货币政策应该对房价波动做出反应吗
时间：2021-02-24 12:02:02 来源：雅意学习网 本文已影响 人 
摘要：2014年以来，中国房地产市场经历了明显的衰退和复苏的调整过程，在衰退阶段，房地产市场总需求和总供给出现了结构失衡的局面，对经济发展产生了负面影响。如何减轻房地产市场调整对宏观经济运行的负面影响成为未来中国经济平稳发展的关键。本文从货币政策反应函数的视角出发，模拟分析在货币政策反应函数考虑和不考虑房价波动的情形下，房地产市场进入衰退阶段对宏观经济的影响。结果表明：（1）当货币政策反应函数考虑房价波动时，能够有效减轻房地产市场进入衰退阶段对宏观经济的负面影响；（2）当货币政策反应函数考虑房价波动时，能够显著减轻房地产市场进入衰退阶段时房价的波动程度，进而实现更小的社会福利损失。
关键词：货币政策反应函数；房价波动；房地产市场衰退；DSGE模型
文献标识码：A文章编号：100228482017（05）003009
一、 引言
2014年以来，中国房地产市场经历了明显的衰退和复苏的调整过程。根据国家统計局公布的全国70个大中城市住宅销售价格指数，从2014年9月份开始，下降城市数量开始大于上涨和持平城市数量之和，直到2016年3月份，70个大中城市住宅销售价格上涨城市数量重新超过下降城市数量，而且上涨城市数量逐渐增加。类似于经济的“新常态”，有些学者将本轮房地产市场的调整称为房地产市场“新常态”，并认为本次房地产市场“新常态”呈现出房地产经济保持向上态势，但房地产经济的增长率下降，同时房地产经济的“新常态”同国民经济的“新常态”紧密相连等特点[1]。由于房地产市场经过多年快速发展，已经成长为中国经济发展的支柱产业，所以本轮房地产市场进入衰退阶段对宏观经济的负面影响是全方面的。比如大量库存增加了资金链断裂的风险，加大了地方经济转型升级的难度；地方政府过去获得发展资金的主要渠道，即土地财政，也日益收缩，而短期内又难以找到合适的替代渠道，从而影响了地方政府对经济的调节能力。从房地产市场周期调整的角度来看，如何减轻房地产市场进入衰退阶段对宏观经济的负面影响成为未来中国经济平稳发展需要解决的重要难题。
根据过去政府调节房地产市场的经验，货币政策一直都是重要的调节手段。相较于行政干预或财政政策，货币政策对房地产市场的调节虽然间接，但影响更加全面。从政府利用货币政策调节房价的具体工具来看，中央银行调节利率是最常用的货币政策调节工具，因为利率一方面会影响资金的流动，另一方面会影响贷款的需求，所以其对房地产市场供给与需求两个层面都具有影响。因此，本文重点从货币政策反应函数入手，探讨利用该调节工具能否减轻房地产市场进入衰退阶段对宏观经济的负面影响。根据已有相关研究，在房地产市场进入衰退阶段时，利用货币政策调节房地产市场的核心就在于货币政策反应函数是否应该对房价波动做出反应。尽管已有诸多文献对货币政策反应函数是否应该包含房价波动进行了探讨，但都不是从房地产市场进入衰退阶段的视角切入的。本文的创新就是探讨货币政策反应函数对房价波动做出反应时，房地产市场进入衰退阶段对宏观经济以及社会福利损失的影响，从而为利用货币政策调节房地产市场提供更加具体的建议。
二、 文献综述
如果不考虑本文房地产市场进入衰退阶段的情境假设，则本文研究的就是是否应该在货币政策反应函数中纳入房价波动。从已有国内外研究来看，关于这一问题仍没有统一的观点。
从支持将房价波动纳入货币政策反应函数的研究来看，Goodhart和Hofmann通过实证发现七国集团国家的房价、股价和汇率都对未来需求有不同程度的影响，忽略房价和股价的货币政策反应函数使中央银行的损失更大[2]。肖争艳和彭博通过模拟分析认为中国货币政策反应函数实际上已经将房价纳入盯住的目标[3]。陈利锋从社会福利损失的角度对不同货币政策反应函数进行模拟分析，结果发现同时对房地产供给以及房价做出反应的货币政策反应函数具有相对较小的社会福利损失，因此在房地产市场调控中同时增加房地产供给和抑制房价过快上涨可能会有更好的效果[4]。马亚明和刘翠通过模拟分析更加复杂的货币政策反应函数发现，在稳定产出、物价以及房价方面，当反应函数采用包含房价波动的利率规则和货币供应量规则的混合规则时发挥的作用更大[5]。许先普和楚尔鸣在研究宏观审慎政策对房价波动的调控效应时指出，当货币政策关注房价波动时，有助于强化宏观审慎政策的调控效果，从政策协调的角度支持了货币政策反应函数应该考虑房价波动[6]。
从反对将房价波动纳入货币政策反应函数的研究来看，Bernanke和Gertler认为中央银行应致力于价格稳定，而不应对房价等资产价格的波动做出反应，除非房价等资产价格的变化预示了通货膨胀预期的改变[7]。钱小安认为货币政策不宜盯住资产价格，因为资产价格不仅受货币政策影响还受参与者预期的影响，而且房地产价格主要受长期利率影响，货币政策对短期利率的调整能否影响到房地产价格是难以确定的[8]。李亮运用结构自向量回归（SVAR）模型研究发现中国货币政策在稳定房价等资产价格的同时对经济增长会造成不利影响，认为货币政策反应函数不宜以盯住房价等资产价格为目标[9]。肖卫国等采用混合的RBCVAR模型，基于异质性房价预期的视角模拟分析不同货币政策反应函数，结果表明盯住房价的货币政策获益很少，其在减少产出波动的同时加剧了通货膨胀波动。[JP2]因此，中国人民银行应遏制房价偏离均衡的上涨，尤其是房价上涨预期，但货币政策反应函数不宜盯住房价[JP][10]。
综上，关于货币政策反应函数是否应该纳入房价波动至今仍没有统一的观点，这主要是因为相对最优的反应函数会随着不同国家在不同发展阶段的特征而改变，尤其是房地产市场的发展程度，直接关系到货币政策是否应该将房价波动纳入反应函数。在以上研究的基础上，本文将货币政策反应函数放在房地产市场进入衰退阶段的情境下进行分析，这样做一方面使得本文的分析更加具有针对性，[JP2]另一方面也是对货币政策反应函数的相关研究的拓展，使其更加符合实际经济发展的情况，为中央银行在房地产市场不同发展阶段制定相应的政策提供建议。[JP]
