找寻PE最佳拍档|最佳拍档
时间：2020-03-29 07:40:00 来源：雅意学习网 本文已影响 人 
私募股权投资公司总是喜欢比较与他们合作的投资者，他们之间的合作关系大多是10年加锁定期，如此长期的相守相望仿佛是一对结合多年的夫妻。 2011年11月，管理资产总额为1070亿美元的美国德克萨斯州教师退休金（Teacher Retirement System of Texas，以下简称TRS）决定，向收购公司阿波罗全球管理公司（Apollo Global Management）和私募股权投资机构Kohlberg Kravis Roberts（KKR）各注资30亿美元。
受到存款利率下调和股票市场挥发性影响，为保证资金的回报率目标，德克萨斯州教师退休金不得不选择投资私募股权基金和对冲基金这种另类资产投资策略。
此次与阿波罗和KKR的合作，该基金承诺通过不同的单独账户分别向两家公司注资30亿美元，分批到账。首先德克萨斯州教师退休金会分别给两家公司一笔数目可观的资金，然后再视他们对资金的配置情况决定后续资金的到位计划。目前，德克萨斯州教师退休金还没有充分对外透露此次投资的详细条款。但可以确定的是该退休金会先向KKR注资10亿美元，根据协议KKR和阿波罗可以将德克萨斯州教师退休金委托管理的资金用于投资许多不同的资产类型。
据了解交易详情的人士透露，KKR和阿波罗在基金管理费上给予了德克萨斯州教师退休金很大的优惠，而作为回报，德克萨斯州教师退休金投资给这两只基金的资金管理周期也要长于其他的有限合伙人。
近期许多私募股权投资公司都在为新的并购基金融资，其中包括普罗维登斯资本投资公司（Providence Equity Partners）、赛伯乐资本管理公司（Cerberus Capital Management），以及美国投资家威尔伯・罗斯（Wilbur Ross）成立的私募股权投资基金WL Ross & Co.在内的很多家公司募集新基金的规模都要小于之前募集的基金。
KKR也不例外，承受着异于往常的巨大压力。截至今年9月30日，KKR管理的资产总额为590亿美元。这个私募股权投资巨擘目前正在募集的北美并购基金目标融资额为80-100亿美元，这与上一支规模为176亿美元的基金在规模上不可同日而语。在如今这个融资困难的时期，此次德克萨斯州教师退休金给予这两家公司的投资无疑是时下单笔投资金额最大的交易。
看起来阿波罗和KKR都找到了一位可爱的新奖杯妻。所谓奖杯妻是指有钱有势的男人像赢得竞技场上的奖杯一样娶到的年轻貌美的妻子。对德克萨斯州教师退休金而言，KKR和阿波罗就像是这种有钱有势的男人，而德克萨斯州教师退休金就是他们年轻美貌的娇妻。
德克萨斯州教师退休金的董事总经理史蒂夫・勒布朗克（Steve LeBlanc）表示：“此次投资可以使德克萨斯州教师退休金将更多的精力放在与KKR和阿波罗之间的伙伴关系上。我们相信这两只基金会很好的配置我们投资的资金，并为我们赢取目标收益。”
新旧伙伴齐争宠
但这位新的奖杯妻真的能将阿波罗和KKR的注意力从他们的老伙伴俄勒冈州财政（Oregon State Treasury）和华盛顿州投资委员会（Washington State Investment Board）那里吸引过来吗？相信难度很大，这两家养老基金与KKR已经合作多年，几乎是在KKR刚成立的时候他们便建立起了伙伴关系，一路风风雨雨数十年。像这样忠诚的投资者还有很多，相信德克萨斯州教师退休金若想赢得阿波罗和KKR的心，还需要付出更多的资金和诚意。
然而最近，这两家养老基金开始减少他们对私募股权投资基金的投资，当然这其中也包括了对阿波罗和KKR的投资。推测起来这或许和他们计划的到期有一定关系。这两支退休基金系统的私募股权基金的资金配额已经接近或超过了他们预订的目标。
尽管如此，俄勒冈州财政和华盛顿州投资委员会在KKR心中的地位仍是不可动摇的，因为任何质疑声在他们掷来的巨额资金面前都显得那么苍白无力。在基金市场繁荣期，这两支养老基金为KKR提供的资金支持令业内其他任何一支基金都羡慕不已。2000年和2006年他们分别向KKR投资了61亿美元和176亿美元。
仔细算来，这两支养老基金向KKR管理的任何一支基金投资的金额都远远超过30亿美元，只有这样庞大的资金支持才能确保亨利・克拉维斯（Henry Kravis）风卷残云的投资风格。尽管最近他们写给KKR核心基金的5亿美元支票比起之前的大手笔稍显羞涩，但他们仍然名列KKR前10大有限合伙人的名单。
但是，德克萨斯州教师退休金最新的投资也引起了与新伙伴合作所引发的潜在风险的质疑。首先是这些新伙伴是否拥有否决权，拥有的力度有多大。如果他们拥有否决权是否会影响到未来KKR或阿波罗募集新基金时俄勒冈州财政和华盛顿州投资委员会的进入？
