基于钢铁行业上市公司的资本结构对成长性影响的实证分析
时间：2021-01-28 08:02:41 来源：雅意学习网 本文已影响 人 
摘 要：以深沪两市的30家钢铁企业作为研究样本，分析钢铁企业的资本结构与成长性的相关关系。分别以净资产增长率和每股收益增长率作为衡量企业成长性的指标，分析了资产负债率、长期资本负债率与企业成长性的关系。结果显示：资产负债率与企业成长性显著正相关；长期资本负债率与企业成长性之间的关系没有得到确切的结论。最后，基于上述结论给钢铁企业提出相关建议。
关键词：钢铁企业；资本结构；成长性；建议
一、文献综述及问题的提出
Myers和Turnbell（1977）认为管理者由于害怕承受破产所带来的风险，便会放弃一些净现值大于0而小于债务利息和投资总额之和的项目，从而造成投资不足，由此可看出财务杠杆阻碍了公司的成长。Barclay（2003）通过实证分析得出资本结构与企业成长性呈现负相关关系。凯斯特（1986）从27个不同行业中选取了796家公司在1982年4月1日至1983年3月31日期间的财务数据，得出了财务杠杆与公司成长性之间显著正相关的结论。Lang（1995）研究经营业绩（Tobin"s Q）对资产负债率与公司成长性之间的影响时发现，当公司经营业绩不好的时候，资产负债率与公司成长性之间呈负相关关系，反之，当公司经营业绩较好时，两者之间呈正相关关系。Titman和Wessels（1988）运用LISERL的线性结构方法，进行了回归分析，发现企业的负债水平与公司成长性之间的关系不显著。
国内研究者关于资本结构对公司成长性的影响研究也四有种截然不同的观点。一是认为资本结构与成长性呈正相关关系，谢军、曾晓涛（2006）以在上交所上市的 700 多家非金融类上市公司为样本，得出财务杠杆对企业成长性具有显著的积极作用，而短期财务杠杆相对于长期来讲其作用更强烈。二是认为资本结构对公司成长性的影响是负相关的，肖作平（2004）以1998年至2002年非金融上市公司共204个样本来考察债务结构对成长性的影响，结果表明长期负债率与未来成长机会负相关。三是认为资本结构对成长性的影响不显著，陈红艳（2008）选取福建省这个特定区域的上市公司作为样本，实证研究的结果表明样本公司的资本结构对成长性是弱相关。四是研究经营业绩对资本结构与成长性之间的影响，金超、吕长江等（2006）选取了四年间在沪、深两市上市的 2798 家公司作为样本，研究发现，在公司经营较好的情况下，财务杠杆与成长性正相关；而对于经营较差的公司，两者负相关。
综上可以看出，由于研究方法、研究对象的差异，资本结构与公司成长性的相关性研究还并未有统一的结论。因此，本文研究钢铁行业企业的资本结构与成长性的相关关系具有一定的现实意义。近年来我国发展受到内外部经济环境的影响，我国的钢铁行业正面临着产能过剩、经济效益下滑、成本上升等各种问题和危机。同时行业内也出现了一些经营上的问题，其中资本结构不合理就是突出问题。所以通过对钢铁行业上市公司的资本结构的研究，有助于合理化企业的融资行为、优化资源配置和提高企业经济效益，从而推动钢铁企业的持续发展。
二、假设的提出
通常认为，负债能够减少公司的自由现金流、产生破产威胁并能对债权人起到监督的作用，从而可以降低管理层的在职消费，进而来约束管理层的行为，有助于提高公司的成长。本文所研究的钢铁行业属于大型的工业制造业，日常生产经营需要大量的自由现金流，如果这些现金流全部来源于企业的经营销售，则会大大降低企业的运作，不利于企业的发展。因此通过向外筹集资金注入到企业生产经营中，一是规范管理者行为，促使管理者更好地管理公司；二是使得企业资金充裕，增强企业活力，促进企业成长。基于此，本文提出假设一：在钢铁企业中，资产负债率与企业成长性呈正相关关系。
长期资本负债率反映了企业的长期资本结构，表示的是长期负债占长期资本的比率，当企业没有流动负债时，它表示的就是资产负债率。在钢铁企业中，企业生产到收回成本并不是一个短暂的过程，需要用长期负债来支持企业的持续经营。因此，本文提出假设二：在钢铁企业中，长期资本负债率与企业成长性呈正相关关系。
三、研究设计：样本选取、变量及建立模型
（一）样本的筛选处理
本文选取2009-2014年深、沪两市34家A股钢铁行业上市公司的相关数据作为研究样本，为使数据具有代表性、准确性，避免样本出现异常值的影响，本文根据以下规则来选取样本：（1）所有的样本数据都是没有经过处理的来自年末报表的有效数据；（2）剔除了2009年至2014年期间任一年中被ST的公司；（3）剔除任一年数据不全的公司；（4）剔除任一年资产负债率大于100%的上市公司，因为资产负债率达到100%或超过100%，说明该公司已经没有净资产或资不抵债。经过以上处理，最后得到30家钢铁公司的有效样本数据。本文所有上市公司的财务数据均来源于wind数据库。
（二）相关变量及其定义
本文选取净资产增长率和每股收益增长率为被解释变量，作为模型中衡量公司成长性的指标。之所以选择两个成长性的指标，是因为在实证分析中，本文将会设计一个稳健性测试，用每股收益增长率来代替净资产增长率，检验实证结果是否稳健，具体变量见表1。
（三）建立模型
本文采用以下基本计量模型，运用OLS方法估计资产负债率、长期资本负债率等对上市公司成长性的影响。建立的线性回归方程如下：
Y = C + α1*X1 + α2*X2 + β1*X3 + β2*X4 + β3*X5 + β4*X6 + ε
四、实证分析
（一）主要变量的描述性统计分析
对样本数据通过EXCEL进行描述性统计分析，输出结果见表2。可以看到，在样本公司中，平均净资产增长率为8.52%，最大值为79.7%，最小值为-23.65%，基本每股收益增长率的均值为-288.89，最大值1627.87，最小值-12228.57，说明用两种方法来计量成长性，都证实了钢铁行业内各公司的成长性差别极大。从财务杠杆来看，资产负债率的平均值为66.12%，最大值92.46%，最小值为26.33%，可知钢铁行业有通过大量举债来维持企业的经营业务的行为，并且各公司对资产负债率的利用程度存在较大的差异。综上，可以看出公司的资产负债率与公司的成长性可能存在一定的关系。
