资产证券化：时序性系统风险管理工具
时间：2021-02-21 08:00:15 来源：雅意学习网 本文已影响 人 
摘要：文章通过建立一个理论框架，在“公平价值”与“存在无风险收益”两个在市场逻辑下具有普适性的假设基础上，论证了资产证券化可以有效缓解时序性系统风险危害的理论逻辑;并进一步在市场逻辑下对理论框架中的假设合理性、业务可行性进行了论证。最后，对推广利用资产证券化提高时序性系统风险管理的应用进行了讨论与展望。
关键词：资产证券化;时序风险;系统风险管理
一、 引言
刘乃郗、韩一军、梁超（2015）通过对中国某地区的一个现行玉米产量险业务进行资产证券化模拟，发现通过资产证券化业务可以解决该农业保险业务的期限错配风险与逆向选择问题，并进一步通过分析发现资产证券化能够破解此难题的根本逻辑，在于资产证券化可以有效克服农业保险中存在的时序性风险难题。因此，本文研究从以下三个方面展开：（1）资产证券化是否对所有的时序性风险都有良好的管理能力;（2）其理论机理是什么;（3）在市场逻辑下是否具有可行性。
二、 时序性系统风险理论框架
系统性风险主要包含两种，一种是截面性系统风险，一种是时序性系统风险。
截面性系统风险，是指在一定时期内的每一个截面期，都有小部分样本遭遇重大风险，比如航空事故、期货亏损等。而时序性系统风险，是指在一定时期内的大部分截面期，都没有样本遭遇重大风险，但在剩余少数截面期，有大部分样本同时遭遇重大风险。截面性系统风险管理，可以通过在截面维度上进行风险分散实现，而解决时序性系统风险的管理难题，主要就落脚在如何在时间维度上进行风险分散。资产证券化从设计之初就是为了克服期限错配带来的风险问题，其实质正是将时间维度上的风险依靠结构化产品设计，将时序风险管理转换为截面风险管理。下面我们通过一个理论框架来进行更为细致的说明。
1. 理论逻辑一：时序性系统风险的危害。
假设1：某金融产品的设计符合公平价值假定（不同于公允价值）。
在这里我们将公平价值定义为“风险损失期望与产品到期的收益期望正好持平，而使得开展该金融产品的价值期望不遭受损失”。从市场中大部分风险管理估计的首要准则来看，我们可以认为这一假设是合理的，但在假设2中我们会进一步放宽此假设。
（1）金融产品的基本参数假设。假设某种金融产品在未来总现金流入（或总发行额）为TM，持有期为T，每期现金流入为M。假定该金融产品在每一期的风险损失满足同分布F，则由第二部分的讨论可知F分布是一个尖峰型的分布，进而可以通过该分布计算得到总损失分布TF与期望E（TL）。
进一步定义每一期期末资产净值为Mt，每一期的风险损失为Lt，每一期的资产管理收益为rt，且不失一般性假定收益率是建立每期风险损失发生后资产净值的基础上，t∈（0，T]，则有：
（2）未发起资产证券化业务。假定在没有实施资产证券化的情况下，则E（M0）=0，E（M1）=E（（M-L1）（1+r1）），即第0期期末初值为0，第一期期末净值期望等于第一期现金流减去第一期风险损失期望后乘以资产净值的收益率。
（3）金融产品业务可持续经营的条件。如果为了使得该金融产品业务可以良好进行下去，那么必须满足：
条件1：E（MT）=T×ME（TR）=E（TL），即根据公平价值假设，该金融产品业务到最终期末并未取得任何收益，也未遭受任何亏损，即其预期价值等同于保障预期现金流不致亏损。则可以得到，不失一般性，放宽T为离散变量的约束假定，连续性变量表达式为：
，即每一期期末净值期望均大于等于截止至该期末预计的现金流总和，否则就等同于该业务在某年遭遇经营危机。这其实是一个强假设，我们会在第四部分对其合理性与能否放宽进行讨论。根据以上假设有：
（4）时序性系统风险的危害。由于已知该金融产品面临存在时序性系统风险，根据第二部分时序性系统风险的定义，每期损失分布的方差Var（F）以及总损失分布的方差Var（TL）都非常大。因此，可以假定所有损失都集中在前面某些期爆发，即存在某一期ts，满足：
结论1：在滿足假设1的条件下，即只要ts
2. 理论逻辑二：资产证券化的风险管理效果。当发起资产证券化业务的时候，该金融产品业务就可以在第0期通过将现金流资产出售，一次性获得一定融资额。不失一般性假定初期融资额等同于未来预期现金流的总和，即0 不再等于0，而是0=T×M。由于发起资产证券化业务的主体公司已经将未来预期现金流全部打包出售给SPT，因此未来每期现金流获得为0，此时每期期末净值应为：
（1）金融产品业务可持续性的新条件。由于资产证券化的风险隔离原则，因此该金融产品业务主体公司仍然承担风险损失期望。如果该金融产品业务的设计原理仍然遵循原有的公平价值假定，则该金融产品业务经营的可持续性仍需要满足以下三个条件：
