主要行业发债企业偿债能力分析及发展展望
时间：2021-02-11 00:03:22 来源：雅意学习网 本文已影响 人 
摘要：2015年我国信用债发行规模继续保持快速增长态势。本文重点选取钢铁、汽车、煤炭等十个行业，对行业内发债企业盈利和偿债指标进行分析，并从信用风险评估的角度出发，对相关行业的偿债能力及未来发展趋势进行了评价和展望。
关键词：企业债券 产能去化 财务指标 偿债能力
2015年，我国信用债市场发行规模增长显著，对实体经济的支持力度明显增大。但在宏观经济增速放缓，下游市场需求低迷的背景下，部分已发债工商企业信用质量下降，信用风险事件发生的可能性也相应有所增加。为了解主要行业发债企业信用风险状况，本文重点选取钢铁、汽车、煤炭、有色金属、建筑、高速公路、医药、化工、旅游和纺织等行业发债企业进行分析。
我国信用债市场发行规模增长迅猛
2015年，我国信用债市场发行规模达到12.73万亿元，同比增长69.67%。其中，银行间市场信用债发行金额11.06万亿元，同比增长58.96%；交易所市场信用债发行规模1.67万亿元，同比增长205.80%。
从具体债券品种来看，银行间债券市场短期融资券、企业债券、PPN等发行规模同比下降明显，超短期融资券、信贷资产支持证券、同业存单等债券发行规模增幅较大。交易所市场公司债、非公开发行公司债券、企业资产支持证券等发行规模呈爆发式增长态势（见表1）。
主要行业发债企业盈利能力分析
在已选取的企业信用类债券主要行业中1，2014年钢铁、汽车和建筑行业发债企业营业收入中位数分别为404.01亿元、302.85亿元和152.54亿元；2015年上半年，钢铁、汽车和建筑行业发债企业营业收入中位数分别为163.45亿元、137.01亿元和81.45亿元，分别位居营业收入的前三位（见图1）。
（一）营业收入
2014年煤炭、纺织和有色金属等强周期行业发债企业营业收入增速降幅明显，化工行业收入增速小幅下降，建筑和钢铁行业收入增速略有提升。高速公路和医药行业收入增速均在2014年明显上升。旅游行业收入增速波动最大，在2012年达到波谷后快速提升，2013年和2014年收入增速分别达到22.57%和27.38%。汽车行业在2011—2014年增速波动相对保持稳定（见图2）。
从相关发债企业净利润中位数来看，2014年和2015年上半年，汽车制造企业分别实现净利润6.79亿元和5.92亿元，在各行业中占明显优势。同期，医药行业分别实现净利润4.68亿元和2.75亿元，位居其后（见图3）。
从已选取行业内企业的具体表现来看，建筑行业是2014年收入总额和净利润合计最高的发债行业。截至2015年末，建筑行业存续发债企业114家，2014年和2015年上半年实现营业收入合计分别为57311.44亿元和27616.75亿元。其中，2014年中国建筑股份有限公司、中国中铁股份有限公司和中国铁建股份有限公司的营业收入分别为8000.29亿元、61253.59亿元和5919.68亿元。同期，上述114家发债企业分别实现净利润合计1560.55亿元和815.75亿元。
2014年钢铁行业和有色金属行业发生整体亏损。截至2015年末，钢铁行业存续发债企业48家，2014年和2015年上半年盈利状况分别为亏损133.09亿元和143.61亿元，但宝钢股份盈利能力良好且较为稳定，同期分别实现净利润60.91亿元和32.94亿元。截至2015年末，有色金属行业存续发债企业72家，2014年亏损123.70亿元。其中，中国铝业因主营业务盈利能力恶化、处置不良资产计提减值以及支付减员费用等，2014年亏损212.16亿元，导致行业整体盈利指标表现较差。
（二）利润
钢铁行业发债企业净利润增长波动幅度较大，2011年和2012年受行业景气度持续下滑影响，行业净利润增长率均低于 40%，2013年上升至206.29%后2014年再次出现负增长。煤炭行业净利润增长率由2011年的9.62%持续下降至2014年的 88.18%，下降趋势明显。化工行业净利润增速自2011年的75.57%下滑至2012年的-30.59%，2014年则回升至29.92%。高速公路、医药以及建筑等其他行业的净利润增速则相对保持稳定（见图4）。
2010—2014年，钢铁、煤炭、有色金属、建筑、汽车和化工等行业发债企业的净利率大体呈现波动下降趋势，且2014年净利率水平均处于3%以下的历史低位。高速公路行业净利率自2010年的16.10%下降至2014年的12.25%，但相对其他行业仍处于较高水平。旅游行业净利率在2012年达到18.50%后持续下滑至2014年的6.98%，医药行业和纺织行业净利率保持相对稳定，基本在8%～10%的区间内小幅波动（见图5）。
2010—2014年，建筑和医药行业发债企业的净资产收益率基本维持在10%以上的较高水平；钢铁和煤炭行业发债企业净资产收益率自2010年以来降幅明显，尤其是煤炭行业发债企业的净资产收益率已从2010年的12.98%下滑至2014年的0.23%；汽车行业发债企业净资产收益率在2010年和2011年连续大幅下降，自2012年开始筑底回稳；其他行业发债企业的净资产收益率总体上呈波动性下降趋势，2014年基本低于5%（见图6）。
主要行业发债企业偿债能力分析
从债务杠杆水平来看2，建筑和钢铁行业发债企业2014年资产负债率中位数分别为76.27%和73.70%，2015年6月末资产负债率中位数分别为78.01%和73.13%，债务杠杆相对较高；煤炭行业发债企业资产负债率中位数自2010年的61.21%上升至2014年的69.04%；医药行业资产负债率中位数虽自2010年开始上升，但始终低于50%的水平。其他行业发债企业的资产负债率中位数基本保持稳定（见图7）。
