非金融企业债券信用风险初探
时间：2021-02-11 16:00:07 来源：雅意学习网 本文已影响 人 
2005年和2008年，短期融资券与中期票据陆续在银行间市场推出，随后信用债券的增量规模和存量规模开始迅速增长。巨大的信用债券规模使债券投资者开始关注自身面临的风险。其中，信用风险是信用类投资产品所面临的主要风险。时至今日，尽管信用债券市场仍没有真正意义的违约事件发生，但不时出现的评级下调，时刻提醒投资者信用风险很可能在不久的将来转变为真实损失。信用风险具有发生概率低、发生集群性高、传导性强、违约损失大等特点。美国次贷危机就是由信用风险引致，进而演变成连锁事件，并扩展至实体经济领域的。由此可见，信用风险杀伤力大且难以防范。
信用债券规模与结构
2004年之前，我国信用债券类别较为单一，主要是由发改委主管的、在证券交易市场和银行间市场发行的企业债券构成。截至2005年1月1日，国内企业债券的存量规模为1153.50亿元。2005年起，短期融资券、公司债券、中期票据等新型债券品种陆续推出，信用债券市场规模迅速扩张。截至2013年9月，非金融企业信用债券存量规模已经超过8万亿元，8年间其规模增长达数十倍。
为了更好地发现信用债券中蕴含的信用风险，首先按证监会的行业分类标准，对发债主体的行业分布状况进行统计，并对部分行业发债数据进行说明。截至2013年9月底，存量信用债券（包括中短期票据、企业债和公司债）规模合计82483亿元。其中综合类企业的债券规模最大，发行债券的只数也最多。按照万得资讯的统计口径，综合类债券中大部分为城投债，制造业涵盖范围较广。发债主体的状况良莠不齐，其中既有夕阳行业，也有朝阳行业。电力行业、煤炭行业在市场中占有重要地位。这两个行业发债较早，企业规模、信用状况较为稳定。其中，煤炭行业大部分属于采掘业（除了煤炭采掘业以外，采掘业中还包含金属矿产开采、石油开采等），少部分归为批发零售业中。煤炭行业债券存量规模是4463.40亿元，占总存量规模的5.41%。表1显示的是非金融企业债券的发债企业行业分布情况。
从存量信用债的到期年份分布情况来看（见表2），2014年将有大量的短期融资券到期，2016年至2020年间将有大量的中期票据和企业债到期。电力行业中，超过一半的债券都将于三年内到期，另外，存续期超过十年的债券比例大于行业平均水平。由此可见，电力企业更偏好于短期融资和超长期融资。煤炭行业的债务期限略长于电力行业，但仍短于市场总体水平。另外，煤炭行业的中长期债券比例高于电力行业，各期限分布较为均匀。
在所有发债主体中，信用评级属于AAA的数量占比略高于一半，AA评级主体的发债规模占比高于AA+。电力行业以高评级为主，信用评级属于AAA的数量占比达到了86.64%，是市场中资质最为优良且相对流动性最好的债券群体之一。煤炭行业中，信用评级属于AAA的数量占比达到了68.33%，低于电力行业，但远高于市场平均水平。表3显示的是非金融企业债券总体评级分布情况。
从上述数据可以看出，信用债券市场具有多元化的行业分布、到期分布和评级分布，虽然比例较大的债券是由传统行业和周期性行业发行，但投资者进行分散投资仍能在一定程度上规避非金融企业债券的信用风险。
信用债券风险事件
目前为止，债券市场的信用风险虽然没有给投资人造成实质性损失，但信用事件已经不断地向市场进行了风险提示。2012年初，以“11海龙CP01”为代表的中低评级短期融资券出现偿付困难。“11海龙CP01”由恒丰银行主承销，募资规模4亿元。发行人山东海龙股份有限公司属于纺织行业，主营业务为粘胶纤维、帘帆布、无纺布等纺织类产品。由于全球经济增长放缓、人民币升值、原材料成本波动以及劳动成本上升等原因，纺织行业近年来发展增速显著放缓。
2011年下半年，纺织行业亏损企业数量同比增加了28.7%，在所有行业中亦属较高水平。由于山东海龙本身业绩弹性较大，在纺织行业整体不景气的大背景下，公司大幅亏损。2011年公司的亏损达到11.31亿元，公司及其控股子公司在金融机构的逾期贷款额累计达8.79亿元。在没有外力介入的情况下，公司凭自身产生的现金流很难顺利兑付债券。不过，由于地方政府、主承销商和监管部门均不希望该债券违约，也为债券的兑付提供了支持。因此，外部力量对该债券的兑付起到了护航作用。2012年4月9日，山东海龙发布兑付公告，短融“11海龙CP01”得以顺利兑付。
在海龙事件平息后，江西赛维、新疆中基实业相继爆出了巨额亏损。这两家企业发行的债券“11江西赛维CP001”和“11新中基CP001”均由招商银行主承销，两只债券到期能否顺利兑付也引发了市场的巨大关注。2012年11月和12月，两只债券在地方政府和主承销商的帮助下，顺利完成还本付息。表4显示的是上述三家企业的评级变动情况，三个典型事件平息后，中国债券市场继续保持零违约记录。
2013年初，“11超日债”成为潜在信用风险事件的新焦点。发行人上海超日太阳能科技股份有限公司由于前期的快速扩张和行业景气度的急速下滑，盈利能力和现金流状况迅速恶化。2013年2月，由于连续亏损，超日太阳作为中小板上市公司，被深交所实施风险警示处理。截至2013年6月7日，票面金额为100元的“11超日债”的价格已经跌至64.79元，对应的到期收益率升至24.22%。虽然该公司证券部一再表示该期债券的到期兑付将如期进行，但投资者已经通过市场买卖的“投票”行为表现出了对该债券兑付前景的担忧。该债券将于2015年到期，到期能否顺利兑付具有很大的不确定性。
非金融企业财务状况变化
从表1的行业分布中可以看出，发债企业的主体仍以电力、采掘、建筑等传统行业为主，这些行业的财务状况对整个市场的信用风险状况具有较大影响，而互联网、新型制造、电子商务等新兴产业并不是发债的主要群体。近年来，多数传统行业受经济景气度下滑的影响较为严重，以煤炭行业为例可以说明这一问题。
