跨境贸易人民币结算比重影响因素的实证研究

时间：2021-02-26 12:03:29　来源：雅意学习网本文已影响人

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　　摘要 2009年以来，跨境贸易人民币结算比重不断增大。本文从经济发展水平、出口产品异质性、境外人民币存量、人民币汇率变化、香港与内地市场的汇差/利差、政府对外货币互换协议累积额、金融效率等多角度分析了影响跨境贸易人民币结算比重的理论因素，并利用2010-2016年84个月的月度时间序列数据，综合协整分析、格兰杰因果检验及方差分解发现，人民币结算比重自身的趋势性、人民币名义有效汇率、境外人民币存量、出口产品异质性及内地/香港人民币汇差这5个要素均对人民币结算比重有显著正向拉动作用。其中，除自身趋势性外，人民币升值对提升人民币结算比重贡献最大。政府在人民币国际化初期应充分注意保持人民币汇率的平稳趋势。
　　关键词人民币结算升值套利套汇
　　一、引言
　　为降低外贸企业的汇率风险、推进人民币国际化进程，从而促进我国贸易与经济的平稳发展，2009年7月1日，中国人民银行等六部委联合颁布《跨境贸易人民币结算试点管理办法》，跨境贸易人民币结算正式启动。近年来，在政府大力推进和外贸企业积极参与之下，跨境贸易人民币结算已经跨过初期起步阶段，取得了较为显著的发展。根据央行金融数据统计报告，从2012年初至2016年末，货物进出口中人民币结算比重已由5%左右上升至15%以上，2015年3月和8月甚至一度达到约34%，而2016年之后比重则有所下降。境外人民币集中程度最高的香港地区人民币存款余额已由人民币国际化开展之初的约600亿元（2009年末）上升至2017年初的近6000亿元（2015年初曾达到最高点10036亿元），增长速度极快，同时也显示出了一定波动性。其对对外经贸的各层面影响正逐渐显示出来。
　　在一定条件下，跨境贸易人民币结算具有防范和降低汇率风险、节约汇兑成本和规避风险的成本，增强货币发行国国际经济地位等作用。因此我国有必要在未来不断提高人民币结算比重，以逐步实现人民币国际化的重要目标。那么，影响跨境贸易人民币结算比重的因素包括哪些，未来如何进一步推进人民币结算规模的平稳增长，实现人民币作为国际货币的计价功能？上述问题便是近年国际金融领域必须解决的课题。本文首先回顾了传统国际计价或结算货币选择理论的已有研究，接着展示了我国跨境贸易人民币结算业务发展状况，并从理论上分析了可能影响跨境货物贸易人民币结算比重的各项因素；再以2010年1月至2016年12月的84个月度数据为样本，考察样本期内各因素对跨境贸易人民币结算的协整关系，并进一步通过格兰杰因果检验和方差分解分析变量间的相互关系；最后得出相关结论与启示。
　　二、文献综述
　　贸易进出口双方对于结算货币的选择不外乎三种——生产国（一般为出口国）货币、进口国货币、第三国货币。最早对于贸易结算货币选择的研究为基于数据统计的一些经验分析。如“Grassman法则”认为对于工业制造品，进出口双方倾向于选择生产国货币结算（Grassman，1973）；“Mckinnon假说”则认为产品的差异性是决定贸易计价结算货币选择的关键（Mckinnon，1979）。此后众多国外学者多从微观货币交易成本、出口厂商利润最大化、开放宏观一般均衡三个视角构建模型，对企业贸易结算货币的选择进行研究，简述如下：
　　一些学者从货币交易成本角度考察结算货物的选择问题：例如，Krugman（1980）建立三国模型，在交易成本规模递减假定下，研究了一国在国际市场上的收支规模对该国货币成为载体货币的促进作用。Dowd和Greenway（1993）则引入网络外部性和转换成本，解释了贸易载体货币选择的惯性和单一货币的优越性。Hartman（1998）借鉴Dowd和Greenway（1993）的思路进一步进行分析，同时其还从经济体规模大小的视角解释了美元、欧元国际化水平差异的原因。
　　而从厂商利润最大化的角度进行研究的学者则认为，不同的计价货币选择会影响出口厂商的利润、商品的价格水平和贸易量。当边际成本不变且厂商的利润函数呈现线性特点时，进口商货币计价会使厂商获得较高的预期利润（Baron，1976）。当出口厂商的利润函数是汇率的凸函数时，选择本币计价结算对出口商更加有利；当出口商利润函数是汇率的凹函数时，进口国货币计价对出口商更加有利（Giovannini，1988）。不同于单阶段模型，Donnenfeld和Zilcha（1991）的动态模型认为国际贸易中产量、价格、贸易量相互联系，当出口需求弹性较低且本国货币汇率不稳定时，出口厂商倾向于用外幣结算。
　　随着经济史中新开放宏观经济学的出现，一些学者将宏观经济冲击与微观企业行为结合起来，将货币供给视为外生变量，而将汇率内生化，进行国际计价结算货币选择的研究。在此研究框架下，Bacchetta和Wincoop（2005）等研究出口产品的市场份额和产品差异性，认为二者均能提高出口商在谈判中的优势。Devereux、Engel和Storgaard（2004）等通过研究货币通胀程度与汇率波动的联系，认为稳定的货币供给能增加使用该货币进行结算的可能性。此外，Goldberg 和Tille（2008）基于24个国家的数据，分析了美国经济实力和钉住美元的汇率制度对美元的国际地位提升起到的推动作用。
　　国内相关研究一部分是对以上国外结算货币选择模型进行拓展，另一部分则主要在人民国际化框架下进行理论分析。例如，姜波克、张青龙（2005）结合西方学者的理论，分析了人民币国际化的条件；李婧（2011）从制度和市场方面分析了跨境贸易人民币结算业务开展初期结算规模低于预期的原因。余永定（2012、2014）则从理论上阐述了内地与香港人民币市场汇率、利率差导致的人民币短期套利资本流动对人民币结算规模的影响。在2009年业务正式开展后，一些学者逐渐着手从实证方面对跨境贸易人民币结算比重的影响因素进行经验性验证。李波、伍戈、裴诚（2013）率先分别建立了进、出口贸易人民币结算占比影响因素的模型，分析了人民币升值预期、业务参与区域、政策因素、汇率波动对跨境贸易人民币结算的影响。此后，针对贸易规模、贸易产品结构、贸易交易对手区域和国别、人民币币值内外稳定性、政策因素、离岸人民币金融市场发展程度、人民币升值预期等方面，不同学者或综合分析或侧重特定方面，利用主成分分析法、协整检验、VAR模型等对影响因素进行研究。其中有代表性的有吴志明、熊小灵和谷浩然（2013）从金融和贸易两方面的分析；袁申国、徐冬梅（2013）利用VAR模型对跨境贸易人民币结算比例、香港离岸人民币市场发展程度、人民币实际有效汇率、人民币升值预期和境内外利差等关系的研究；董有德、张弘意（2013）关于离岸人民币债券收益率、人民币存款规模、升值预期等因素对香港跨境贸易人民币结算额的影响等。

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