百货行业:大众消费将持续繁荣_餐饮大众消费广告语
时间：2020-03-29 07:25:13 来源：雅意学习网 本文已影响 人 
百货板块2011年的动态PE为23.9倍，接近历史低点。目前股价对应2012年动态PE仅18.4-19.1倍，估值提升空间大，从而一举成为我们的“天眼行业专家”本周建议重点关注的行业。
作者单位：中投证券
执业证书编号：S0960511030019
消费有望取代投资成为中国经济的主引擎
目前我国消费率远低于世界平均水平
历史上，我国最终消费率最高时曾达74.27%，居民消费率最高曾达63.01%。自2000年以来，最终消费率和居民消费率便呈逐年下降态势。至2010年，最终消费率仅为47.4%，居民消费率仅为33.8%。两项指标不仅远低于美国、欧盟、日本等发达国家和地区的水平，也低于印度、巴西、阿根廷等发展中国家的消费率水平。
事实上，2000年以来，我国最终消费的年复合增长率达11.75%，消费率的下降主要在于投资、消费的结构性失衡。
受益经济增长方式转变
过低的消费率不利于经济的长期均衡发展，而资源成本、人力成本、环境成本的日益上升，重复建设带来的过剩产能、库存积压以及欧美经济增长的颓势也使得以投资、出口为主要引擎的经济增长模式难以为继。
“十二五”规划纲要中指出，“坚持把经济结构战略性调整作为加快转变经济发展方式的主攻方向，促进经济增长向依靠消费、投资、出口协调拉动转变”，“建立扩大消费需求的长效机制：把扩大消费需求作为扩大内需的战略重点，通过积极稳妥推进城镇化、实施就业优先战略、深化收入分配制度改革、健全社会保障体系和营造良好的消费环境，增强居民消费能力，改善居民消费预期，促进消费结构升级，进一步释放城乡居民消费潜力，逐步使我国国内市场总体规模位居世界前列”。
10月25日，商务部、财政部和中国人民银行在《关于“十二五”时期做好扩大消费工作的意见》中指出，力争到2015年国内最终消费达35万亿元左右，年均增长约13%，最终消费率达到50%，消费对经济的拉动作用进一步增强。
2008年4季度以来，仅09年1季度和11年1季度消费对GDP的贡献率高于投资的贡献率。消费引领经济增长将是个长期、激进的过程。未来，我国扩大内需、刺激消费的政策将更具连续性和针对性。
图1：三驾马车对GDP的拉动率（%）
居民实际购买力有望提升 大众消费是中坚力量
收入增长加快将成为推动消费的坚实基础
收入增长是推动消费的基础。“十二五”规划纲要中指出，“十二五”期间人均可支配收入增速将不低于GDP增速。2010年以来，城镇居民人均可支配收入名义增速不断上升，2011年前3季度累计增速达13.7%，远高于同期的GDP增速9.4%。但扣除物价因素后，城镇居民人均可支配收入增速则稳定在7.5-8.0%之间，低于GDP增速。伴着民生问题在政府工作中的地位日益突出，我们认为，“十二五”期间，收入分配制度有望取得重大突破，城镇居民人均可支配收入增速有望超过GDP增速，从而为消费增长奠定坚实的基础。
中等收入阶层是大众消费的中坚力量
1、中部、西部地区人均可支配收入相当于东部地区2006-2007年的水平。2010年，中部地区和西部地区平均人均可支配收入分别为1.56和1.54万元，与东部地区2006-2007年的水平相当。而2006年-2007年正是东部地区商业繁荣、消费快速增长的阶段。
2、中、西部地区享有更高的人均可支配收入增速和人均消费性支出增速。尽管中部、西部地区的人均可支配收入不足东部地区的70%，但中西部地区的人均可支配收入和人均消费性支出均保持着高于东部地区的增速，尤其是在经济危机发生的2008-2009年以及2011年。
高增速的背后是中央对中西部地区发展的政策扶持，当地基础设施、投资环境的改善和东部地区向中西部地区的产业转移。
3、中等收入阶层边际消费倾向更高，是大众消费的中坚力量。一方面，中等收入阶层边际消费倾向高我国，中低收入户边际消费倾向高于高收入户的特征非常明显。2010年，低、中、高收入户的边际消费倾向分别为0.55、0.71和0.65，低收入户的边际消费倾向出现反常性下降，但中等收入户的边际消费倾向创2006年以来的新高。
另一方面，中等收入家庭占比将持续上升2010年，我国城镇中等收入户人均可支配收入为17,224元，按每个家庭3个劳动力，可支配收入约占收入的75%测算，则家庭收入在70,000元-100，000元可视为中等收入家庭，家庭收入超100,000元的可视为高收入家庭。根据2005-2010年数据，中等和高收入家庭占比呈逐年上升态势。截至2010年，中等收入家庭的占比已上升至16.9%，高收入家庭占比已上升至12.2%，二者合计即家庭年收入在70000元以上的家庭占比为29.1%。
2010年，我国中部地区和西部地区城镇居民人均可支配收入分别为15,592元和15,389元，已超全国中等偏下户的人均可支配收入水平，接近中等户的收入水平。伴随着中、西部经济的快速发展，中、西部地区将出现更多的中等收入家庭。这些家庭边际消费倾向高，购买能力强，将与东部地区的中等收入家庭一起构成我国大众消费的中坚力量。
投资策略
百货板块2011年的动态PE为23.9倍，接近历史低点。目前股价对应2012年动态PE仅18.4-19.1倍，估值提升空间大。2012年建议沿3条主线选股：1、充分受益于大众消费的繁荣或中西部地区经济的快速发展，同时管理优秀、门店梯队完善的公司，强烈推荐天虹商场、王府井；2、从重估值、PS、CFO/NI等角度看，市值严重低估、未来有望得以修复的公司，推荐欧亚集团、南京中商和银座股份；3、资产重组完毕，管理有望得以提升、规模效益和协同效应即将得以体现的公司，强烈推荐重庆百货、首商股份。
推荐访问:繁荣 百货 持续 百货行业:大众消费将持续繁荣 大众消费持续繁荣 大众消费将持续繁荣
