煤炭行业:无惧“错杀”择机进场
时间：2021-02-11 20:01:31 来源：雅意学习网 本文已影响 人 
近1个月以来，受资源税征收传闻及政策调控等因素影响，煤炭指数跌幅巨大，绝对收益率为6.39％，相对收益率为5.33％。
煤炭股价与煤价的背离历史上曾经多次发生，我们总结大致有两种情况：一种是行业复苏初期，市场对煤炭价格和景气的持续回升持怀疑态度，股价与煤价背离，另一种是行业景气接近高点，市场对煤炭景气的持续性担忧，股价提前煤价下跌。但市场不尽对，也不尽错，判断煤炭股是被错杀还是提前正确反映预期，最终要回归到对宏观经济及行业景气阶段的判断上。
煤炭行业的运行态势依然良好
产煤大省进入年内产量高峰期
去年12月份当月全国煤炭产量2.8万吨，同比增长25.1％，环比11月增长6.46％。1-12月份累计产量29.6亿吨，同比增长12.7％。11、12月份是传统的产量高峰，次年1、2月份则是产量低点。由于今年春节在2月中旬，晚于往年，预计1月份单月产量有望继续高企，而2、3月份都将维持低产量。
分省份来看，12月份山西煤炭产量6296．9万吨，环比增长2．69％，创2009年新高。累计产量为6．15亿吨，较2008年下降6．25％。内蒙古12月煤炭产量6500万吨，超越7月份记录创年内产量新高，环比上月增产6．56％。1-12月累计产量6．37亿吨，较上年增长37％。陕西12月煤炭产量为2193．05万吨，环比下降23．63％，主要原因为省内部分煤矿进入停产检修阶段，全省404处合法矿井中，正常生产矿井271处，造成产量下降。1-12月累计煤炭产量为2．83亿吨，同比增长33．25％。
电力耗煤不断刷新记录煤．焦、钢产业链价格正向传导
从电力行业耗煤来看，今年1月仍延续了2009年12月的高水平，1月日均耗煤维持了250万吨以上，按此计算1月月度耗煤7800万吨左右，将略超12月水平，创近年来新高。2009年12月、10年1月以来，电厂库存维持在8天左右，与2008年初情况相同，处于历史最低水平。
焦炭、钢铁产业链方面，价格小幅上涨并在产业链上得到正向传导，下游行业实现微利。山西、河北、山东三地焦炭协会在1月份上调焦炭价格，分别为1850元／吨，1900元／吨，1950元／吨，按此计算，焦炭企业能够实现微利。1月8日，山东省焦炭协会再次上调焦炭价格150元／吨，河北、山西将跟随上涨，焦煤、焦炭、钢铁淡季运行良好，3月份旺季来临后再次提价是大概率事件。
煤炭进口继续反弹
12月煤炭进口连续反弹，12月当月进口1638．48万吨，环比增29．49％，创年内进口新高，其中冶金煤、动力煤、无烟煤进口量分别为349．7万吨、609．1万吨和328．1万吨，动力煤月度进口量创新高。1-12月份累计进口1．26亿吨，同比增长211．9％。12月份煤炭出口206．63万吨，环比增长44．11％，净进口1431．85万吨，接近去年6月高点。1-12月累计出口2239．57万吨，净进口I．04亿吨。从进口来源国来看，12月份来自印尼的煤炭进口量取代上个月澳大利亚成为增量最大的国家，单月进口703．26万吨，环比大幅增长67．77％，来自南非．越南的进口量也环比大幅增长，这与12月动力煤进口量回升的情况是相一致的。不过，近期印尼和越南国家都表示了未来将减少出口以满足国内需求的计划，长期增长潜力受限。
对于动力煤进口驱动力而言，国内外价差是最主要的驱动力。11月以来，国际到岸价格低于国内，1月初则再次出现逆转。考虑到进口到岸的时滞影响，预计1、2月份动力煤进口回升趋势仍有可能持续。
