白银价格的宏观经济影响因素对白银投资价值的研究

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　　【摘要】本文是对白银价格的宏觀影响因素进行分析，进而得出白银价格的未来大体趋势，最终得出白银的投资价值。
　　【关键词】白银美联储投资价值供给和需求
　　一、2014年全年银市场回顾
　　（一）美联储
　　2014年美联储量化宽松政策是否退出的决定牵动着市场跳动的脉搏，6月伯南克给出退出QE条件造成金价的大跌，大家纷纷预期9月美联储将开始缩减QE，然而9月公布的利率决策声明却是维持QE规模不变，黄金应声上涨，直到12月美联储才真正宣布缩减QE。2014年QE规模继续缩减已经是板上钉钉的事，而对贵金属市场影响较大的是QE缩减的速度。另外美联储曾表态，只要通胀率低于2.5%，失业率高于6.5%就维持低利率政策不变，但是2013年末失业率意外降至6.7%，离目标仅差0.2%，2014年美联储最后一次议息会议后，发表声明，美联储继续维持联邦基金利率目标区间在0-0.25%不变，并强调美联储对货币政策恢复正常化应保持“耐心”。而一旦美联储宣布升息，贵金属将面临重创。
　　（二）全球经济形势
　　从2013年的表现来看，全球经济正在逐步走出衰退，尾部风险不断减弱。美国经济数据改善，股市屡创新高，美债收益率不断上涨；而欧元区虽然各成员国之间仍然很不平衡，但是总体经济已经趋于稳定；日本实施QE正在发挥作用；中国上海自贸区等经济自由区域也在建立。因此，从2014年开始直至2015年，全球经济将继续好转，但是鉴于美国、欧元区以及日本都未达到其设定的通胀目标，全球范围内的通胀疑虑暂且不会对贵金属市场造成重要影响。
　　（三）白银2014年价格走势回顾
　　2014年2月3日至2月21日，乌克兰克里米亚危机深度发酵，加上美国消费、就业数据走弱，推高银价。3月21日至5月30日，克里米亚公投结束，美国二季度经济全面复苏，加息预期升温，白银走跌。6月9日至7月11日，伊拉克ISIS动乱爆发，白银再度反弹。7月中旬，耶伦就半年货币政策报告两次作证，对就业基调转乐观，白银下半年跌势开启。10月底，美联储10月FOMC会议声明发布，结束QE，删去此前FOMC声明中关于劳动力市场存在大量闲置的描述，白银10月最后一交易日暴跌。至11月初，美国经济数据走强，加息预期伴随美经济走强而走强，银价下跌。11月底，印度宣布取消20：80条例中的20%黄金出口限制，以减轻国内进口黄金需求；瑞士黄金公投未通过；黄金大幅下挫，白银跟跌。12月1日，日本主权信用评级遭调降，因担忧日本债务风险；随后日元和金银因避险需求得到大幅提振，市场报复性反弹。12月9日，白银大涨近5%，美股下挫，希腊股市暴跌，因该国大选提前，导致短时避险情绪陡增，白银大涨。12月中旬，美联储12月FOMC会议之前，白银再现大跌，因预期将删去“相当长时间”维持低利率的前瞻指引；加之欧央行担忧通缩风险，暗示全面宽松，以及日本货币刺激预期加强。
　　二、白银价格影响因素
　　（一）宏观环境
　　2013年以后，贵金属市场依旧围绕着美联储政策导向这一实质性主线运行。每一次利率决议的结果，伴随着市场对下一次决议的预期，成为了过去半年贵金属市场趋势走向的最大牵引力。贵金属市场的低迷，除美联储的影响，欧元区经济不景气、新兴市场货币贬值、中国经济增速放缓、美元兑日元汇率的不断攀升等，都加剧了贵金属的跌势。虽然偶有“战争预期”、“美国政府关门”等突发性事件和中印实物需求的支撑，但也无力抑制贵金属下行的趋势。
　　（二）白银的供给和需求
　　白银的供应结构包括矿产白银、再生银回收、政府抛售、生产商套期保值等，出产白银最多的国家是秘鲁，其次是墨西哥，最后是中国。白银具有硬通货的性质，包含金融与商品的双重属性，可用在工业、珠宝首饰、银器、银币制造上。除了白银的制造业需求，政府购买、生产商对冲、推断净投资等也是白银需求的重要方面。
　　为分析白银的需求和供应量对现货白银市场价格的影响，整理全球白银调查资料，列出数据如下表，以矿产银和再生银为实际供应量，制造业总需求为实际需求量，分析供需缺口。
　　从表中结合白银价格走势可以看出，从2005年至2008年，总需求超过总供给，短缺量逐年增加。白银价格也从7.31美元/盎司增加至14.99美元/盎司。但是从2009年至2014年后，白银价格并没有按照供需的基本原理来变动，尤其是在2010年，白银剩余量为43百万盎司，价格却依然走高至20.19美元/盎司。2013年白银短缺75百万盎司，价格缺依然回落至23.79美元/盎司。
　　（三）美元指数的影响
　　美元作为黄金和白银价格涨跌的风向标，与二者具有反向变动的关系。当美元走高说明美国国内实体经济发展形势好，人们倾向于选择投资作用明显的股票等金融产品，美元走低时，贵金属的保值功能会被投资者重视，贵金属市场会被看好。
　　美元指数（USDX）上涨，美元购买力增加，人们会看好股票和债券市场，美指下跌，美元购买力下降，美元贬值，对贵金属的投资会增加。
　　从近年来的美元指数走势来看，2014下半年开始美元指数一直在上涨，结合美国股票市场的走势来看，人们对股票的市场的预期普遍高涨，致2014年下半年至今，美股市场稳步上升。
　　（四）美联储议息的影响
　　美联储利率决议决定了美元的流通量，影响汇率的变化，影响世界主要货币汇率的涨跌，进而影响美元指数，对全球金融市场特别是贵金属市场会产生重大影响。美联储利率决议的内容主要包括何时缩减QE和是否会修改利率指引两方面，美国发生次贷危机以来，为了帮助美国经济复苏，美国实行增加QE的政策，同时大幅削减利率从最高5.25%削减至0.25%。但2013年12月，美国削减QE，美联储的新的货币政策导向开始出现。直至2014年底美联储逐步有规律的退出QE。

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