金融冲击与中国房价波动
时间：2021-02-24 08:01:24 来源：雅意学习网 本文已影响 人 
摘要：构建包含金融冲击的动态随机一般均衡（HDSGE）模型，考察金融冲击对我国房价波动的影响，研究发现：包含金融冲击的模型相对于未包含金融冲击的模型更好地拟合了我国经济的现实；金融冲击对我国房地产市场具有显著的冲击效应，并且积极的金融冲击在增加房地产部门投资的同时降低了其他部门的投资；同时，金融冲击具有扩大货币政策冲击效应的“加速器”作用。进一步对房价波动进行贝叶斯冲击分解，分析表明：在短期和中期，金融冲击是推动我国房价波动最为重要的因素；而在中长期和长期，货币政策冲击仍是我国房价波动的主要推动力。因此，货币政策和金融政策都是房地产市场调控的重要手段。政府应积极利用货币政策冲击和金融冲击的效应稳定房地产市场，不过在利用金融冲击时需要注意其对国民经济其他部门产生的负面效应。
关键词：金融冲击；房价波动；动态随机一般均衡模型；货币政策冲击；住房需求；房价膨胀；担保约束；家庭优化行为；企业投资行为
中图分类号：F015；F822.2；F224.0 文献标志码：A文章编号：16748131（2016）01006113
一、引言
宏观经济理论和经济发展的实践均表明，金融因素对于一国经济波动具有显著性影响（Nolan et al，2009；Jermann et al，2012）。然而，以新凯恩斯主义动态随机一般均衡（New Keynesian Dynamic Stochastic General Equilibrium，即NKDSGE）模型为代表的主流宏观经济学分析框架却长期忽略了对金融因素的分析。2007至2009年国际金融危机给世界经济造成的巨大破坏引发了众多研究者对现有宏观经济学研究范式的重新思考，Blanchar等（2010）认为，对金融因素的忽视导致现有的宏观经济政策在金融管制方面的失败是金融危机产生的重要原因。
鉴于金融因素的重要性，Christiano等（2011）、Jermann 和 Quadrini（2012）、Yu（2013）、Kaihatsu 和 Kurozumi（2014）、Alpanda和Aysun（2014）、Kolasa和Lambardo（2014）等将金融冲击引入NKDSGE模型并考察其在经济周期波动中的作用，结果均发现金融冲击对于一国经济波动具有重要影响。然而，这些研究均设定金融冲击仅对企业的投资行为具有直接影响，并不影响家庭的优化行为。这一设定简化了分析的难度，但与事实不符。因为金融冲击可以使得家庭的担保约束得到缓解，即家庭可以更容易获得抵押贷款或在同等条件下能够获得更多的抵押贷款，而担保约束的缓解将改变家庭的消费行为（Kobayashi et al，2012）。另外，已有的相关研究大多主要考察金融冲击的整体效应，而忽略了金融冲击对于房地产市场的影响（Davis et al，2011）。Gal′（2014）、Fendoglu（2014）以及Notarpietro 和Siviero（2014）等指出，房地产市场在经济波动过程中具有重要的作用，并且是导致金融危机的重要因素。对于中国而言，房地产是当前国民经济的支柱产业，对经济波动具有重要的影响。因此，深入分析金融冲击对中国房地产市场的影响，有利于更好地考察我国房地产市场乃至宏观经济波动，具有重要的理论价值和现实意义。
为了考察金融冲击对我国房地产市场的影响，本文将金融冲击引入包含房地产部门的动态随机一般均衡（HDSGE）模型中。在采用我国现实数据对模型进行贝叶斯估计的基础上，通过贝叶斯脉冲响应函数以及贝叶斯冲击分解等方法考察金融冲击在推动我国房价波动过程中的作用。与已有的研究相比，本文主要做了如下贡献：（1）建立了一个包含金融冲击的多部门HDSGE模型，在这一模型中金融冲击对家庭行为具有直接的影响，而国内外大多数已有的研究均分析的是金融冲击的整体宏观经济效应，并且设定金融冲击对家庭行为不存在直接影响国内已有的关于金融冲击的研究，如王国静和田国强（2014）以及陈利锋（2015）的研究均采用这一设定。 ；（2）考察了金融冲击对房地产市场以及货币政策冲击的影响，进而发现金融冲击具有扩大货币政策冲击效应的“加速器”作用；（3）通过对房价波动推动力量的分解，发现货币政策并非总是推动我国房价波动的主要因素（在短期和中期金融冲击是推动我国房价波动的主要力量，在中长期和长期货币政策是导致我国房价波动的主要因素），这一发现表明政府可以利用货币政策冲击和金融冲击效应实现房地产市场的稳定。
陈利锋：金融冲击与中国房价波动
二、模型与假设
本部分建立一个包含家庭、非耐用品生产部门、房地产生产部门以及政府的多部门HDSGE模型。家庭依据其消费的耐心程度可以分为消费耐心（Patient）家庭与消费不耐心（Impatient）家庭，并且后者在家庭总数中所占的比例为s。消费耐心家庭是模型经济中的储蓄者（Savers），而消费不耐心家庭为借贷者（Borrowers）。这一模型设定方式最早由Kiyotaki和Moore（1997）提出，并将其用于宏观经济分析中；Iacoviello（2005）将这一设定方式引入 HDSGE模型中。这一设定方式也意味着模型经济中的投资以及相应的物质资本形成和房地产生产部门生产过程中的土地投入均由消费耐心家庭完成。模型经济中的生产部门包括非耐用品生产部门和房地产生产部门，每一部门中均包含最终产品生产企业和中间产品生产企业。与已有的单部门HDSGE模型类似，中间产品生产企业生产具有一定差异的中间投入品，是差异化产品的供给方；同时，两类部门中间产品生产企业均具有一定的垄断势力，因而可以利用产品的定价权来实现利润的最大化。两部门最终产品生产企业使用各部门的中间投入品生产出最终消费品和房产（Housing Goods）。而政府则指的是货币政策的制定者。
1.消费不耐心家庭的优化行为