价格将现分化
港口动力煤上涨动力已经衰竭
我们认为港口动力煤价格虚高，存在一定调整风险，原因如下：
第一，冷冬造成需求阶段性、局部性高企即将过去。从天气情况来看，12月一1月初我国东、西部地区气温明显分化，新疆、青海、西藏、广西等西部地区气温高于往年，而中、东部地区1月1 10日温度普遍比往年低，其中东北、华北部分地区比往年要低4度左右，而低温距平差距较大的地区恰恰是煤炭主要消耗区。本周以来气温明显回升，我们预计春节后动力煤季节性需求将现明显回落。
第二，我们看到港口价格涨幅明显高于坑口价格的涨幅。表明运输环节不够通畅，同样是由恶劣天气影响所致。针对目前电煤供应严峻形势，铁道部决定自1月10日至30日，集中全路力量突击抢运电煤，特别是重点抢运湖北、湖南、江西省及京津唐地区电煤。我们认为此举有助于缓解运力问题，挤压港口价格的。
第三，从目前港口价格距2008年高点来看，截至1月25日，秦皇岛动力煤6000大卡价格为850元／吨，是2008年7月1020~／吨的高点的83％，而焦煤当前价格是200 8年高点的57％，国际动力煤价格也是2008年高点的53％，表明港口动力煤价格受短期非正常因素影响较大。
焦煤价格处于中期上升通道中
我们判断焦煤价格在年内仍处上升通道：原因有：一是年内山西整合技改难以放量，第4大焦煤产量大省——黑龙江又处整顿中，焦煤产量增速略高于4％，供给弹性较小；二，当前是钢铁需求淡季，煤、焦炭尚现供不应求，春节后旺季来临后焦煤价格续涨可期，三，国际钢材市场产量仍较大提升空间，12月国际粗钢产量除中国外的产量为10．64亿吨，连续2个月季节性回落，是2008年产量高点(5月份)87．9％，仍有较大提升空间，国际市场的拉动将是国内焦煤价格的重要推动力，目前国际主焦煤到岸价格已经超过1700元／吨，四，焦煤累计涨幅尚小，截至1月中旬焦煤价格仅为2008年的高点的57％，较5月份低点上涨14．09％，仍处景气复苏初期。
不惧市场“错杀”看好冶金煤
如前所述，判断煤炭股当前属于错杀还是正确反映预期的根本在于判断经济及煤炭行业所处的周期位置，尽管调控的影响尚难以预判，我们倾向于错杀论。
首先，无论从GDP的绝对值还是相对变化来看，经济目前处于复苏到繁荣的阶段，难言是顶部。宏观调控可能改变经济周期的波动幅度，而并不改变经济周期本身。
其次，参考2004年的宏观调控对煤炭行业的影响，当年的上半年煤炭行业毛利率仍现提升，行业指数大幅跑赢指数，下半年行业毛利率开始出现小幅调整，煤炭指数略输于大盘。但当时煤炭行业的供给背景是供过于求，因此政府于2005-2007年进行了全国范围内为期3年的小矿关闭计划。当前的供给背景是供不足需，行业集中度也出现明显回升，结合我们之前对2010年供给平稳的分析结论，加之煤炭晚于经济周期1年左右的特点，我们判断2010年煤炭行业景气仍处上行阶段，在宏观调控的预期逐渐落实、影响逐渐明朗化后，被错杀的煤炭股有望拨乱反正。
基于行业景气继续向上的判断，我们维持行业的“增持”评级。从公司的选择来看，我们认为无论行业机会如何，选择成长性公司的思路仍不会变化，近期优质公司由于基金集中持股而遭到抛售，可能出现“跌”出来的机会，建议关注近期调整幅度相对较大的冶金煤公司，如西山煤电、潞安环能、国阳新能等。
此外，煤炭企业历来分红率较高，2009年报送转分红潜力普遍较大，我们建议关注煤炭公司的年报送转预期。
