我国证券公司新三板业务盈利模式研究
时间：2021-02-22 16:01:40 来源：雅意学习网 本文已影响 人 
摘要：长期同质化竞争致使券商进入微利时代，面临转型阵痛，故传统投行将目光投向国家政策大力扶持的新三板市场。文章以一、二级市场归属对券商新三板业务进行了划分，逐一说明其中各项业务的盈利与不足;选取三家国内代表性券商的新三板业务进行比较分析，得出目前券商新三板业务的一般趋势;对比类似市场，总结海外券商的独到之处，借鉴其成功经验;以及探索新三板业务未来发展趋势，构建券商多元盈利模式。
关键词：券商新三板盈利模式
一、选题背景与现实意义
新三板，即全国中小企业股份转让系统，是我国多层次资本市场的重要组成部分。它的前世今生可以溯至2001年的“老三板”，再到2006年中关村代办股份报价转让系统的试点，最后于2013年突破试点限制，扩大至全国。新三板市场的设立旨在为中小企业提供资本市场融资平台，是政府改变中小企业融资难、融资贵的重要举措，更是中国经济的转型路径之一，市场空间及潜力巨大。
我国证券公司长期沿用传统的“通道”盈利模式，业务结构单一，同质化竞争严重，收入主要源自承销、经纪和自营三大业务。而随着之前IPO暂停、股权融资放缓、并购审核趋严、债券承销价格战加剧，券商纷纷对其传统业务进行创新转型，独立于沪深两市的新三板对券商而言可谓是一片新盈利蓝海。作为最具定价权的业务创新，新三板必将有效撬动交易和大投行业务，成为券商潜在的规模及利润增长点。不少中小型券商甚至凭借其新三板业务，打响名号，“弯道超车”，成为后起之秀。在国家政策的支持下，新三板必将成为中国资本市场改革中的金矿。但由于新三板流动性困局迟迟未解，券商兜底制度又削弱了券商在新三板的盈利能力，去库存困难令许多券商面临亏损压力;新三板业务浮亏导致券商加快退出新三板做市，进一步恶化新三板的流动性。从而，对我国证券公司新三板业务进行盈利模式分析不仅可以探索券商转型新思路，更有助于缓解目前的新三板流动性难题，让这块改革的试验田茁壮起来。
二、我国证券公司在新三板的盈利模式现状
行业实际中，我国证券公司新三板业务团队主要分为投行、做市与投研三类;业务主线分为两条，挂牌推荐，定增和做市。整体上，券商为新三板客户提供挂牌发行、增发融资、并购重组等财务顾问服务，协助其实现资本化、证券化;通过挂牌后经纪服务，为投资者及股东对接交互对手方，提供新三板投研、找寻优质标的等增值服务。
作为新三板的主要参与方，目前券商新三板业务对证券公司的收入贡献主要在以下三个方面。首先是券商推荐企业到股转系统挂牌带来的投行收入。其次，券商帮助挂牌公司定增，及作为做市商进行双边报价赚取差价等获得撮合交易带来的中介收入。此外，直投、并购重组等财务顾问业务会带来其他收入。
本文以一、二级市场归属作为对券商新三板业务的划分，具体说明目前我国证券公司新三板业务的主要盈利来源。
（一）一级市场业务
1.挂牌业务。挂牌业务主要针对主办券商而言。主办券商是代办股份转让业务主办券商的简称，是指取得从事代办股份转让主办券商业务资格的证券公司。一笔挂牌业务券商的收入在100万到200万左右，其中主要包括改制财务顾问费、推荐费。部分券商可以接受企业以股权作为挂牌费支付，而在后期将这部分股权纳入做市范畴。新三板的挂牌收入虽远不及IPO保荐收入，但新三板过审较快，项目耗时大大短于IPO，从收益与效率的综合层面上看，新三板的挂牌业务可媲美IPO保荐业务。
2016年，新三板挂牌公司数量破万，推荐挂牌业务随之结束了长达两年的爆发期。新政的陆续出台使挂牌门槛逐渐提高，同时券商自身的业务精细度也在增高，挂牌速度放缓。据统计，2018年共有77家券商为企业提供推荐挂牌业务，合计挂牌公司548家，比之2016年的5090家大幅減少。
挂牌业务于券商好比筛选标的与深入沟通的过程。挂牌费仅能养活团队，券商应看重后续服务中产生的长线收益。融资、并购、定增，乃至转板，主办券商与企业形成“绑定”式关系，令券商能够源源不断地从中获得收益，挂牌不仅是整个新三板业务价值链的起点和开端，更是后续业务的基础和来源，一定程度上决定了券商未来在新三板业务上的发展高度。
2.定增业务。新三板相对宽松的定增环境使得挂牌公司纷纷定增融资。定增已成为券商在新三板业务链上，继挂牌业务后的重要收入增长点。
定增业务收入主要源于两部分，一是固定的通道业务费用，一般而言仅为十几万元左右，对券商而言利润寥寥，只是“辛苦钱”;二是当进行融资对接时另外收取的一些财务顾问费用。双方谈判能力及业内惯例的体量越大、费率越低决定了费用的收取。新三板企业普遍议价能力较弱，定增额度较小一般不超过5000万，财务顾问费率综合来看可达定增额的5%。而是否交由券商物色决定定增对象则将进一步细分费率。随着券商不断细筛定增项目，提高项目推介与融资对接效率，承销大额定增案将为券商的收入添上浓墨重彩的一笔;以及券商为挂牌公司引入合适的定增投资者将进一步巩固两者间的长期关系，优质的融资服务不仅为券商带来丰厚收入，同时也促使挂牌公司的发展驶入资本市场的快车道。
（二）二级市场业务
1.做市业务。新三板做市商制度从2014年8月起正式实施，券商以“做市商”身份向市场提供双向报价，除交易佣金外，同时赚取一、二级市场买卖价差红利，遵从的是近乎无风险套利的盈利模式。2018年全年做市股票数量过百的券商共41家，占比44.09%。
做市商目前的主要业务模式是通过折价取得库存股，等待市值增长或以大比例定增搭配小流通盘的方式将价格推高实现盈利。在目前挂牌行情惨淡的情况下，新三板实质上已从增量市场切换至存量市场。做市商本应收入颇丰，但由于券商只能使用自有资金做市，囿于新三板流动性匮乏，大部分盈利停留浮盈阶段，减去浮亏后导致做市业务利润缩量。2018年，做市指数屡创新低，市场寒冬使不少优质企业处于估值洼地，券商可以以更低的成本取得做市库存股，而年底新利好政策的红利释放也为做市业务带来转机。此外，提供包括市场交易、定价估值、产品报价等的综合化做市服务也可成为做市盈利的创新点。
