农化行业:喜迎旺季的到来
时间：2021-01-31 16:05:13 来源：雅意学习网 本文已影响 人 
随着用肥旺季的到来，农药化肥需求前景乐观；与此同时农化各子行业基本面正在发生积极变化，预计将先后走出低谷。因此我们认为，农化行业已经到了提前布局的时刻。
化肥价格企稳反弹
近期国际大豆小麦价格飙涨，带动其他农产品价格也出现了上扬。今年国内农产品价格也因减产出现了不同程度的上涨。农产品价格上涨提高了农民未来的种植积极性，带来了对化肥农药行业需求的良好预期。正是由于近期粮价的涨势迅猛，引发了国际钾肥提价的强烈预期。前一周国际尿素、磷肥价格均出现大涨行情而其主要原料天然气却下跌，无疑宣告了农化行业景气拐点的来临。
值得关注的是，库存的减少亦是提振化肥价格的重大因素。美国化肥行业7月份库存数据显示，目前美国尿素较过去五年同期平均低42％，库存处于近三年较低水平，7月环比减少17％，同比持平；磷肥库存低于近三年的平均水平，较过去五年同期平均低24％，7月环比减少22％，同比上涨17％；钾肥库存较过去五年同期平均高11％，7月环比减少7％，同比下降36％；整体上看美国化肥行业库存处于相对低的水平。另一方面，目前国内复合肥开工率8成左右，国内钾肥边贸和库存量维持低位；前期青海洪水引发的减产，导致目前国内整体钾肥存量降低。国内外化肥库存的偏低，有力支撑了近期化肥价格的大幅反弹。
旺季正快步走来
农化行业基本面正在发生积极变化
自2008年下半年以来，农化行业伴随化工行业整体步入下行通道，产品销售不畅、价格低迷、库存压力增加，而这一情况在今年上半年达到顶峰，受极端天气影响，作物种植面积减少(干旱、洪水)，病虫害发作大幅下降(低温)，农化产品需求萎缩。以尿素行业为例，上半年尿素累计产量(折纯)为1432.9万吨(同比降低0.5％，三年来首次同比下降)，1-5月全国库存752万吨(同比大幅增加17，3％)。
进入7月，农化行业的基本面发生了一些积极变化：首先，9、10月是北半球用肥旺季，下游备货提前启动，市场需求逐步回暖，全球开工率有所上升，国际化肥价格也有所上涨；第二，受益于6月开始执行7％的淡季出口关税，以及国内外产品较大的价差，磷肥产品出口旺盛，磷肥价格坚挺，行业盈利情况理想，云贵等主产区开工率始终维持在80％以上，社会库存大幅下降，第三，下游复合肥开工率由5月的50％上升至目前的85％，钾肥国内需求近期出现大幅增长，复合肥企业采购积极，进口、边贸、国产各类产品销售旺盛(据悉盐湖钾肥近期新订单已达几十万吨)，社会库存大幅下降(由7月初的近400万吨下降至目前的200万吨出头)，货源紧张，氯化钾价格上涨趋势初现。
2011年：前程似锦
极端天气导致减产预期推动小麦、玉米、蔬菜等农产品价格上涨，秋季用肥需求对化肥市场将起到正面推动，这无疑构成了农化行业的中短期利好因素。如果将视线放得更长远一点，我们认为农化行业2011年需求前景更加诱人，进而将带动行业景气回升。理由主要有三点：
首先，今年以来的大面积干旱、洪涝、低温等极端气候继续同时发生的概率较小，相反今年洪涝等造成的粮食产量减少、土壤养分流失将使得下半年乃至明后年的农化产品需求出现增长。
其次，农化行业尤其是农药行业已经连续三年需求低迷，从历史景气周期来看已属极端情况，明年的需求步入上行通道是大概率事件。
最后，供需紧张带动国际国内农产品价格出现上涨势头，这一趋势将将有效提高国内农户明年的种植积极性。我们分析，由于适度的农产品涨价有利于增加农产品供给，同时有利于降低城乡收入差距，对社会经济总体影响正面，所以只要价格在合理范围内，能够为政策面所接受。因此，明年农业种植面积的增长前景完全可以预期。(注：增加农产品供给的目标也可以通过补贴实现，其同样将带来农业种植面积的增加，但是市场化手段最有效率，因此是最可能的政策路径。)
