方正证券首席经济学家任泽平：2017年中国宏观经济和大类资产展望
时间：2021-02-25 12:05:40 来源：雅意学习网 本文已影响 人 
经济：L型探底，从产能过剩到产能出清
对于中国经济，我曾在2015年作过一个判断，就是经济是L型的，2016年一至四季度GDP增速是6.7%～6.8%，走得很平，预测2017年应该是6.5%，拉长来看，预计2016—2018年这三年都处在L型波动筑底时代。2017年可能会有一个二次探底，但总的幅度不深。不过从2016年开始，我们已经看到了一个苗头，即“新5%比旧8%好”，未来通过改革构筑的5%新增长平台，比过去靠刺激勉强维持的8%旧平台要好，随着供给端的出清、行业集中度的提高，产业得到升级，企业效益得到改善。
从结构来讲，2017年房地产投资可能比2016年要略差一些，但是我们认为2017年的出口和制造业投资会更好一些。随着政府不再刺激房地产，中国经济结构会在一定程度上出现对前期扭曲状态的一个修复。
从通胀来看，今年一季度会见顶，后面会逐步回落，总体来说2017年是一个温和通胀的时代，原因主要是供给端的出清，今年政策强调去产能的加码扩围。
从具体逻辑来看，分析宏观经济通常有两个维度：第一个是从5～10年的中长期角度看我们所处时代的发展背景，第二个是从半年到1年的短期角度分析当前经济形势。
对于中长期的发展背景，摆在中国面前的是两个前景，一个前景是改革转型成功，经济增速降一半，进入质量和效益更高的增长时代；第二个前景是改革转型失败，不断地刺激旧经济，掉进中等收入陷阱。转型成功的概率是多少？二战以来，全球100多个追赶经济体中，真正跨越中等收入陷阱，实现成功转型的经济体只有12个，这就是当前我们面临的挑战。为什么中国经济一定要实现结构转型？大家讲了很多的逻辑，我就讲一个，中国最大的人口红利来自于1962—1976年出生的这一批人，这一批人决定了中国经济增长的主要特点。20世纪90年代这一批人二三十岁正值年轻，再加上改革开放以及加入WTO，使得人口红利得到很好释放。现在这一批人已经是40～55岁，如果不延长退休年龄的话，再过五年他们将开始退出劳动力市场。所以说未来几年中国人口红利正在加速消失，人口老龄化正加速到来，这就是我们所处时代的发展背景。
对于短期经济形势，中国经济从2016年到2018年都是波动筑底。之所以有这样的判断，原因主要有以下几个：
一是供给出清和需求探底。在经济长期处在寻底的过程中，很多传统行业的中小企业退出了，行业集中度得到提高，尤其是市场化程度比较高的行业，其产能出清较为充分，进入了一个“剩者为王”的时代，而去年又叠加了行政化去产能，所以出现了大宗商品价格暴涨。另外，从去年开始，中国环保压力越来越大，企业原来的隐性成本不断被显性化，导致很多不具备规模优势、不在行业龙头地位的企业很难复产，而且银行也对这些企业限贷，因此大家看到中国传统行业的出清以及行业集中度的提高是不断持续的。
二是去库存进入尾声，转入补库存周期。2014—2015年大宗商品价格暴跌，内外需求萎缩，导致库存大幅度下滑，从去年6月份开始去库存转为补库存，平均而言一轮补库存周期是一年到一年半，所以说我们推测这一轮补库存周期可能会持续到2017年年中。
三是房地产投资触底回升，2017年二季度可能二次探底但幅度不深。去年10月进行了一次房地产调控，从销量到投资的传导时滞为6个月左右，房地产投资在2017年二季度前后可能二次探底，但回调幅度不深，预计2017年房地产投资增速为1%～3%，一、二、三线城市去库存较充分并有补库存需求。
四是预计今年的出口会比去年好一些。原因主要是两个：一个是外需的改善，另一个是人民币的贬值。去年6月份以来，欧美的PMI指数在回升，国际贸易变得活跃起来，这是外需的改善。2015年8月以来，人民币兑美元汇率从6.1贬到将近7，贬了约14%，从某种程度上改善了贸易条件。
政策：从稳增长到促改革防风险
从政策的角度，大家已留意到中国的公共政策发生了系统性转向，从稳增长转向了促改革和防风险。实际上，过去中国是三年一个周期，我把它叫做房地产周期，也是一个流动性周期，即每三年刺激一下房地产、放一次水，然后随着经济启稳、通胀预期抬头，又开始回收流动性，接下来就出现股市、债市波动以及流動性紧张等一系列问题。这种通过刺激房地产拉动经济的方式，实际上对经济结构造成了很大扭曲，也抬升了广义和结构的杠杆，造成了很大的金融风险。
对于公共政策，我一直讲有三个层次。
第一个层次也是最好的政策组合，是减税、放松管制和产权改革。减税背后蕴藏的价值观是政府不知道创新和转型的方向在哪里，通过减税让企业自己去寻找。如果说不减税，继续把钱收上来，搞产业补贴，制定产业政策，这意味着政府知道未来创新和转型的方向在哪里。两者是价值观的不同。中国的税负究竟重不重？我认为，从显性税负来说可能不一定重，但从综合税负来说可能比较重，比如由于一些规制不是很透明带来的寻租成本，以及房价和其他商品价格上涨带来的额外成本等。产权改革就是用有效率的产权替代无效率的产权，上世纪80年代的家庭联产承包制和90年代的“抓大防小”等其实都是产权改革，并释放了巨大的改革红利。
第二个层次是大规模搞基建。中国还有大量的基建缺口，而且趁着现在人口红利还没有完全消失之前，中国搞基建的成本还不是那么高，当人口老龄化时代真正到来时，搞基建的成本可能会非常高昂，这就是为什么欧美的基础设施建设速度远远落后于我们的原因。同时，搞基建会降低整个社会的运输成本，提升运输效率。
第三个层次也即最差的方式，是刺激房地产，因为房地产是一个低效率的和非贸易的部门。我判断今年公共政策处在一个十字路口，尤其是在今年下半年和明年上半年。为什么说是这个时点？因为2016年12月份甚至2017年1月份的信贷投放都是超预期的，由此来看今年上半年经济总体还是相对比较稳定的。如果2017年下半年和2018年上半年经济再回落，我们又回到刺激房地产的路径上，那我们离中等收入陷阱就越来越近了。但是如果像中央经济工作会议强调的那样，今年通过建立长效机制推动供给侧改革，那我们将迎来跨越中等收入陷阱，实现成功转型的曙光。
