申能股份(600642)天然气价改将成股价催化剂
时间：2021-02-09 16:02:47 来源：雅意学习网 本文已影响 人 
近日多个城市天然气再度告急，气荒问题卷土重来；与此同时，价改消息也频频出现，在此刺激下，近期天然气板块明显走强，长春燃气、陕天然气等均录得可观升幅。在此逻辑演绎下，我们将目光投向了申能股分。
申能股份由申能电力开发公司改制设立，1993年4月在上海证券交易所上市，系全国电力能源行业第一家上市公司，主业为电力、石油天然气的投资建设和经营管理。公司是上海市政府能源项目投资、建设、运营主体，因此在上海地区具有较强的竞争主导优势。
电力业务：装机容量稳定增长
在电力业务方面，公司目前可控装机容量为502.4万千瓦，占上海发电机组装机总容量的1／3；权益发电机组装机容量为474.5万千瓦。
从机组类型看，以火电为主并且类型众多，火电包括燃煤、燃煤热电、燃气和燃气热电，此外还有水电、核电、风电和太阳能发电，其中水电均是抽水蓄能式电厂。从地区分布看，公司投产机组分布于上海、江苏、浙江、安徽四个省市，并以上海为主。
近几年公司通过自建和收购电厂股权的方式实现了装机容量的稳定增长。
天然气业务：雄踞上海滩
在油气业务方面，公司控制上海石油天然气有限公司40％的股权，该公司主要负责东海平湖油气田项目的开发与建设，目前年供气能力约4—5亿立方米，年生产原油15万吨左右。东海平湖油气田于1999年投入运营，经过20lO年开采已经进入开采中期，产能呈现自然下降的趋势。公司石油产品销售基本实现市场化，主要销售给中国石油化工集团公司的骨干企业，天然气全部供给上海，由于国内天然气价格尚未市场化因此价格偏低。
公司还控制上海天然气管网有限公司50％股权，该公司主要负责上海地区天然气高压主干管网的建设和经营，是上海地区天然气主干网唯一运营商，因此区域自然垄断优势明显。其利模式是挣取购销差价，目前平均购销价差约0.3元／立方米。
天然气是上海能源供应的重要组成部分，目前上海市共有人工煤气、天然气和液化石油气三种气源，并在持续推进人工煤气向天然气转换的工作。2007年上海燃气用户数达到506万，其中人工煤气用户203万户，天然气用户226万户，液化气用户77万户。2008年，上海消费天然气29.8亿立方米、人工煤气19.2亿立方米、液化石油气11.7万吨，天然气消费量仅占一半，未来提升的空间依然很大。公司目前传输的天然气来源主要包括“西气东输”和“东海平湖天然气”，由中石油运营的西气东输一线工程，是目前上海最主要的天然气气源。2004年1月，西气东输天然气开始供应上海，目前已达到供应能力的上限，按照供气合同2008年的供气量为23.7亿立方米，占上海当年天然气供气量的79.53％。
天然气传输规模有望爆发增长
石油天然气开采公司仅拥有东海平湖油气田40％的权益，由于公司没有石油开发的牌照，未来石油天然气开采业务增量主要来源于该油气田的勘探和新矿井扩产，平湖油气田目前探明天然气地质储量已增至170.51亿立方米，比公司公告数据提升57.88％，可开采量和时间明显增多。公司新矿井勘探工作已取得实质进展，预计2010年一季度“平湖十井”开采矿井将会投入使用，从而为公司石油天然气开采业务带来增长。除东海平湖油气田的勘探开发外，公司还试图通过参股的方式参与其他油气田的开发，但是受制干体制原因，公司未来取得新油田股权的难度很大。天然气传输目前上海地区天然气主干管网一期高压管网总长约438公里，二期约150公里也已基本投入使用，预计上海地区管网建设和优化要持续到2020年。目前公司传输能力充裕，未来几年天然气传输业务增长速度主要取决于上海地区天然气供应量。上海市规划到2015年人工煤气将基本完成向天然气的转换，到2020年城市管道燃气将全面实现天然气化。根据上海市能源发展“十一五”规划，2010年全市能源消费总量要控制在1亿吨标准煤左右，天然气比重将从3％增加到7％，到2020年将上海市天然气比重将提高到15％左右，从而达到或接近世界中等发达国家水平，政府导向型的发展方式较为明显。
上海规划形成西气、川气、进口LNG和东海气等多气源供应格局。西气东输一线和东海气已基本到达供应极限，未来进口LNG、川气和西气东输二线将是天然气供应的主要增量来源。上海LNG接收站项目规划每年可接收LNG达600万吨，共分两期建设，其中一期工程已建成并投入使用，设计能力为300万吨／年，对应每年可供应天然气约40亿立方米，是上海的第三大气源也是未来供气的主要来源。由中石化运营的川气东送工程，是上海的第四大气源，中国石化旗下的四川普光气田即将投产，将于12月通过一条输气管道向上海供气，2010年，普光气田对上海地区天然气的供应配额为19亿立方米。预计2010年开始供气的西气东输二线工程，将是上海的第五大气源，同样由中石油运营，西气东输二线从新疆霍尔果斯口岸至长三角和珠三角地区，年设计输气能力300亿立方米，其中的20亿立方米将为上海所用。综合以上五大天然气来源，2010年，上海市天然气的供应量将达到55亿60亿立方米，2011年以后，上海的天然气供应量将超过100亿立方米。国内天然气交易尚未市场化，新增气源采购成本不断提高，但是销售价格为地方政府定价调整滞后，购销价格的谈判制约了供气量的增长。例如，川气东送的出厂价为1.408元／立方米，到上海的管输价格0.84元／立方米，到上海的成本是2.248元／立方米，按照中石油的估计该工程于2011年输送至上海的天然气成本将在每立方米3.2～3.4元左右，而上海目前天然气销售均价为2.5元／立方米，管网公司和燃起公司难以取得盈利。“川气东送”本应在2009年9月份实现局部通气，年底全线贯通，但到目前为止价格谈判仍在进行中。LNG目前已有货物到港，但其价格至少在2元／立方米以上甚至将高达3元／立方米，销售价格调整成为制约供气量增长的唯一障碍。
投资建议
公司是上海市政府能源项目投资、建设、运营主体，在资源获得和项目审批方面具备地方政府支持的优势。我们认为作为市场中独特的综合性能源企业，当前市场给予公司的定价偏低，发电、天然气价格的市场化改革都将成为公司股价的催化剂，我们首次给予公司“买入”的投资评级。
