新股询价_新股询价：救市缘何又误市

时间：2020-02-15 07:29:59　来源：雅意学习网本文已影响人

　　新股生不逢时，询价“南橘北枳”。事实再次表明，体制积弊不除，仅靠小改革已无法令股市振衰起弊，甚至会出现反作用。　　1月31日，又一个“黑色星期一”，沪指重挫21点，达到1191点，这是中国股市5年半以来的最低点。而从1月26日起，沪指跌去71点，股市颓势连连。
　　新股恢复发行被认为是造成这个局面的最直接原因。事实上，为了缓和新股恢复发行带来的压力，监管层特意把等待许久的利好消息――降低印花税适时推出，但市场在微弱上涨之后很快就再度迎来暴跌。
　　救市的有形之手已经疲弱不堪。
　　
　　市场积弱下的扩容
　　
　　去年12月在市场状况并未明显改善的情况下，中国证监会宣布从今年1月1日起恢复发行新股，实施询价制度，并提出春节前发两只股票。
　　“这么久的新股停发之后，此次不管节奏有多慢也是在扩容，这对投资者的信心是进一步的打击。”中国人民大学金融与证券研究所教授李永森对本刊说。
　　2004年8月30日的暂停新股发行曾被市场认为是救市措施。
　　期间，国务院指示管理层按照“国九条”精神，落实流通股股东表决权，允许券商发债，允许保险资金按比例入市，降低印花税等等，意思是“打扫干净屋子再请客”，为择机发行新股做好铺垫。
　　“证监会恢复发行新股是一件自然的事情，证券市场的主要功能就是融资，而且2005年无论如何都是要放闸融资的;而且监管层之前出了很多政策，应该说利好积累是够的。”新加坡证券交易所总裁顾问、华东政法大学商学院名誉院长汪康懋教授对本刊说。
　　与此同时，国资委也开始公开强调，国有企业境内外上市是实现国有经济布局和结构战略性调整的重要途径，并且将国企股份制改制上市提升到了政治的高度。由此不难看出，恢复股市正常的融资功能已经迫在眉睫。
　　监管层普遍认为，通过发行新股可以刺激股市的热情。证监会基金管理部一位人士对本刊说，证监会希望发新股能吸引大量的资金进来，新的上市公司毕竟是一个较好的投资机会，这种积极因素会吸引一部分投资者进场，也能达到促进市场活跃的目的。
　　然而事与愿违,恢复新股发行直接导致了市场大跌。在股市已经跌破心理关口1300点的情况下，2005年1月17日，询价第一股华电国际率先亮相，当天大盘即还以颜色，重挫18点。
　　资金哪里去了？
　　答案其实很简单。保险资金入市虽然放开，但去年中国人寿、平安保险中期报表彰显的投资亏损使得这股资金对证券市场异常畏惧，以至迟迟不愿进场。而市场另外一些主力也乏善可陈：证券公司为了堵住窟窿正在忙不迭地逃仓，基金公司更是在集中投资的理念下深陷泥潭，已经无力再腾出资金，场外资金更多地是处于观望状态。
　　“现在市场中在玩的都是国资，真正投资者的钱在市场中已经没有多少。”汪康懋说。
　　
　　“南橘北枳”的询价发行
　　
　　伴随发新股而行的“询价制”同样遭到了市场的广泛质疑。
　　事实上，这是一个令中国证券市场心里没底的制度。“对于第一只采用询价制度发行的股票，其成败与否很可能会成为市场对这个新制度接受程度的试金石。证监会想一炮打响是可以理解的。”李永森教授说。
　　较早些时候，证监会副主席桂敏杰和主席助理姚刚曾多次与有关人员商讨今年第一只新股华电国际的“询价”问题，证监会的谨慎之情可见一斑。
