股票指数与宏观经济变量的关系分析
时间：2021-02-25 08:02:16 来源：雅意学习网 本文已影响 人 
【摘要】本文主要是为了分析我国股票指数与宏观经济变量的关系，为此，我们建立了实证模型进行分析，得到了估计方程，并对此结果进行了分析总结。
【关键词】股票指数 宏观经济 关系分析
一、实证分析
实证研究中使用的数据为季度数据，样本区间从2003年第1季度至2011年第4季度。选取货币供应量、利率、居民消费指数、国内生产总值作为宏观经济变量，股价指数采用上证综指。为探讨股票价格与宏观经济变量间的关系，我们建立了如下估计方程：
Y=β1+β2*X2+β3*X3+β4*X4+β5*X5
其中Y——证券市场股票价格指数
X2——货币供应量M2
X3——利率 一年期定期存款利率
X4——居民消费价格指数
X5——国内生产总值
通过实证分析，最终的方程估计结果为（X4、X5因存在严重多重共线性被剔除）：
Y= 1604.445 + 0.012523X2 + 59.92394X3
t=（13.25896） （6.66547） （1.97583）
R2= 0.266920 F=27.75385 DW=1.597232
二、结果分析
（一）回归结果表明，股票价格指数与国民生产总值GDP不是显著相关，这个结论与国内外大多数研究有分歧，与经济学意义上的理论解释不相符。这表明中国实体经济运行状况与股票价格指数的变化是关系不显著的。这也同时说明，股票价格指数在一定程度上并不能完全反映宏观经济运行状况。股票价格指数可在一定程度上反映经济发展的整体趋势和水平，但中国股票市场的走势与实体经济发展却不存在太显著的关系。
（二）从回归结果看，货币供给量对股票价格影响显著，存在正的关系。可以如下解释：货币供给量对股票市场价格的影响，可以通过3种效应实现：（1）预期效应。当中央银行准备实行扩张性的货币政策时，能够影响市场参与者对未来货币市场的预期，从而改变股市的资金供给量，影响股票市场的价格和规模;（2）投资组合效应。当中央银行实施宽松的货币政策时，人们所持有的货币增加，但单位货币的边际效用（投资收益）却递减，在其他条件不变的情况下，人们所持有的货币会超出日常交易的需要，结果会促使部分货币进入股市寻求收益，导致股市价格的上涨;（3）股票内在价值增长效应。当货币供给量增加时，利率将下降，投资将增加，并经过乘数扩张效应，导致股票投资收益提高，从而刺激股市价格的上涨。以上3种效应一般来说都是正向的，即货币供给量增加，则股市价格上涨。因此，货币供给量对股票价格的影响是正的。
（三）从经济学上分析，利率是货币的价格，是持有货币的机会成本，它取决于资本市场的资金供求，资金的供给来自储蓄，资金需求来自投资，而投资和储蓄均是利率的函数。利率下调一般会使投资者要求的贴现率下降，在预期股利不变的条件下，股票的内在价值将会上升。因此，股票价格指数与利率之间应该存在反向关系。但是，从回归的结果来看，确实存在正相关的关系，且结果显著性不高。
（四）通过上面的实证分析，居民消费价格指数也就是通货膨胀对股票指数没有太大的关系。一般来说，通货膨胀不仅直接影响人们当前决策，还会诱发他们对通货膨胀的预期。在通货膨胀时期，由于货币贬值所激发的通货膨胀预期促使居民用货币去交换商品以期保值，这些保值工具中也包括股票，从而扩大了对股票的需求;另一方面，通货膨胀发展到一定阶段后，政府往往会为抑制其发展而采用紧缩的财政和货币政策，促进利率上升。此时，企业为了筹措资金，发行股票是较好的选择，从而使得股票市场的供给相应增加。此时如果股票市场需求的增长大于供给的增长，则股票市场价格就与通货膨胀之间呈现正的相关关系，否则如果股票市场需求的增长小于供给的增长，则股票市场价格就与通货膨胀之间呈现负的相关关系。因此，通货膨胀率对股票价格的影响不能确定。
从以上分析可以看出，我国的股票市场受货币供应想影响比较显著。这可能是因为，货币供应量直接影响到进入股市资金的多寡，所以我国的股票市场具有典型的资金推动特征。
而股票价格与实体经济却关系不太显著。这可能是因为我国股票市场的发展还不够成熟，如主力庄家操纵、政策干预频繁等非市场力量对股市干预过强，导致股票市场与宏观经济之间良性互动的传导途径受到阻滞，由此导致实体经济情况不能有效的传导到股票价格的表现上，引致股票价格波动不能有效地反映国民经济的运行状况。
三、原因总结及建议
在中国为什么会造成这样一种股市走势与实体经济脱节的现象呢？通过对比国外的经验，我们发现主要有以下几方面的原因：
第一，股票市场规模太小。虽然近年来我国股票市场的规模得到了快速扩张，但与发达国家比较，无论从绝对规模还是相对规模上，我国股票市场规模都是偏小的。
第二，股市的投机色彩太浓重。我国股票市场虽有二十多年的历史，但与成熟的股票市场相比较，由于散户投资者所占的比重较高，投资者的投资仍带有较大的投机成分，比如市盈率较高;换手率较高;以及热衷于概念的炒作。因此价值型投资理念尚未取得绝对统治地位，以致公司的股票价格与其内在价值严重偏离，造成股票市场价格的大起大落。
第三，股市微观结构与宏观经济结构相背离。20世纪90年代以来我国宏观经济一直处于持续、快速增长之中，但上市公司的整体业绩却呈不断下降状态。很显然，让不断下滑的上市公司股价去反映日益增长的宏观经济是无能为力的。
因此，上述存在于中国股票市场的缺陷损害了投资者信心因而阻碍了股市的进一步发展，并使其价格偏离实体经济。因此，深化金融市场的改革进程成为当务之急，比如，进一步发展股票市场规模和培育机构投资者;改变银行贷款结构，强化银行资产负债表的传导渠道以更好地支持实体经济;转变控制型公司治理结构为市场型公司治理模式;强化金融机构的商业化经营能力并使之能稳健地管理风险，等等。唯有通过进一步深化体制改革才能使股票价格能更好地反映经济的基本面并与之保持长期的均衡。