尽管KKR和阿波罗的核心并购团队已经取得了非常坚实的信誉度，但在新伙伴干预下实施执行的新投资策略或多或少会对会这两家私募股权投资巨匠未来的业绩有所影响，如果产生了不良的影响，原本卓越的过往业绩也很难做到力挽狂澜。
此次德克萨斯州教师退休金与KKR和阿波罗建立的伙伴关系中包含了重要的资金循环供应条款，但德克萨斯州教师退休金是否有决定从资金循环供应中退出的能力就不得而知了。例如在2009年投资市场资金流动性差的时期，许多基金的有限合伙人都使用了这种权利，拒绝向之前投资的基金持续注资。
与此同时，尽管此次德克萨斯州教师退休金向阿波罗和KKR投资的60亿美元仅占它的私募股权基金投资计划总额的20%-30%，但是随着时间的过去，依据资金循环供应条款阿波罗和KKR的投资会在该计划中占有非常大的比重。尤其是在德克萨斯州教师退休金的总体投资组合增长速度缓慢的情况下，这个比重会更大。这会使德克萨斯州教师退休金缺乏投资其他私募股权投资基金的灵活型。
作为一支成熟的养老基金，德克萨斯州教师退休金应该已经彻底地考虑过这个问题，并计划在合作条款中加入控制机制，并注明部分或全部潜在的风险。就像是一对夫妻的婚前协议那样，尽可能规避一切可能对双方造成不良影响的风险。
养老基金进军PE市场
近期，欧洲养老基金行业流行联手投资私募股权投资基金，而不再像之前那样单打独斗。
今年9月，加拿大安大略省雇员退休金计划（Ontario Municipal Employees Retirement System，）成立了一支专门针对北美市场的投资团队，这显示出该养老基金向目前看来风险最大的私募股权投资市场挺进的决心。
这种决心在加拿大养老基金领域并不多见。加拿大安大略省雇员退休金是北美地区众多养老基金中独树一帜的一支基金，在过去的10年里该基金在投资领域披荆斩棘走出了一条属于自己的大道，成为一名久经世故的私募股权基金直接投资者，投资了许多支私募股权投资基金。
加拿大安大略省雇员退休金是包括加拿大退休金计划投资委员会（Canada Pension Plan Investment Board）和安大略老师的养老金计划（Ontario Teachers’ Pension Plan）在内唯一在过去的5年中在伦敦设立办事处的欧美养老基金，旨在更好地把握欧洲市场的投资机会。
加拿大安大略省雇员退休金最近的一笔投资是在今年7月，以3.19亿英镑收购英国船舶管理公司V.ship，这也是其独立在欧洲完成的第一笔投资。尽管最近欧洲许多养老基金已经开始采取新的私募股权投资策略，但这种魄力依然不会发生在他们身上。
加拿大安大略省雇员退休金欧洲负责人兼高级董事总经理马克・雷德曼（Mark Redman）相信北美地区养老基金直接做私募股权投资，很大程度是受到该地区文化的影响。他们更倾向于自己投资而不是指定外部的基金管理者，这样既能主动控制风险同时也能避免支付基金管理费。这与加拿大人更为主动的个性是分不开的。
雷德曼说：“加拿大安大略省雇员退休金管理的510亿美元资产中有一半是直接投资。这样的好处是你可以直接把投资收益再次并入基金本身进行再投资。”这和加拿大的历史特性和管理特性有关，加拿大养老基金通常比欧洲的养老基金更具主动性和进攻性。
今年早些时候，由荷兰养老基金ABP和PGGM共同投资成立的母基金业务AlpInvest Partners被转让给另类资产管理者凯雷集团（Carlyle Group）。AlpInvest Partners曾是欧洲养老基金旗下最成功的一支基金，但它的转让使得欧洲养老基金在私募股权投资领域再无底气与竞争对手北美养老基金抗衡。
毕马威（KPMG）咨询公司的合伙人亚历山大・科里亚特（Alexander Koriath）表示：“文化差异是导致欧洲养老基金在建立内部私募股权投资基金方面裹足不前的原因之一，但更重要的原因是养老基金的规模。”
许多拥有多元化投资组合的养老基金旗下都会有专门用于私募股权投资领域的资金储备。对于规模相对小的养老基金而言，母基金的形式所承担的风险会比直接直接投资更小，而且这也会减少管理负担。
根据KPMG出具的报告显示，由于基金管理者的收费问题，越来越多的大型养老基金开始引入内部的私募股权投资基金的形式。在未来会有更多的私募股权投资基金进入市场，这也意味着传统独立运作的私募股权投资基金在募集过程中会遭遇更大的困难。
但养老基金直接成立私募股权投资基金对其自身发展也有不利的影响。首先，运营一支私募股权投基金需要单独投入人力物力，聘请专业的投资人员。其次由于有了自己的投资基金，这与其他私募股权投资基金管理者形成了竞争关系，无形中会疏离彼此的关系。最后，由于要符合养老基金低风险的战略目标，该基金本身的投资业务会受到一定程度的影响。
由此看来，养老基金做PE的奖杯妻似乎比自己独立打拼更加轻松且更有保障。
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