医药企业并购战略对企业绩效的影响

时间：2021-02-26 00:03:27　来源：雅意学习网本文已影响人

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　　摘要并购是医药企业快速扩张的优先发展战略之一。本文采用2003—2012年我国医药上市企业数据，运用回归分析法实证检验了企业并购战略与企业绩效的关系。研究结果表明，价值链延伸型并购和技术寻求型并购与企业绩效存在稳健的显著正相关关系，但混合型并购与企业绩效的相关性并不稳定;在其他条件不变情况下，企业的生命周期、企业资产专有性和企业规模及年龄对企业绩效有显著正向影响，这意味着继续提升产业集中度将是未来医药行业发展的趋势;企业治理结构、所有制和企业偿债能力与企业绩效不存在显著相关性。因此，医药企业应重视对企业并购战略的规划和制定。
　　关键词医药企业并购战略企业绩效
　　一、引言
　　在新兴市场国家中，企业在竞争中生存与发展，需要保持合理的扩张。与企业采取内部积累方式进行扩张的成长路径相比，企业并购成为企业特别是上市企业实现快速扩张的优先选择发展战略之一。目前，我国上市企业并购交易无论是活跃度还是交易金额都在逐年提高，据清科研究中心统计，仅2013年我国上市公司就完成了1 232起并购，同比增长24.3%。具体数据可参见清科研究中心相关并购报告（）。在国家政策的推动、行业投资的高回报和行业生产集中度偏低等多方面因素的共同作用下，我国医药上市企业并购交易逐年增多，在2006—2010年，我国医药上市企业共完成92起交易另据本文对Wind咨询数据的统计，2009—2013年间，在我国医药行业并购活动中超过亿元的并购累计达到104次。。
　　从理论上讲，医药上市企业进行并购的主要原因在于对企业内外部资源进行合理的优化配置，以取得规模经济、降低企业运营成本和经营风险，也即企业实施并购可能会给企业带来规模经济效益和提高生产经营效率，产生所谓的“1+1>2”效应。这就给我们提出一个需要深思和亟待探讨的问题：近年来，我国医药类上市企业的并购交易是否显著提升了企业的绩效？更进一步，既然运用并购方式推动医药行业整合重组是我国医药业持续健康发展的一条必经之路，那么医药企业并购战略是否促进了企业绩效的提升？或者究竟哪种并购战略会显著影响到企业绩效？本文尝试拟对这个问题进行分析和解答。
　　本文与已有文献的不同之处主要表现在两个方面：首先，遵循“行为-绩效”的分析框架，本文主要分析了价值链延伸型并购、技术寻求型并购和混合型并购三种并购战略与企业绩效的关系，从而可以在更为细致的层面探讨医药上市企业的并购绩效，进而可以为企业并购前的战略规划提供微观层面的证据;其次，本文采用了2003—2012年医药类并购数据，拓展了样本量。在回归之后，我们使用两种不同的方法对回归结果进行了稳健性分析，从而使研究结果更为可靠。
　　二、相关文献述评
　　目前，国内外学者对企业并购及其经济效果已在理论和实证层面进行了较为深入的研究，与本文相关的研究内容大致可归结为如下两个方面：
　　第一，对企业并购动因分析。该领域研究文献较为丰富，已有文献一般从公司治理的角度，主要关注企业管理层的自利动机在企业并购行为中的重要性，或是在行为金融学的理论框架下，探讨企业管理层过度自信与企业并购行为的关系;而对处于经济社会转型时期的中国来说，财政分权是我国经济体制的一个重要特征，因此有研究将着眼点放在了政府干预在企业并购中的特殊作用。还有部分研究者分析了企业资产专有性和企业所有制性质对企业并购绩效的影响。其实，企业的并购决策是复杂的，因此不应将企业的并购动因归结为某个单一维度的变量，比如在我国医药类上市企业的并购交易中，很多医药企业的并购并没有将技术因素作为主要因素加以考虑，医药企业并购更多的也是在于寻求生产或采购的规模经济，或为降低交易成本而向上下游产业价值链延伸，或是为进入新的市场。
　　第二，对并购绩效的研究。研究者们对企业并购绩效进行了富有成效的研究，但使用不同的研究方法和不同的绩效度量标准，研究者们并未取得一致性的结论。一部分学者认为并购及并购类型与企业绩效的不存在显著正向关系。例如冯根福和吴林江采用1995—1998年间的201起并购交易作为研究对象，结果发现：上市公司发生并购后，绩效从整体上呈现为先升后降特征;并购后，在不同时期不同并购类型的企业其市场业绩存在不一致。Jones等以在美国的188家跨国公司的分公司为研究样本，以企业市场竞争绩效、产品创新绩效和财务绩效代理企业绩效，结果表明企业的技术并购对绩效有负面的影响。邱岚、卞鹰和王一涛使用医药行业企业数据也得出了相同结论。另一部分研究者则发现企业并购可以促进企业绩效的提升。例如范从来和袁静基于产业演进的视角，分析了不同生命周期阶段的企业并购对企业绩效的影响，结果发现处于生命周期成长阶段的企业并购能促进企业绩效的提升。袁莉莉对医药类上市企业的相关并购和多元并购与企业绩效的分析表明，不同类型的并购对企业绩效的影响具有差异性，总体上相关并购能提升企业绩效，而多元并购对企业绩效反而有负面影响。还有学者运用数据包络分析法（DEA），研究了公司的并购效率问题。
　　从以上分析可以看出，企业并购绩效的理论研究和经验分析存在明显的冲突，有学者据此提出了“成功悖论”。为什么会出现不一致的并购绩效，本文认为，除了国内外学者给出的代理问题等解释之外，还与我国的市场机制、资本市场发展状况和公司治理结构等都与发达国家存在很大差异有关。基于中外制度背景的差异性，对中国医药上市企业而言，处于不同发展阶段的企业，企业并购的动因各不相同，那些并购战略规划得当、并购目的明确的企业所实施的并购交易，往往能够给企业带来更大程度的协同效应，从而使并购后能更迅速、更有效地整合资源，使得并购活动更加成功。据此我们提出本文的研究假设：企业并购行为会影响到并购绩效，本文将使用我国医药上市企业2003—2012年数据对这一假说进行实证检验。
　　三、研究设计
　　1. 模型构建

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