　　最终，华电国际的询价发行确定了五步走模式：第一，投资银行介入进行尽职调查及起草招股书，同时审计报告定稿，并初步建立估值模型；第二，投资银行的研究部门介入分析行业及公司前景，同时发表投资价值研究报告；第三，预路演，搜集投资者的反馈，同时确定价格区间和初步的发行规模，初步询价；第四，是正式的路演并簿记，包括刊登招股说明书、发行人向投资者推介其投资故事，营造气氛；第五，就是定价，实现最优定价，确保合理的股票分配和良好的后市表现。
　　毫无疑问这是国外市场IPO的完整操作模式。然而，真刀真枪在本土开练后，中金公司这家有着丰富国际投行业务经历的承销商依然遇到了麻烦。
　　中金公司资本市场部主管林寿康在华电国际询价之前就对本刊说：“我们担心现在最有可能出现的是询价机构压价，最极端的就是所有参与询价的机构结成压价同盟。”而华电国际询价的结果恰恰印证了林寿康的担心。
　　1月31日，证监会发布《关于对询价对象参与首次公开发行股票询价若干要求的函》中指出，在参与华电国际询价过程中，部分询价对象存在两大问题：一是报价不负责任，随意性强；二是报价行为明显缺乏诚信，投机心理严重。国内机构在华电国际询价过程中明显有压价行为。
　　另外，此前被寄予厚望的10家合资格境外机构投资者(QFII)中只有瑞银集团一家出现在获配售名单中，其它2家报价达到2.52元的QFII未在此价位上缴款申购。
　　所有这一切造成的结果是，询价第一股的定价明显偏低，从而将对整个证券市场的价值中枢产生非常大的影响。
　　询价制在海外市场是一项成熟的制度，移植到A股市场却“南橘北枳”。“不管制度本身如何，其对二级市场的老股票的比价效应是恐怖的，其造成的杀伤力波及到市场中的所有股票。”南方证券的一位分析师对本刊说。
　　至此人们已不难看出，询价制必然还要经历一番修修补补。
　　由于上述种种原因，今年的第一只新股华电国际至今仍然未顺利发出。这样一来，监管层此前定下的今年800亿元的融资目标(平均分配到每个月大约是8只股票)，按照目前步调显然很难达到。
　　
　　证券市场改革要讲顺序
　　
　　“询价制”曾被人认为是市场化发行的重要一步，但现实表明，面对证券市场的制度积弊，靠市场化发行于事无补，甚至“补药”变成“泻药”。
　　“改革的顺序对于任何改革都极为重要。”上海证券交易所副总经理方星海指出。他认为，如果把实行市场化发行放在第一位的话，将会出现若干弊病：一是在参照价格并非真实价格，在整个二级市场股权分治仍未解决之时，价格不可能是真实的；其二是只解决价格的市场化形成，但在发行节奏上还是行政控制的，这将进一步导致发行价格扭曲；其三券商长期信誉约束还比较薄弱，发行过程可能会跟机构投资者有较多“猫腻”。
　　那么，改革究竟应该遵循怎样的步骤，其根本思路为何？方星海认为正本清源的改革步骤应为：解决股权分治、加快对内对外开放、实行市场化发行、改变单边市。
　　其中，前两者可以同时并举，解决股权分治后，股票价格就会比较合理；这样对内对外开放就会真正吸引投资人，同时提高券商的能力；在价格比较合理后，市场化发行就可以实施了，如此中国的流通股数量会大幅度上升，解决单边市的时机就成熟了。
　　这被认为是一个比较合理的改革顺序。事实上，目前次第推出这些改革的时机应该也比较成熟了，因为股票市场的买卖双方都逐步走向成熟，“现在不用担心发行人会在公开市场上贱卖资产；机构投资者也不会在市场上乱买股票。”方星海说。
　　另一方面，经过十年曲折，股市目前的持续低迷恰恰为改革提供了一个阵痛最小、损失最小的契机。能否抓得住契机，令证券市场振衰起弊，考验着改革者的智慧和勇气。

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