货币政策调控：数量型还是价格型？
时间：2021-02-26 00:01:33 来源：雅意学习网 本文已影响 人 
唐文进、刘增印，中南财经政法大学金融学院；徐晓伟，河北银行。通信作者及地址：唐文进，武汉市东湖高新技术开发区南湖大道182号中南财经政法大学金融学院；邮编：430073；E-mail：wjtang@yahoo.cn.
本文系国际自然科学基金项目“突发公共事件对中国宏观经济的影响及其优化管理研究”（70773119）和教育部新世纪优秀人才支持计划“非常规金融突发事件的动态演变规律研究” （NCET-10-0828）的阶段性成果。
刘增印 徐晓伟
摘 要 通过将货币政策工具分为数量型货币政策工具和价格型货币政策工具，将它们纳入DSGE模型，可以讨论不同货币政策工具的调控效果。研究表明：在抑制经济过热时，价格型货币政策工具在应对技术冲击和国际贸易冲击时效率更高，数量型货币政策工具在应对消费需求冲击时更有效果；当货币政策的目标是拉动经济增长时，就应该分别采用另一种类型的货币政策工具。为了预防产出的波动，在数量型货币政策工具调控下，应该避免来自于投资、技术和国际贸易方面的冲击；在价格型货币政策工具调控下，应该避免来自于投资、技术和消费方面的冲击。
关键词 货币政策 数量型 价格型 动态随机一般均衡模型
一、 引 言
2012年9月17日发布的《金融业发展和改革“十二五”规划》中明确提出，“十二五”期间我国将逐步健全货币政策操作体系，推进货币政策从以数量型调控为主向以价格型调控为主转型。那么，一个自然而然的问题是，价格型工具和数量型工具分别在哪些领域进行调控更有效果？本文即试图回答这一问题。
关于货币政策工具调控效果的研究中，Taylor对美、加、德、法、日、意、英7个国家的货币政策进行研究后发现，消费和投资对利率都是敏感的，所以他认为利率工具在宏观经济调控中是有效果的。[1]Nuno & Morana对欧元区的货币政策工具效果进行了研究，发现欧元区的货币政策传导具有较强的利率渠道，因而他们认为欧元区的利率工具是有效的。[2]但是也有不同的看法，Sargent & Wallace分析了不同货币政策工具调控下的宏观经济稳定性，发现数量型工具调控下经济存在唯一的均衡，而利率则可能使经济陷入不确定均衡，因此数量型工具在宏观调控上更有优势。[3]Mehrotra通过比较通货紧缩时期中国、日本和中国香港利率和汇率的传递渠道后发现，由于实行行政干预而不是由市场决定利率，中国利率对物价水平的影响与发达国家和地区相比作用十分有限。[4]Koivu建立了信用需求框架下的向量误差修正模型，研究了中国宏观经济中的利率传导渠道，发现虽然利率对实体经济的影响还比较弱，但是中国的信贷需求却越来越受到利率水平的影响。[5]在存款准备金率的实施效果方面，范从来等认为，如果货币当局的其他工具效用较低或者没有其他货币政策工具的话，那么存款准备金率就仍然是央行的一个重要货币政策工具。[6]蒋冠等考察了存款准备金率对流动性过剩的调控效果，发现当银行减少短期贷款和票据融资时，存款准备金率对流动性过剩问题的调控效果并不显著。[7]
从上面的文献综述可以看出，长期以来理论界在不同的货币政策工具的调控效果上存在争议。此外，目前研究货币政策工具选择的文献采用的方法大多是理论分析或者计量模型，从而缺少微观基础。本文采用当今宏观经济研究领域中比较前沿的分析方法——动态随机一般均衡模型（Dynamic Stochastic General Equilibrium，DSGE），通过建立不同货币政策工具调控下的中国经济DSGE模型，从而得以在一般均衡框架内检验不同货币政策工具在调控经济时的效果。
二、 模型建立
本文构建的DSGE模型以新凯恩斯主义理论为基础，基本模型来自于Gali et al.，[8]但与其存在三个方面的区别：第一，为了体现国际因素对中国经济波动的影响及货币政策应对，本文在DSGE模型中加入了国际贸易冲击；第二，借鉴Rotemberg的方法，假设厂商在每一期的最优价格调整中存在调整成本，从而引入价格黏性；[9]第三，本文分别利用修正的麦克勒姆规则和修正的泰勒规则来代表数量型工具和价格型货币政策工具。模型包含三个方面的行为主体：政府、家庭和厂商。
（一） 政策调控
政府制定财政政策和货币政策对宏观经济加以调控，财政预算约束为：
其中，Pt、Gt、Bt和Mt分别表示物价水平、政府购买、政府发行的债券、货币供应量，Rt为名义债券收益率，税收、政府实际债务与政府支出三者间满足：
t^t、b^t-1和g^t分别表示税收、政府债务和政府支出对各自稳态值的偏离。
在将货币政策工具纳入DSGE模型时，常用的做法是假设央行遵循一定的货币政策工具规则，再对这些工具规则设定代理变量，如李春吉将货币供给量作为数量型货币工具的代理变量，刘斌将同业拆借利率作为央行的价格型货币政策工具。[10][11]
1. 数量型工具
本文采用麦克勒姆规则来表示数量型工具。经典的麦克勒姆规则仅说明基础货币要对经济增长做出反应，没有体现对物价水平的反应。然而大量的实证研究表明，货币数量与物价水平之间存在具有较高的相关性。针对经典麦克勒姆规则中对物价反应不够明确的问题，根据物价水平和货币供应量同向变动的认识，借鉴McCallum，[12]本文采用修正的麦克勒姆规则来表示数量型工具，具体形式如下：
（3） 式中，θt=Mt/Mt-1，表示名义货币供应量增长率，θ^t表示货币增长率对其稳态值的偏离，ρθ表示货币增长率的持久性系数，反映了货币政策的平滑性。通货膨胀πt=Pt/Pt-1，π^t和y^t表示通胀和产出关于其稳态值的偏离幅度，可以代表通胀缺口和实际产出缺口，它们可以由名义GDP 增长率分拆而得，vmt为货币政策冲击，假设其对数服从一阶自回归AR（1）过程。根据宋玉华和李泽祥，[13]近年来中国各层次货币流通速度逐渐趋于稳定，因此，（3）式中剔除货币流通速度不会影响最终的结论。
