梦见从井里打浑水倒在锅里【浑水打“俞”】
时间：2019-03-31 03:22:35 来源：雅意学习网 本文已影响 人 
7月18日下午，新东方教育科技集团（以下简称新东方）董事长俞敏洪在给员工发的一封几百字的邮件里说，新东方的股价下跌了，但是新东方的经营并没有出现问题，大家不用担心。这时，关于新东方遭美国证监会调查、以及随后被美国调查机构浑水公司公开质疑的消息尚未铺天盖地地见诸于媒体。
这份言辞恳切的邮件说服了新东方的员工。当他们在电梯口或者办公室碰到俞敏洪的时候，他们被要求称他“老俞”，这样的要求把他塑造为一位可信、真诚的老板。但说服来自大洋彼岸的投资者却要困难得多。7月17日和7月18日，新东方股票连续暴跌两日，跌幅分别达到34.32%和35%，新东方市值蒸发近20亿美元。其中，17日的股价下跌原因是新东方收到了美国证监会关于新东方VIE（可变利益实体）结构调整调查函件。而18日股价下跌则是因浑水公司发布的针对新东方的质疑报告。
这一次，新东方遭遇的是一个强劲的对手，被称为“中国概念股猎杀者”的浑水公司虽然成立仅仅两年有余，但截至目前，浑水公司“攻击”过包括新东方在内的8家中国概念股（以下简称中概股），其中5家遭退市或暂停交易。目前来看，新东方的股价已经有所回升，但做空机构是否就此罢手仍未可知。
狙击新东方
浑水公司显然有备而来，他们的“间谍”已经对新东方进行了长达6个月的调查。
7月18日，一份名为MW_EDU_07182012.pdf的文件出现在浑水公司官方网站上，该报告指责新东方对其特许加盟模式进行了隐瞒；把名为泡泡少儿的加盟店营收并入上市公司财务报表不合理，新东方存在财务造假行为；税收减免不合理；此外，由于中国政府对于民间办学的模糊政策，新东方的学校应该属于“非营利的、不可控的资产”。
这些指责在俞敏洪看来非常可笑，他在个人微博中写到：“新东方有几个粉刺，但是被浑水说成了癌症。”
新东方立即反驳了这一指控。7月19日21时，俞敏洪在他的个人官方微博上说：1.新东方没有私有化退市计划。2.新东方学校全是直营店，泡泡少儿在一些非直营城市的合作校，只把合作费并入财报。3.新东方一直守法纳税经营。4.新东方尊重美国证监委关于VIE调查，努力保护投资者利益。
在回应之后，新东方的董事会高管透露，准备在公开市场购买新东方总计5000万美元的美国存托股票，同时宣布成立一个独立特别委员会，针对浑水的质疑进行审查。
7月20日早上，俞敏洪与上百位新东方的投资人举行了电话会议。新东方的人士告诉《中国新闻周刊》，在那次会议上，俞敏洪赢得了投资人的信任。
那封发给全体员工的公开邮件也发挥了作用。收到俞敏洪邮件的一位新东方员工告诉《中国新闻周刊》，他最初对俞敏洪的那封邮件并不太在意，但是接下来媒体铺天盖地的报道让他吃惊。之后，他给俞敏洪发送了一封邮件表示支持。
美股网站雪球财经创始人兼首席执行官方三文在7月23日告诉《中国新闻周刊》记者说，整体来说，新东方的危机公关处理做得很到位，反应很迅速，都是在用事实反驳浑水的报告，“没有像很多公司一样，指责质疑者‘别有用心’‘阴谋论’等”。而“阴谋论”的质疑只会增加投资者的反感。
凭借迅速的反应能力，新东方暂时渡过了危机。截至7月23日,新东方股价已经从18日最低点的9.40美元回升至12.19美元左右。
粉刺还是癌症
“中国人习以为常的符合中国特色（的事情），但按美国的正常的商业思维，就成为无法理解的东西。”方三文说。比如，新东方学校是否属于“不可控的资产”方面，双方的争议其实源于中美相关政策存在巨大差异。
2002年年底，《民办教育促进法》出台，规定谁办学谁就拥有学校资产，同时把民办教育区分为营利和非营利性质，允许营利性的培训学校的投资获得适当回报。但是由于教育部对营利民办学校的审批更为谨慎，很多民办学校选择非营利的方式注册，以期更快获得审批。
浑水公司据此认为新东方的学校应该属于“不可控的资产”“国有资产”。俞敏洪说，这是浑水公司压根不了解中国的政策有许多模糊地带，不了解在中国很多事情“处于两可之间”，而新东方的学校肯定属于新东方所有的。
此外，针对新东方VIE结构的指责，也被俞敏洪轻描淡写为：“这是为了VIE结构的稳定”。
由于中国互联网和教育行业的外资准入等限制因素，在美国上市的互联网公司和教育公司大多采用VIE结构，即通过国外壳公司以可变利益实体（VIE）的形式控股国内运营实体。在VIE结构下，境内经营实体的利益通过控制协议转给了离岸公司，利益的实际享有者是离岸公司的股东。
此次新东方通过简化国内经营实体——北京新东方股权结构，以进一步加强公司治理结构，将后者的股权主要由11位股东持有变更为俞敏洪100%持有。
北京大学金融与产业发展研究中心秘书长黄嵩告诉《中国新闻周刊》，新东方此次国内经营主体的股权简化，并不影响离岸公司和北京新东方之间的VIE结构，离岸公司及其股东的利益也没有因此受到损害。俞敏洪亦表示，此次VIE结构的调整，其初衷也是为了让VIE结构更稳定。
黄嵩认为，这次新东方VIE结构调整问题之所以被美国投资者如此在意，其实也是受支付宝事件的影响，去年的支付宝事件导致VIE结构的合法性遭遇拷问，美国的投资者在对实际情况不了解的情况下，对涉及VIE结构变动的中概股更是警惕有加，最终加剧了新东方股价的下跌。
不过，方三文认为，不管当初的动机如何，新东方调整VIE结构，没有及时发布正式公告，没有对外披露对价，确实属于有瑕疵的异常行为，所以，新东方的“被质疑被调查都是合理的”。
这种中美政策不同导致的理解差异，以及美国投资者由于语言、距离等限制条件导致对中概股公司的实际运营情况难以了解，给包括浑水公司在内的做空机构提供了种种可能性。
最后的狂欢？
尽管浑水公司曾经斩获颇丰。但是在美国EJF Capital 对冲基金部门任职的一位人士在7月23日告诉《中国新闻周刊》，浑水公司的公众信任度正在下降。此外，随着对中概股公司在华运营情况的调查难度在加大，做空中概股已经变得越来越难了。
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