了非常明显的溢出效应：美国货币市场利率的正向冲击，会导致中国货币市场利率产生同方向变动，并对中国GDP造成一定的负面影响，但美国利率的正向冲击一定程度上促进了中国出口规模的增加；另一方面，美元流动性的负向冲击会导致中国货币市场利率的下降，同时对中国出口造成一定的负面影响，但它对于中国GDP并未造成明显影响。综合来看，美国货币政策调整对于中国货币市场造成了显著的冲击效应。
关键词 美国 货币政策 溢出效应 FAVAR模型
一、 引言
在经济全球化的大背景下，一国货币政策的调整往往会通过汇率、利率和资本流动等多个渠道对其他经济体产生溢出效应，一般来说，这种影响与该国在全球经济中的重要性密切相关。作为全球第二大经济体，中国经济具有非常高的外向度，人民币也事实上保持着与美元的挂钩，这就使得中国经济很容易受到外部因素，尤其是美国货币政策的影响，美联储货币政策调整的“溢出效应”客观存在。从对中美两国1999至2014年间短期利率数据的观察即可以看出，两国短期利率具有很明显的协同性。在实施有管理的浮动利率的背景下，为了保持人民币汇率的基本稳定，中国利率不得不根据美国货币政策调整做出相应变动，这必然会对国内宏观经济造成复杂影响。当然，中国宏观经济的变动受到国内外多种因素的影响，如何剔除诸多影响因素，判断美国货币政策调整对于中国宏观经济的溢出效应，这是一个复杂但具有重要意义的研究议题。随着中美两国经济联系日益密切，中国经济受美国货币政策影响的广度和深度都会越来越得到强化。判断美国货币政策的溢出途径，就能针对性的构建应对策略，对于在“新常态”背景下保持中国经济平稳发展具有重要现实意义。尽管针对美国货币政策的溢出效应已有较多讨论，但从方法上看，主要还是采取传统的VAR或SVAR方法，受制于模型识别及估计有效性的限制，这些传统方法所能够引入的变量相对有限，因而存在着信息利用不充分的潜在问题。针对于此，本文采用Bernanke等人提出的FAVAR模型，分析美国货币政策对中国宏观经济的动态影响，该方法通过提取大量相关变量的共同信息因子，在此基础上进行VAR分析，为解决传统VAR模型信息利用不足的问题提供了一种方法。本文结构如下：第二部分是相关文献综述，第三部分是分析框架及数据说明，第四部分是实证分析结果，最后是结论及政策含义。
二、 相关文献综述
美国货币政策调整对于中国经济最为直接的影响反映于货币市场，具体主要依靠金融市场和国际贸易这两种渠道进行传递，但金融渠道的影响明显强于国际贸易渠道
陈晓莉、孙晓红：《美国数量宽松货币政策对中国宏观经济的影响分析》，载《经济科学》，2011年第1期，第12-26页。。金融渠道可以进一步细分为汇率、利率和流动性三种主要传导路径，鉴于中国严格的汇率管制，既有研究主要从利率和流动性传导这两方面展开研究。具体来看，利率是重要的货币政策工具，但由于国际套利行为的存在，导致其极易受到美国利率变动的影响。例如，易晓溦等发现美国货币政策变动对中国的利率期限结构造成明显影响，导致中国货币市场的短期利率水平出现下降。Morgan研究发现美国货币政策不仅在短期内会对中国的利率产生显著冲击，更会影响中国的长期利率。李成研究发现中美利率之间存在着较为显著的联动机制，但这种联动机制具有显著的非对称效应，中国在利率方面所遭受的冲击更大。除利率通道外，流动性在不同国家之间可以通过溢出效应进行传递
余永定：《理解流动性过剩》，载《国际经济评论》，2007年第4期，第5-7页。 ，美元流动性同样也对中国货币市场产生了直接影响。特别是2008年美国次贷危机以后，美联储通过量化宽松政策注入的美元流动性通过套利、货币投机、资本外逃等方式流向其他国家
Hudson， “US ‘Quantitative Easing’ Is Fracturing the Global Economy，” Levy Economics Institute of Bard College Working Paper， No.639，2010， pp.1-19.，导致全球的“流动性”激增，对新兴经济体的影响甚至比对其国内的影响更大
Chen Q.， D.Filardo， F. Zhu， “International Spillovers of Central Bank Balance Sheet Policies，” BIS Papers， No.66， 2012 ，pp. 220-264.，而中国更是美元流动性溢出的首选之地。中国本已过剩的流动性进一步受到了美元流动性输入的影响，导致中国国内货币市场波动更为复杂
庄毓敏、张鹏：《开放条件下中国过剩流动性的波动规律研究》，载《财贸经济》，2013年第3期，第54-62页。。
除了对中国货币市场的直接冲击外，美国货币政策的冲击效应最终还会体现在对于宏观经济变量的影响，这也是重要的研究议题。例如，何国华和彭意基于SVAR模型的研究发现，2000至2012年间美国扩张性的货币政策显著影响了中国的通货膨胀和汇率水平。张晶晶通过构建SVAR模型对美国货币政策对中国产出溢出效应进行了实证检验，结果表明，以利率为代表指标的价格型美国货币政策扩张对中国产出在经过一段时期后滞后产生正向溢出效应，以货币供应量为代表指标的数量型美国货币政策扩张对中国产出产生正向溢出效应。谢蓓研究发现美国的货币政策对中国经济产出及物价水平有一定的冲击，但相比对西方发达国家，冲击影响并不显著，美国货币政策的冲击主要是通过贸易渠道发生作用。李增来和梁东黎运用结构向量自回归模型方法，研究美国货币政策正冲击对中国经济的动态影响，结果显示，在短期内对进口、出口、净出口产生正效应，在长期对这三者产生负效应；在短期和长期内都对我国产出造成负效应。黄瑞芬等建立VAR模型研究次贷危机后美国货币政策对我国的溢出效应，结果表明美国扩张性货币政策引起我国输入性通货膨胀，且对我国产出有一个负向的影响。吴宏和刘威研究发现美国货币政策冲击对中国贸易顺差波动的影响较为明显，传导渠道以贸易差额渠道为主。庄佳就美国货币政策对我国产出的溢出效应进行了实证检验，结果表明，美国货币政策对我国产出存在着正向的溢出效应。也有学者认为全球流动性的输入对中国的货币供应量、名义利率和外汇储备影响较大，但对实体经济的影响并不显著
