9月宏观经济出现回落

时间：2021-02-25 00:02:49　来源：雅意学习网本文已影响人

　　9月GDP合成指标较上月明显下降
　　最新的中观数据显示，9月份的GDP合成指数比8月份有明显回落，这与官方三季度GDP加快下滑的节奏相一致。在各个具体分项指标中，房地产和股市两个分项指数是下滑最明显的领域。除了轻工生产指数在低位略有回升外，其他诸如下游需求指数、重工生产等分项指数都比上月回落，部分指标出现加速下降的迹象。
　　终端需求指标有进一步下滑的压力
　　9月份下游需求指数较上月继续回落，下滑幅度有所加大。下游需求指数主要包含了地产、汽车、家电等周期性较强指标。过去几年的历史数据上看，下游需求指数对中游重工业生产存在比较明显的领先关系。需求的回落将对重工业生产端形成一定的抑制作用。
　　从需求的具体分项指标看，乘用车和商品房销售面积经季调后的六个月环比增速已经为负值，年化的增速分别为-14.9%和-6.7%，其中商品房销售面积的增速还在继续下降，随着限购等调控政策的进一步发酵，环比增速可能面临进一步下滑。
　　与此同时，去年下半年货币政策执行微调造成的基数效应在四季度将进一步显现，10-12月是基数效应最为明显的阶段。如下图所示，假设下游需求维持在今年9月的水平（环比增速为0），那么整体的需求指数将从17%逐月回落到接近6%，如果环比为负值，那么增速下降幅度可能更加明显。
　　金融增加值首次出现拐头，地产对GDP拖累效果明显显现
　　国内金融业增加值主要来源于商业银行体系，因此我们以贷款余额和央行基准利率合成了银行业增加值指标。今年以来，紧缩政策导致信贷增速持续回落，央行多次加息的正面贡献与之形成了对冲，使得整个金融业增加值一直平稳增长。而9月份该指标首次出现回落。由于去年四季度两次上调基准利率抬高了息差的基数，后几个月里金融业的增加值贡献也将继续小幅回落。
　　相比之下，地产行业的指标已经出现了明显的下滑，9月份房地产增加值指数从上月的17.8%下滑至8.8%。事实上，房地产行业的调整很可能是三季度经济增速明显下滑的重要原因：一方面，房地产行业增加值对GDP的直接影响明显，2006年、2007年和2009年的拉动率都超过了一个百分点，地产行业自身增加值的下降对GDP增速有重要影响；另一方面，房地产行业对上游产业链拉动作用的减弱，也导致重工业的需求、产量和价格等指标出现明显调整。
　　最近几个月PMI指数的变化也为观察地产行业的影响提供了重要的参照。今年整个三季度，统计局公布的PMI指数尽管有所回升，但其恢复力度一直低于正常的季节性特征，因此季调后PMI指数降幅明显，再次接近50的强弱分界线。由于基建与房地产等行业具有明显的施工季节特点，地产行业的疲弱加上铁路建设停工等因素的叠加，很可能是影响整体经济活动的重要源头。
　　整体景气水平温和下行
　　重工业下滑较快，能源指标也继续回落。与上个月相似，从各个分项指数的变化态势看，9月份下滑最明显的是重工业指数，分项指标的读数比上月再次下降3,.3个百分点，与今年三月的高点相比已经回落了16个百分点，当前的读数已经接近于08年以来的最低点。
　　不仅如此，重工业行业的指标中，当月环比恶化的指标比改善的高出了64%，大多数指标都在持续下滑，如果没有外力的强烈刺激，景气下滑的趋势很可能仍将延续。
　　与重工业变化趋势一致的是能源行业景气指标继续回落，且环比进一步增加。各分项指标中，环比恶化指标的比重有所增加，重工业景气下行对能源行业的拖累正逐步显现。
　　而交通运输指数继续攀升，轻工行业方指标低位趋稳，都反映了经济活动中相对坚韧的一面。各行业的影响一定程度上互相中和，有助于避免各行业景气下滑的螺旋放大。

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