宏观经济：最急是通胀
时间：2021-02-25 00:01:08 来源：雅意学习网 本文已影响 人 
外部需求增长放缓的风险可能仍然可控，调控政策能否适时适度尚存挑战，关键在治理通胀
中国经济高增长能否持续？除却原有的内部变量，一个重大外部变量——美国经济在2008年发生衰退——正在成为现实。对于这股外部寒流来袭，中国的相对乐观者仍认为，这或许正是处于高空的中国经济调整姿态、改变飞行轨道的时机。谨慎的宏观经济分析师则会提示一个前提：如果出现外部需求的急速放缓，希望它不是与中国严厉的宏观调控或紧缩政策同时发生作用。
这正是决策者在2008年这个特殊的年份所面临的挑战。
内热能否抵御外冷？
2008新年前后，对于美国经济是否将陷入衰退的讨论愈加盛行。其中，摩根士丹利、高盛等华尔街大型投行最为悲观。摩根士丹利亚洲主席斯蒂芬罗奇认为，美国次贷危机只是表象问题，影响更大的是美国住房和信贷市场的泡沫可能破裂。
1月21日至22日，包括上海、香港、深圳在内的全球股市的大面积暴跌，便是金融市场这种担忧及恐慌的最清晰表白。
此前，高盛公司发表报告称，美国住宅市场滑坡和信贷紧缩所带来的冲击波，正将美国经济推向衰退。高盛中国经济学家梁红认为，全球需求增长的大幅放缓必将对中国经济和企业盈利产生显著影响。
鉴于中国出口增长将放缓，她将今年中国经济增长预测从上次的10.3％下调至10％。不过她补充称，2009年中国仍可保持10％的趋势增长率。
中国国际金融有限公司首席经济学家哈继铭也在1月调低了GDP增速预测，由原先的11％下调至10.5％-11％。他感觉到“美国经济进入衰退的迹象愈加明显”，因而将今年中国以人民币计算的出口增速预期从11.8％下调至10％。
但他仍认为，2008年是中国的奥运年和地方政府换届年，消费和投资需求强劲，足以抵御外需走弱。
摩根士丹利大中华区首席经济学家王庆称，美国经济的温和衰退，将使中国经济迎来“输入型软着陆”（imported soft landing），而中国相对减弱的出口将被持续强劲的国内需求所抵消。
多数中国的经济分析师认为，外部需求的放缓在年内极可能成为事实。实际上，从去年三季度开始，中国出口增速已开始下降，但显现的对中国经济的影响仍相对有限。分析师预计的今年中国出口增长率，多数为20％至24％之间；但进出口总量将继续创下新高，贸易顺差续增至3100亿-3500亿美元。
安信证券首席经济学家高善文向《财经》记者表示，外部需求的不确定性，会给中国经济带来一定的风险；但综合其他因素来看，“这样的风险仍处在可以管理的范围之内”。他所担心的是，严厉的宏观调控和外部经济的急速衰退同时或者相随发生。“这会让市场承受很大压力”。
中信证券、银河证券及安信证券等都注意到了国内消费正呈现出的亮色。中信证券的研究报告认为，收入增长、消费倾向及贫富差距等影响消费的三大因素，都在发生积极变化，零售增长被通胀侵蚀的局面将得以改观。
实际上，中国政府官员已经注意到了外部可能的不测。中央财经领导小组办公室副主任刘鹤在参加《财经》年会时即表示，2008年“中国面临的外部风险大于内部风险”，“要特别注意观察国际宏观经济走势，考虑各种变化及预案。”
在新年前后各家政府智库、中外金融机构、学术团体及国际组织发表的经济展望报告中，2008年中国GDP增速的预测高值为11％，低值为9％，最集中值为10％至10.8％。这是继2007年增长11.4％之后又一个增速较高的年份。
提出“升级繁荣年”的银河证券认为，经济小幅放缓是对偏快的纠正，并非经济增长发生了趋势性改变。而保守者如雷曼兄弟则认为，今年中国GDP将是六年来增幅首次低于10％，而且受出口连累的经济放缓将带来产能过剩问题。
信贷控制以什么力度和节奏？
2007年12月举行的中央经济工作会议，确立了2008年货币政策从紧的取向。2008年，从紧的力度与节奏将会如何？
花旗集团中国经济学家沈明高称，从紧货币政策最主要的手段可能是信贷控制。
据《财经》记者了解，金融管理部门已经量化了今年的一大调控目标：新增贷款规模不超过去年，即总量约为3.63万亿元，并将对银行逐季进行总量指导调控。
沈明高测算，如果以去年的增量规模3.63万亿元为参照，则今年的新增贷款增幅将从去年的超过16％下降至13.86％。
