融资依赖、金融发展与出口增长

时间：2021-01-26 16:01:53　来源：雅意学习网本文已影响人

　　摘要：基于2001—2012年中国29个省（市）的面板数据，检验金融发展在具有不同外部融资依赖程度的地区对出口贸易产生的影响。研究结果显示：银行信贷和外商直接投资作为我国金融市场的主要融资渠道，对促进地区贸易增长有显著影响。但不同融资渠道在外部融资依赖程度不同的地区产生的作用也不尽相同。地区经济越是依赖外部融资，金融发展对该地区出口贸易增长的促进作用就越大。
　　关键词：融资依赖；金融发展；出口增长
　　文章编号：2095-5960（2015）02-0021-10；中图分类号：F830；文献标识码：A
　　关于金融发展与对外贸易增长的研究表明，无论从宏观层面还是微观层面来看，金融发展对贸易增长的作用和影响都是积极的。但是，到目前为止，从外部融资依赖角度考察金融发展如何影响贸易增长的研究并不多见，并且大部分都是从金融市场的功能出发，而没有区分外部融资的资金来源。然而从融资渠道来看，不同类型的外部资金，例如银行信贷、FDI、股票与债券以及其他来源的资金，很可能通过对外部资金的依赖程度对一国贸易水平产生差异影响。因此，本文试图从资金来源出发，讨论金融市场的发展水平与外部融资依赖程度的相互作用对地区出口贸易产生的影响。一方面可以在一个系统框架下考察外部融资依赖度、金融发展和地区贸易增长三者的关系，另一方面还可以为研究金融发展与贸易关系的问题提供一个新的视角。
　　一、文献综述
　　研究金融发展与对外贸易关系的文献众多，大部分文献强调金融部门在动员储蓄、重置资金、转化资本、获取信息等方面的优势和功能，并重点论述这些因素对贸易增长的促进作用。Kletzer & Bardhan （1987）指出，一国的金融发展水平可以被视为和资源禀赋、技术水平一样的比较优势决定因素。[1]外部融资依赖度高的产业在金融体系完善的国家更具有贸易比较优势。他们的结论在Raja & Zingales（1998）的研究中也得到了证明，Raja & Zingales的检验结果从行业层面证明了金融体系能够通过便利资产交易、降低融资成本提高资源配置效率，对外部资金依存度较高的产业将发展更快，出口份额更高，贸易获利更大。[2]Beck（2000，2002，2003）从金融市场的动员储蓄功能角度分析了金融部门对贸易模式的影响，并在一般均衡模型中引入规模经济，采用多国多行业数据进行实证检验得出结论：规模收益越高的制成品对外部融资的依赖性越强，规模收益与外部融资需求具有正相关关系。[3] [4] [5]金融发展对贸易的影响在于，完善的金融体系可以降低外部融资成本、扩大融资规模。Svalery &Vlachos（2005）和Manova（2008）通过实证检验也证明，金融发展水平较高的国家在外部融资依赖度较高部门的出口份额较大。[6] [7]
　　国内学者对于金融发展与贸易关系的研究主要集中在实证分析。朱彤等（2007）使用中国23个行业的相关数据对金融发展影响比较优势的传导机制进行了经验分析，研究结论表明，金融发展能够通过外部融资支持并提高外部融资依赖较强行业的比较优势。[8]谈儒勇（2007）选取31个省份20个行业的1860个样本，通过在模型中引入金融发展与外部融资程度的乘积项发现，金融发展对不同省份不同行业增加值增长的影响会随行业外部融资依赖度的不同而不同。[9]在金融相对发达的地区，适合引导外部融资依赖度高的行业发展，而对外部融资依赖度低的行业则宜于到金融相对不发达的地方发展。朱彤和曹珂（2009）基于行业外部融资依赖视角，采用中国制造业部门2001—2006年28个行业的相关数据，针对金融发展对出口商品结构的影响进行了实证分析，研究表明，各行业因外部融资依赖度的差别将导致资金获取规模的不同。[10]外部融资依赖度较高的资本和技术密集型行业更容易通过金融发展而得到丰富的资金支持，实现出口商品结构的升级。李连发和辛晓岱（2009）通过分析33个国家非上市企业的数据得出结论，企业的外部融资依赖性越强，融资成本就越低，金融发展对企业增长的促进作用也越大。[11]高玮（2010）通过构建PR模型考察了银行业竞争程度对不同外部融资依赖度的制造业部门的影响，得出了金融发展程度的提高有利于外部融资依赖度较高类型的制造业发展的结论。[12]
　　上述文献对金融发展作用于对外贸易机制的研究大多从微观的行业层面出发，考察由金融功能体现的金融发展水平对贸易规模和贸易结构的影响，没有区分外部资金的融资渠道差异性特征。本文与已有研究的不同之处在于，本文将分别考察地区经济对两种主要的外源性资金——银行信贷和外商直接投资（FDI）的融资依赖程度，并分析金融发展水平通过不同的外部融资依赖度对地区出口贸易产生的影响。
　　二、计量模型、变量及数据说明
　　Raja & Zingales（1998）指出，在微观机制和影响渠道的作用下，金融发展水平的差异可以导致不同的经济增长效应。[2]据此，本文预期得出以下结论：在外部融资依赖性较强的地区，金融发展水平越高对贸易增长的促进作用越大。就外部资金融资渠道而言，即银行信贷和外商直接投资将在具有较高外部融资依赖性的地区产生更大的贸易推动力。
　　（一）计量模型
　　本文借鉴Raja & Zingales（1998）的模型构建方法，使用金融发展和外部融资依赖程度的交互项作为核心解释变量，考察金融发展和外部资金依赖度的联合作用对各省份出口贸易产生的影响，构建了如下回归方程进行检验：
　　EXPORTit=α0+α1INDit+α2INDit×FINit+α3CVit+μi+γt+εit
　　上式中，等式左边的被解释变量EXPORTit表示出口贸易额，采用各地区当年出口额（按照年均汇率换算成以人民币为单位并用GDP平减指数消除价格因素影响）度量。
　　等式右边为解释变量，第一项是常数项，第二项INDit表示地区i在第t年的外部融资依赖程度，第三项是地区i在第t年的外部融资依赖度与该地区同期的金融发展水平的交互作用项，用来具体分析金融发展水平与外部融资依赖程度的相互作用是否对出口贸易增长产生影响，如果这一指标的系数显著，则表明金融发展在外部融资促进出口贸易增长方面起着非常重要的联结作用。其中，FINit表示地区i在第t年的金融发展水平。CVit 表示控制变量，μi、γt、εit 分别表示截面特定效应、时期特定效应和残差项。

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