我国金融衍生品交叉上市问题研究
时间：2021-02-27 12:02:35 来源：雅意学习网 本文已影响 人 
摘要：我国金融衍生品市场起步较晚，目前仅有2010年上市的沪深300指数期货、2013年上市的5年期国债期货，以及2014年有望上市的个股期权。但我国金融衍生品一经推出便成为全球各大交易所激烈争夺的焦点。目前，已有多家境外交易所表示计划交叉上市中国概念产品，并与中国金融期货交易所签署了框架性协议。所以，在金融全球化的大趋势下，我国金融衍生品上市伊始便面临着交叉上市的考验。本文讨论了金融衍生品交叉上市对于境内市场的影响，旨在为我国金融衍生品交叉上市的政策选择提出建议。
关键词：金融衍生品；交叉上市；定价权；跨境联合监管合作
中图分类号：F8309文献标识码：A
文章编号：1000176X（2014）10006005
一、 引言
截至目前，我国尚未挂牌交易以他国金融资产为基础资产的金融衍生品，但在其他国家的交易所内，已经出现了多个以我国金融资产为基础资产的金融衍生品。主要包括货币类衍生品与股指类衍生品两大类。其中，货币类衍生品主要为在中国香港交易所以及新加坡交易所上市的人民币无本金交割期货产品。股指类衍生品主要包括芝加哥期权交易所（CBOE）推出的中国指数期货、香港交易所推出的新华富时中国25指数期货/期权与H股金融指数期货、芝加哥商品交易所（CME）推出的新华富时中国25指数期货；摩根斯坦利国际资本公司推出的摩根斯坦利中国外资自由投资指数，以及2006年新加坡交易所推出的新华富时A50股指期货。上述金融衍生品中，除了新华富时A50股指期货以外，其他几种股指衍生品在严格意义上，并非金融衍生品的交叉上市，其所指向的资产价格并非A股市场的股票价格，而分别是在H股、N股以及B股上市的中国公司的股票价格。新加坡交易所推出的新华富时A50股指期货直接以中国A股市场的50只权重股为基础资产，以新华富时编制的A50指数为合约标的，是真正意义上的在国外上市的中国股指类衍生品，上市前后遭到了中国政府的强烈反对，也引起了国内学术界的激烈争论。
二、相关文献述评
交叉上市（Cross Listing）又称跨境上市或互相挂牌，是指金融产品同时在不同国家的交易所挂牌上市。金融衍生品是在基础金融之上，衍生出一种以基础资产为标的的交易产品，主要包括股指衍生品、货币衍生品与利率衍生品。金融衍生品交叉上市具有非专属性特征，大多采取现金交割，无需实物交付，更加自由、灵活和开放。境外市场甚至可以在不征得境内市场中基础资产所有权人同意的情况下竞争性地创设金融衍生品。
金融衍生品交叉上市是近年来学术界讨论的热点话题。在国外，Adriana和Piotr[1]讨论了新兴市场中可能存在的金融衍生品交叉上市的市场需求。Alex等[2]使用新加坡交易所的期货交易数据研究了金融衍生品交叉上市对于母国的影响。Jean和Siham[3]讨论了外国企业在美国交叉上市对于公司并购的影响，进而分析了交叉上市对于股东利益的作用。Lulu和Robert[4]研究了新兴市场企业交叉上市的目的，指出信息不对称与市场分割是新兴市场企业境外上市的重要原因。Qian等[5]研究了新兴市场金融产品交叉上市对于母国的影响。
在国内，孙海霞等[6]讨论了金融衍生品交叉上市的模式以及对母国的影响，并指出目前我国开展金融衍生品交叉上市的条件尚不成熟。霍昱廷[7]从金融包容视角，研究了次贷危机以后欧美金融衍生品监管的立法变迁，认为监管重点逐步朝向系统性金融风险。张涤新和冯萍[8]运用VAR（p）-BEKK模型研究了金融危机对于中国香港以及中国大陆证券市场交叉上市的影响，研究结果表明金融危机对于中国香港市场的影响明显高于对中国大陆金融市场的影响，中国香港市场对于中国大陆市场存在一定的传导作用。陈学胜和覃家琦[9]运用Hasbrouck方法对A+H股上市公司的公有信息与私有信息进行了分解测算。吕秀华等[10]通过对交叉上市公司的研究，指出由于受到更严格的信息披露要求，交叉上市公司的大股东控制权更弱，有助于降低其与小股东的矛盾。罗红光和张元振[11]介绍了金融危机后欧盟对于金融衍生品的监管新规。李欣豫[12]分析了我国金融衍生品监管的现状，并提出了相关建议。
上述文献大多是基于金融衍生品已经大量交叉上市的发达金融市场所进行的研究，分析了境内外市场之间的关联性，以及交叉上市对于具体金融产品或具体企业的影响。但我国目前的情况是金融衍生品市场刚刚起步，监管层对于交叉上市的态度尚未明确，急需在顶层制度上先行设计[13]。本文比较了金融衍生品交叉上市的模式，分析了其对于境内市场产生的影响，并提出了相关的对策建议。
三、金融衍生品交叉上市对境内市场的影响
1增加了参与者规模及信息量，提高了市场效率
金融衍生品交叉上市最直接的意义，在于扩大了产品的辐射范围，增加了产品的影响力，吸引了更多的市场参与者。从国际经验来看，交叉上市一般不会降低原有境内市场的交易量，在形成全新的境外市场的同时，境内市场的交易量往往反而出现一定幅度的提升。Alex等[2]比较了中国台湾股指、日经225以及印度Nifty指数自交叉上市对原有市场日均交易量的影响，得出的结论是原有市场的日均交易量均出现了一定幅度的提升。
市场参与者的增加不仅带来了交易量的提升，还为市场引入了更为丰富的信息，并使得风险可以在一个更加广阔的范围内进行分散与重新配置，最终导致了市场效率的提高。Alex等[2]也分析了中国台湾股指、日经225以及印度Nifty指数交叉上市前后，买卖价差的变化。中国台湾股指境内市场TX-FUT成立以后，境外市场MSCI-TW的买卖价差缩小了508%；日经225指数境内市场Nikkei 225-OSE成立后，境外市场Nikkei 225-SGX的买卖价差缩小了704%；印度Nifty指数境外市场Nifty-SGX成立后，境内市场Nifty-NSE India的买卖价差缩小了816%。交叉上市对于市场效率的提升作用显著。
