上市中小企业融资成本调查分析①
时间：2021-01-24 20:03:42 来源：雅意学习网 本文已影响 人 
摘 要：本文以符合中小企业界定标准的2012年～2016年上市中小企业融资情况为研究样本，运用资本成本计算原理及企业价值模型，判断上市中小企业账面企业价值与其市场企业价值是否相符，分析其原因。通过计算企业债务资本成本和权益资本成本，分析企业资本结构是否合理，提出有利于中小企业制定合理的融资策略的建议。
关键词：中小企业 资本成本 企业价值
中图分类号：F276.3 文献标识码：A 文章编号：2096-0298（2017）08（c）-018-03
1 研究背景
中小企业是一个相对的概念，它指的是与本行业大企业相比生产规模较小的企业。目前我国广义上的中小企业数量占比达99%以上，而大型企业数量占比极小且相对稳定，中小企业已成为推动我国国民经济发展的主力军。近年来，国家虽然已出台了扶持中小企业发展的相关政策，但在融资方面，中小企业仍面临着诸多困难，中小企业的生命周期普遍较短，在社会越来越推崇经济自由化、经济体制改革不断深化的今天，只有让中小企业“活”起来，大力发展实体经济，我国的国民经济才能稳健发展。除主要提供中小企业上市的中小板外，2012年深圳证券交易所开设了创业板，给中小企业的上市提供了新渠道，因此，可以方便查询中小企业融资情况及其融资成本信息。
本文正是在此背景下，通过对中小企业进行界定的基础上，利用上市中小企业融资信息，对其成本和企业价值进行统计分析，为中小企业确定合理的融资策略提供建议。
2 中小企业的界定
由于本文目标企业是已经上市的中小企业，根据狭义的中小企业定义显然不能满足研究的需要。上市中小企业主要活跃于中小板和创业板，但通过实际观察可以发现，在中小板和创业板中流通盘在1亿以下的、符合理论条件的企业并不多，再加上观测周期的限制，严格符合条件的企业更是少之又少。
因此，最终放宽了标准，以在中小板或创业板上市的、流通盘在10亿以下的企业为选取对象。符合上述条件的企业占到80%以上，因而具备一定的普遍性和代表性。
3 样本企业的选择
本文的样本企业主要选择了农林牧渔业、食品业、纺织业、医药制造业、互联网及相关服务业、电气机械及器材制造业、软件和信息技术服务业、建筑及建材业、文化传媒业、化学原料及化学制品制造业、环保工程业、通用及专业设备制造业等行业的企业，并从中进行进一步筛选，选择了可以查到2012年～2016年财务数据、具有一定代表性的、符合本文中小企业界定的企业。
4 企业资本成本结构分析
4.1 基本思路
根据WACC（Weighted Average Cost of Capital）原理，计算分别以债务资本和权益资本在企业全部资本中所占的比重为权数加权后的债务资本成本率和权益资本成本率，比较二者的关系。
4.2 数据收集与处理要点
4.2.1 优先股股息处理
由于我国股票市场起步较晚，发展还未成熟，存在优先股的公司数量还很稀少，因而在实际数据收集中不考虑优先股股息。
4.2.2 短期债务资本成本处理
4.2.3 权益资本成本计算
公司权益资本成本率的计算运用到了资本资产定价模型（CAPM），指的是市场无风险收益率，一般用国债利率或定期存款利率来代替。本文采用的是2012年～2016年的五年期国债12月31日利率的均值。为平均风险股票必要报酬率，即所有股票的市场报酬率。因样本由创业板企业和中小板企业构成，故在计算时以中小板指和创业板指来分别对应两个板块的企业。具体方法为：收集指数2012年至2016年的日收盘价，以季度为周期计算普通收益率，再利用几何平均法求出这20个数据的均值，最后以复利转化为一年的收益率，即。贝塔值的计算同样分为中小板指和创业板指来计算，以日为计算周期，采用对数收益率来刻画收益率。
4.2.4 利息支出数据收集
利息支出I最后会计处理时一般转入财务费用科目，因此在收集数据时需要去财务报表附注的财务费用项下的明细信息中找。
4.2.5 债务资本成本率处理
4.3 数据表现及分析
（1）数据显示，157家企业中债务成本资本率大于权益成本资本率的仅有5家，占样本总数3.18%，这说明通过发行股票筹集资金的成本高于通过债务来筹集资金的成本是一个普遍的现象。但同时结合企业融资情况可以发现，债务融资额大于权益融资额的企业只有59家，仅占样本总数的37.60%。这表明尽管通过股权来融资的成本高于通过债务来融资的成本，但仍有很大一部分的企業选择以股票融资为主要筹资途径。原因分析有以下几点。
第一，以债务方式大额融资困难。中小企业的信用评级普遍不如大型企业，通常商业银行不愿承担风险向中小企业大额贷款，在银行贷款方面得不到商业银行的支持。企业债务融资的另一重要渠道是发行债券和票据，而我国目前的债券市场对于中小企业来说门槛还很高。
第二，我国目前金融市场存在重虚拟经济，轻实体经济的现象。随着金融改革进程的推进，市场上掀起了一股上市的热潮，甚至一些自身难以上市的企业通过“买壳”上市的方式来曲线达到上市目的。