农产品价格的适度上涨伴随农业种植面积的增加，将从需求增长和降低价格敏感性两个方面对明年的农药和化肥行业产生积极影响。
投资策略
基于对2011年的农药化肥需求前景乐观，而农化各子行业基本面正在发生积极变化，预计将先后走出低谷；因此我们认为，农化行业已经到了提前布局的时刻。从行业景气度来看，目前磷肥景气最好，钾肥景气开始向上，农药、氮肥有望逐渐走出低谷。我们对农化各子行业配置价值的排序是：钾肥——农药——氮肥——磷肥，主要原因是：1、钾肥拥有良好的竞争结构，行业景气刚刚步入上升通道。旺季临近，国内复合肥开工率继续回升，钾肥库存不足，而受到俄罗斯8月检修以及运输受限等影响港口钾肥库存保持低位。整体来看，钾肥供需状况持续好转，价格上涨值得期待。在农产品牛市的背景下，钾肥价格上涨弹性可能会超出历史水平；2、农药行业明年需求和景气的回暖是大概率事件(农药产品的丰富性为许多细分品种提供了良好的成长空间；当然大宗产品草甘膦产能过剩严重，行业仍需整固，但是下行空间已有限)，可积极考虑提前布局；3、氮肥行业产能过剩、出口不顺畅，库存也仍然偏多，复苏过程可能将将较为曲折，但是煤头优势企业仍将受益于气头成本上升和行业集中度提升；4、磷肥方面，受到DAP和MAP国际供应紧张，以及原料硫磺价格继续上涨等因素的影响，国内磷肥价格再度上扬。复合肥企业开工持续好转，MAP库存低位，旺季来临之际预计价格将继续上涨，行业较高的景气将延续(今年6月国内磷酸二铵出口总量为40.43万吨，而据统计国内企业今年的出口总量在100万吨左右，因此出口还将延续到第四季度；国内需求也将逐步恢复)，目前可以继续持有。另外，属于大磷肥范畴的磷化工行业也将受益于磷肥景气的提升，由于精细磷化工是我国发挥磷矿资源比较优势的可持续路径，属于国家鼓励的发展方向，不存在出口高关税风险，在磷肥执行旺季出口关税，国际供给紧张时，磷化工产品反而能够享受由此引致的产品上涨，我们认为同样值得关注。
总的来说，农药化肥板块是农产品牛市的重要投资标的之一，随着农产品价格的盘整回落，农化板块的炒作将告一段落。我们预计个股未来将出现结构性分化。随着旺季临近，农化行业基本面向好趋势不改。建议关注估值合理基本面有支撑的个股：盐湖钾肥、湖北宜化、扬农化工等。另外黄磷云南铁运开通，但受限电因素，价格依然上扬，关注磷化工相关企业兴发集团、澄星股份的交易性投资机会。
盐湖钾肥(000702)：公司作为中国钾肥的支柱企业，一方面对于保障国家的钾资源安全起到战略作用，另一方面也将长期受益于供方优势的行业格局。公司资源和技术优势突出。目前总产能达到2lO万吨(权益产能121万吨)，占国产钾肥的40％以上。作为钾肥行业的领军企业，公司有望是钾肥价格上涨的最大受益者。
湖北宜化(000422)：公司产品涵盖化肥、化工、热电3大领域10余个品种，是目前全国最大的化肥生产企业之一，丰富的煤炭、磷矿等资源储备奠定了公司高速增长的基础。随着旗下内蒙古宜化、湖南宜化、贵州宜化、宜化肥业等项目的陆续投产，公司产业版图持续扩张，是农化板块当中优秀的投资标的。
兴发集团(800141)：公司拥有一系列磷矿资源，探明储量接近1.5亿吨，拥有多座水电站和自备电厂，电力自给率在50％以上；由于精细磷化工是我国发挥磷矿资源比较优势的可持续路径，出口不受限制，公司能充分享受行业景气。日前公司进军磷肥行业迈出实质性的一步。公司同时发布公告控股子公司宜都兴发将建设60万吨磷铵项目，同时还包括80万吨／年硫磺制酸装；30万吨／年湿法磷酸装，配套建设磷石膏堆场、硫酸余热发电、公用工程。一方面是对公司中低品位磷矿和粉矿得到完全充分利用，另一方面依托宜都兴发化工业园的区位优势和综合物流优势。项目建设期是两年，项目建成投产后，预计会增厚EPS0.50元。目前在可比上市公司中，公司矿，电、磷一体化的成本优势最明显，历年毛利率处于领先地位，其长期投资价值值得我们期待。
