[股权结构对非效率投资影响的研究假设] 微信的股权结构 张小龙
时间：2020-03-29 07:24:22 来源：雅意学习网 本文已影响 人 
摘要：本研究从我国上市公司治理现状入手，分析了股权结构对企业非效率投资的影响，并提出了研究假设。 �关键词：公司治理机制；股权构成；非效率投资
一、非效率投资概述
�非效率投资是与企业价值最大化相对立的概念，企业价值最大化是一种理想状态。在实际操作中，由于各种因素的制约，如委托代理、信息不对称、融资约束等，使得企业的投资处于非效率状态，即企业的投资活动未能实现价值的最大。
�二、上市公司投资现状分析
�中国自1984年上海飞乐音响股份有限公司首次上市以来，截止2011年2月为止，已经有2099家上市公司，这对于我国经济的发展具有一定的促进作用，同时还对居民的投资观念起到转变的效果，使得我国的证券市场蓬勃发展。
�投资决策是公司财务活动的核心内容之一，其对于企业价值的增加具有根本性的决定作用，因此投资效率在企业的发展中具有至关重要的的地位。只有科学的投资才能带来企业的价值增加。但是近几年来，我国上市公司的投资却并不理想。张功富和宋献中基于沪深工业类上市公司非效率投资的实证度量得出：709家公司年度投资过度，1097家公司年度投资不足，投资不足的观测值数较投资不足比重更大,达到总数的60.74%。这主要是由于我国的现代公司制度还处于初期发展阶段，资本市场还不完备，公司治理方面的各种因素，如股东、股权性质等都会使得各种引发非效率投资状况的出现
�三、股权结构对非效率投资影响
�上市公司的股权结构决定了公司控制权的分布和性质，通过影响公司内部现金流、控制性股权性质等，达到影响公司投资决策的目的。
�1、股权构成对非效率投资的影响
�上市公司股权构成反映了其持股者的身份，而持股者的身份在很大程度上影响着股东的目标及他们对公司所施加影响的方式，即使在利益最大化的整体目标前，相关的股东之间也可能因为某个问题而发生分歧，这主要是因为不同的股东由于其知识背景等各因素的影响使得他们对于风险和预期现金流的时间序列具有不同程度上的偏好。
�（1） 国有股
�国有股是国家持有的股票，国家在该企业中控股，有利于宏观调控和社会公共利益目标的完成，对于企业的发展有一定的促进作用。但在国有股为主的股份公司中，内部管治方面，一般由企业上属政府管理部门直接任命或委派其董事会和监事会等企业组织机构成员，因此国家往往能直接干预企业经营活动。外部管治方面，由于大股东的国有性质，政府的因素难免会介入控制权市场的争夺。由此可见，由于历史的观念和体制上的原因，国有股数量过大会在一定程度上影响上市公司的内部治理和外部治理，使企业缺乏相应的活力，影响上市公司的效益。
�（2）法人股
�法人股分为国有法人股和社会法人股等。一般来说，法人股具有明确的产权主体，因此，法人股持有者是希望通过公司中长期的发展获得良好的股息收入，而不像流通股股东以追求市场短期价差为目的。中国的法人股东在构成上具有一定的独特性，法人股持有者包括关联法人，投资公司，及诸如养老保险基金、共同基金等机构投资者。
�（3）流通股
�流通股对上市公司投资效率的影响有积极和消极两方面的。首先，由于流通股一般通过股票市场的流通和价格信号来实现对公司投资效率的影响，而我国资本市场不发达，到目前为止还没有形成一个有效的外部并购市场。但是，在上市公司流通股比重较大的情况下，股东主体在上市公司经营状况不佳时，可以采用“用脚投票”的方式，大规模抛售股票，导致股价大幅下跌，这样能够增加公司高级管理层压力，从而促使他们及时改进经营管理模式。但在目前的情况下，我国上市公司中流通股比例一般较小，所以还很难采取“用脚投票”的方式实现对公司投资效率产生影响。
�2、股权集中度对非效率投资的影响
�依据委托代理理论，因为持有较大比重股份的股东被允许直接参与公司经营管理，这在一定程度上解决委托人与代理人之间的“信息不对称”问题，因而他们会比小股东更有动力也更有能力去监督经营者进行决策，使其自身利益达到最大化，他们有权制止经营者为牟取私人利益，牺牲股东利益的行为，并采取奖励制度更有效地监控管理层的行为，提高投资效率。但是，股权过于集中使得董事会和监事会完全被大股东所支配，董事会和监事会缺乏来自于其他内部股东的有效监督，从而可能出现控股股东为牟取私利，这种情况很可能严重影响公司利益最大化的实现。因此，股权集中度与公司投资效率之间可能存在着曲线关系。
�四、股权结构对非效率投资的研究假设
�虽然国有性质的上市公司，可能获得政府资助和补贴，但由于国有控股的上市公司运营很大程度上由政府直接干预，很多时候无法实现公司利益最大化，这就大大降低了公司投资的效率，因此假设如下：
�假设a：在其他公司投资效率影响因素不变的情况下，国有股持股比例与公司非效率投资正相关
�在法人股东其持股水平较高的情况下，法人股东代表受利益的驱动，关心公司的营运状况，认真监督和激励公司管理层的行为，对经营者进行有效地监督，使上市公司内部管理体系处于良好的运行状态，有利于公司投资效率的提升。因此提出假设：
�假设b：在其他公司投资效率影响因素不变的情况下，法人股持股比例与公司非效率投资负相关
�在不受限制流通股持股比例较高的情况下，公司控制权过于分散，流通股持有者更注重短期利益而非公司的长期发展，并很难实现对上市公司的市场监督作用。因此严重阻碍公司的正常运营，并影响公司投资效率的提升。因此提出假设：
�假设c：在其他公司投资效率影响因素不变的情况下，不受限制流通股持股比例与公司非效率投资显著正相关
�如果大股东能有效监督管理层的行为，降低管理层的代理成本，预计股权集中度与非效率投资负相关；如果大股东为牟取私人利益而损害债权人和其他小股东的利益，预计股权集中度与非效率投资正相关。鉴于股权集中度对公司代理成本具双重的影响，我们很难确定股权集中度对非效率投资的影响，股权集中度与非效率投资之间的关系是个实证问题。因此，提出假设：
�假设d：在其他公司投资效率影响因素不变的情况下，第一大股东持股比例与非效率投资之间存在显著关系，但方向不明。
�假设e：在其他公司投资效率影响因素不变的情况下，前5位大股东持股比例与非效率投资之间存在显著关系，但方向不明。（作者单位：北京物资学院研究生部）
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�参考文献：
�［1］ 万俏宇. 我国上市公司非效率投资行为研究 ［D］. 南昌大学,2008.
�［2］ 安灵. 中国上市公司所有权结构与投资行为研究 ［D］. 重庆大学,2008.
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