高善文将13％-14％的新增贷款增幅理解为中性偏紧一点。但他认为，现在经济承受这种压力的能力比较强，如劳动力市场偏紧，居民收入增幅很高，制造业盈利状况良好，企业ROE（股本回报率）、销售利润率都处历史最高水平。从银行经营状况、政府财政收入等角度看也是如此。
不少投资者及企业界人士已开始担心过度紧缩的风险。对此，摩根士丹利王庆认为，在“输入型软着陆”情形下，中国政府决策部门实施激进紧缩措施的意图，不太可能始终如一地执行下去，出现“因政府失误而造成过度紧缩”的可能性很小。
沈明高也认为，新增贷款总量控制指标，可能会因美国引起的外部经济疲软而在国内的呼声中放松。
在2007年加息六次之后，多数研究机构认为，尽管中国实际利率尚未达到中性水平，但为避免与国际间利差进一步缩小，利率继续上调的空间有限，年内最多加息54个基点。货币紧缩政策在上半年集中出台的可能性很大。
分析人士称，紧缩政策更多地将依赖数量型工具和人民币升值。此时，稳健的财政政策也将发挥其作用，政府在不扩大赤字规模的基础上，仍可加大促进国内消费的支出，如社会保障、卫生、教育和住房保障等，加大对低收入群体的补助。尽管此类政策短时间内不一定见效，但中期必将发挥作用。
通胀还有多久？
2007年，中国居民消费价格指数（CPI）的走向，突破了政府3％的控制目标，也大大超出各机构年初的预测。当时，多数对CPI同比涨幅的预测落在2％-2.5％区间，但实际上CPI涨幅自8月起连续五个月超过6％，全年达4.8％。
多位分析师对物价上涨作此解释：这是国际石油等大宗商品价格走高、燃料乙醇上马使国际玉米等价格上涨传导至国内的结果。而此时，国内农产品供应并未相应增加。中信证券诸建芳等提出，随着农村剩余劳动力向城市转移，农业劳动力供给减少，农民将要求更高的农产品价格来补偿失去进城务工的机会成本。而下游行业成本转嫁能力增强，行业集中度提高，也有助于企业通过提价转嫁成本压力。
哈继铭称之为“输入型通胀”。他认为，推动因素除国际大宗商品价格高涨，还包括农业生产成本不断上升和消费升级带来食品价格上涨、中国货币增速多年高企等。
高善文称，2007年PPI（工业品出厂价格指数）涨幅并不高，整个资源、基础设施供应的紧张状况不明显，这与1994年和2004年发生通胀时不同。但去年CPI同样很高，关键在于2007年以来劳动力工资的加速上升，而第三产业利润率下降。他认为食品领域涨价只是表象，真正推升通胀压力的，是服务部门劳动力工资的增长超过了其劳动生产效率的进步。
基于翘尾因素、国际油价仍居高位、国际粮价上涨，以及新劳动合同法可能带来劳动力成本的加速提高等，哈继铭已将2008年CPI预测由原来的4.0％-4.5％上调至5.0％-5.5％。
高善文也认为今年的CPI涨幅不会低于5％。多数机构的预测集中在4％至4.5％，并预计呈前高后低之势。
2008年肇始，为遏制通胀预期扩散，政府接连出招。先有国务院常务会议专门研究稳定物价工作，并规定能源、公用事业价格及学校学费等近期不得提高。随即，国家发改委宣布，自1月15日起，对包括粮食、食用植物油、肉类及其制品、乳品、鸡蛋、液化石油气等重要商品实行临时价格干预措施，提价需申报政府批准，调价须备案。
政府如此罕见地对多种重要商品实施价格管制，当是出于通胀恶化的担忧，意在为制定新政策和既有政策发挥作用赢得时间。但是，价格管制并不能改变人们的通胀预期。
国家统计局局长谢伏瞻1月24日承认，2008年物价“面临比较大的上涨压力”。他认为这一轮物价上涨是“综合影响的结果”。要控制物价的上涨，“需要采取多方面的措施，这些措施要收到成效是需要一个过程的”。
如何应对通胀压力，哈继铭建议政府短期内以货币紧缩、人民币升值、粮食补贴为主，长期则应尽快完善人民币汇率形成机制，以充分发挥货币政策的宏观调控有效性，推出物业税并理顺中央与地方的财政关系，以有效遏制土地价格上涨，继续补贴粮食生产环节。
哈继铭认为，目前的情形使人民币升值的益处远大于害处，既有助于抑制输入型通胀，又可使央行被动释放的本币供应量相对减少。他预计人民币全年升值10％。
高善文也提出，要消除目前的通胀压力，最好的办法是加速人民币汇率升值。他认为，加快人民币升值，淘汰边际上没有竞争力的中国企业，解放这部分第二产业劳动力资源，使之重新转入第三产业，从而降低整个经济的劳动工资增长压力。此外，加快升值还有助于降低整个经济的总需求，降低原材料成本，从而稳定通胀压力。
