从毛利率水平窥探医药上市公司成长性
时间：2021-01-23 12:03:30 来源：雅意学习网 本文已影响 人 
【摘要】医药行业一直以来都是一个行业景气度比较高的行业，并且随着我国人口老年化的日益加剧、医疗改革的贯彻实施以及市场对医药制品的刚性需求，这种高景气度还将在未来很长一段时间内继续保持，因此它常常成为投资者青睐的对象。但是并非所有的药企都能搭上这高景气度的顺风车而快速发展起来，医药上市公司良莠不齐，如何辨别企业的成长性自然成为我们这些潜在投资者非常关心的话题。而长期以来，广为诟病的高毛利率一直成为医药企业的典型特点。基于此，本文以江苏恒瑞医药为例，剖析其高毛利率背后的成长情况，试图为投资者判别医药上市公司成长性提供一个新的思考角度。
【关键词】毛利率水平 医药行业 成长性 恒瑞医药
一、恒瑞医药的高成长性与高毛利水平
江苏恒瑞医药股份有限公司成立于1997年，历经不到20年的发展，从起初规模只有6190万元的小企业一跃成为市值仅次于云南白药的大型药企，是国内最大的抗肿瘤药物研究和生产基地，抗肿瘤药品销售在国内排名第一。
相关数据表明，恒瑞医药从2009年开始，其资产规模和收入水平都在不断提高，并且呈现稳定增长的趋势。总资产增加反映企业规模的不断扩大，而总收入增长则是市场占有率提高很好的体现，这两项同时呈现稳定增长，说明企业的成长性很强。而查看相关资料，我发现，与其高成长同步的就是它的高毛利率水平，长期以来一直维持在80%以上，远高于行业均值。
二、恒瑞医药的高毛利率水平背后的原因分析
如果简单的从财务的角度来看，毛利率水平一直维持在高位，我们当然可以说企业的经营业绩较好，盈利能力很强。但是如果从更深层次去发掘，其实毛利率水平较高只是一种财务表现，其背后所反映出来的企业独有的战略性资源才是企业真正的成长动力。恒瑞医药能够保持连续多年的高毛利率水平，与其所拥有的战略性资源优势息息相关，主要有：
（一）政策的大力支持
政策支持是恒瑞医药的一项非常重要的战略性资源，以表外资产形式呈现。恒瑞医药长期以来一直从事于抗肿瘤医药的研发和生产，而随着我国肿瘤发病率的提高，国家非常重视相关方面的医药研发，不仅给予其15%的税收优惠，还对其进行研发补助。虽然这些都不会影响企业当期的毛利率，但是从长期而言，减少的资金支出，增加的政府补助，企业资金的使用效率大大提高，自然其毛利率水平也会随着这些优势的体现而保持在高位。
（二）领先的技术创新能力
长期以来，我国一直是医药大国，却不能称为医药强国，其主要原因还是我国医药方面的研发不足。根据相关统计数据显示，我国市场上80%以上都是仿制药，研发动力不足。然而恒瑞医药非常清晰地认识到，要想立足于医药行业，必须要有自己的独有技术优势。自2006年至今，研发费用一直都占到了其收入的8%-10%左右，而行业的均值只有1.7%左右，足见其对研发的重视。当然对研发的高投入，自然给企业带来了颇丰的收益。恒瑞医药的毛利率从1997年的40%，不断攀升到今年的82.3%。从中我们可以看到，医药企业的技术创新能力才是企业能够维持成长源源不断的动力，如果没有技术的创新，很有可能被淹没在竞争大流中。
（三）出色的营销能力
对于企业而言，强大的信息网络和良好的企业关系是其非常重要的战略性资源，恒瑞医药正是靠着这样的资源，逐渐形成了自己的竞争优势。无论是与国内外科研机构合作，还是借助外资药企的价格优势，亦或是利用自己卓越的变通能力进行市场推广，恒瑞医药逐渐建立起自己强大的客户网络，凭借其出色的营销能力实现了收入的持续高增长。这也是企业能够以高毛利进行销售的保障之一。
三、从高毛利窥探恒瑞医药的高成长
从前面的分析中，我们可以看出，伴随着恒瑞医药高成长的就是它的高毛利率水平，两者之间的关系并不是偶然的。对于一个成长性企业而言，盈利能力是企业最基本的能力，盈利能力越强，其成长性也越强，一个高速的成长性企业，必然有其突出的盈利能力。而反映盈利能力的一项非常重要的指标就是毛利率水平。所以从企业的毛利率水平的高低以及变化情况，我们可以窥探企业的成长能力。
（一）一般而言，企业的毛利率水平越高，其成长性越强
对于一个企业而言，其成长性的核心源泉是企业提供的产品和服务具有强烈的独特性或具有很强的市场竞争力，同时企业具有很高的经营管理和财务管理能力。在市场经济中，我们追求的是企业之间的公平竞争，但是对于一个高成长性的企业而言，它却可以制造出“不公平竞争”。当然，这种不公平自然是在法律所允许的范围之内的，因为它凭借的是竞争对手难以模范、难以替代的核心竞争力。对于恒瑞医药而言，它的技术创新能力、强大的客户关系网以及享有的品牌盛誉构成了它区别于一般企业的核心竞争力，正是这种难以替代性、难以模仿性以及顾客的高度忠诚度，使其在财务上呈现出高毛利率水平。
（二）毛利率水平越稳定，其成长性越强
对比恒瑞医药与双鹭制药，我发现，恒瑞制药的毛利率水平一直维持在高位，而双鹭制药在2009年之后，毛利率水平跌落到80%一下，并且很不稳定。从两家企业的发展情况来看，双鹭制药虽然也保持着增长，但是无论是总资产规模还是收入水平，其远落后于恒瑞制药，并且从发展趋势上来看，其增长的速度也是时快时慢，非常不稳定。因此，对于医药企业而言，其毛利率水平越稳定，成长性越强，我们不能仅凭一两年的高毛利率水平就来判断企业的成长性。而通过查看相关的资料，我发现，一般在利用毛利率水平进行成长性判断时，往往需要企业最近五年的数据。
四、启示
利用毛利率的水平及其稳定性来窥探医药上市公司的成长性相比于其他的综合性分析方法而言更为简便，但是正是因为这种简洁性也存在着一些问题。因为企业的成长性受到很多因素的影响，单从毛利率水平入手，难以完全涵盖所有的因素，但是对于医药这个毛利率水平千差万别、悬殊很大的行业而言，通过毛利率来简化窥探药企的成长性不失为一种简单的方法，希望通过这种方式能够为投资者们提供一个新的思考维度。
