在“经济向上\政策向下”:复杂环境变量交织背景下的宏观经济与政策再审视
时间：2021-02-25 00:00:35 来源：雅意学习网 本文已影响 人 
摘要:当前,中国经济面临确定性的经济复苏主题和不确定性的政策紧缩预期,从而导致今年的宏观经济运行呈现鲜明的复杂性特征。针对复杂的经济形势,2010年中央决策层将在保持经济总量增长的前提下进行宏观经济政策的灵活搭配,宏观政策目标将从“单极”走向“多极” 导向下的平衡,即从2009年的“保增长”单极目标转向“保增长、调结构和防通胀”的多极目标平衡。
一、经历“V”型反弹后的全球经济将进入温和增长阶段
在各国政府金融危机救济政策的推动下,2009年二季度全球经济体的经济运行相继止跌反弹,并在2009年下半年出现了经济复苏。全球经济复苏状况整体好于预期。尤其是以中国为代表的新兴经济体,在本轮经济复苏中担任了非常重要的角色,可谓是世界经济复苏的“新引擎”。在此需要指出的是,尽管全球经济增长率和工业产出水平得到显著性反弹,但是单位资本产出率并不高,发达经济体的失业率处于历史高位,主要经济体的消费者信心指数仍处于历史低位,2009年第三季度OECD国家经季节调整的GDP仅上升0.8%,尤其是美国经济将呈现疲软态势,劳动力市场不景气以及银行信贷紧缩将制约着经济持续复苏,2009年美国经济增长为-2.4%,2010年GDP增长预计恢复到2%左右。同时,欧洲经济在2010年会备受主权债务危困扰。因此,我们判断在世界经济强烈反弹后,2010年将转入温和增长阶段,全球经济增长将逐渐恢复到3%左右(见图1)。
尽管在金融危机救助措施的刺激下,全球主要经济体在2009年四季度出现了显著性反弹,Fed在2010年1月也正式确认美国经济进入了“复苏阶段”,但是2010年全球经济增长依然存在较大的不确定性,尤其是欧美经济在主权债务和高失业率困扰下经济扩张表现脆弱,世界经济能否沿着持续复苏的路径演进成为当前投资者关心的重大问题。
目前,全球经济的内在不稳定成为2010年上半年宏观经济的重要特征。无论是美国经济、欧洲经济还是日本经济复苏的持续性都存在一定不确定性。美国经济能否真正走上经济上升通道将直接决定后金融危机时期全球经济产出的整体水平,而美国居高不下的失业率和消费者信心的疲软,则意味着西方经济体的经济扩张脆弱导致未来全球经济增长很难在短期内完全恢复到金融危机前的水平,世界经济将经历一个温和扩张的历程。同时,从欧洲经济看,近期的部分欧盟国家的主权债务危机问题不断升温,使得欧元区的经济复苏同样蒙上阴影。从日本经济看,其沉重的国家债务负担问题(日本政府的债务负担位居工业化国家之首,规模接近其GDP的两倍)最近再次进入投资者的视野,国际评级机构标准普尔已下调了日本的主权信用评级。
在此基本背景下,可以判断全球主要经济体经济基本面在2009年出现很大改善,但经济复苏的基础仍十分脆弱,当前宏观经济的最大风险是贸然退出经济刺激一揽子政策,在未来一段时期内继续实施扩张性经济政策将是全球经济真实扩张的切实保证。因此,西方国家的政策制定者在2010年上半年将继续推行宽松经济政策,直到经济复苏的基础得以稳固。2010年2月的G7西方七国集团财政部长和中央银行行长会议,再次声明全球经济正在恢复之中,七国集团将尽力支持这种势头并将继续执行经济刺激计划。
二、“V”型复苏后的中国经济面临结构调整的压力
大规模的经济刺激政策有效拉动我国经济迅速回升,GDP在2009年逐季提高,经济复苏已得到巩固,2009年全年增长达到8.7%,到2010年中国经济将面临从复苏到扩张的转变。
1、2009年经济“V”型反转,2010年中国经济延续扩张态势
此次经济危机对我国形成了较大冲击,我国经济增长在2008年的四季度开始放缓,到2009年的一季度GDP增长率跌至近年最低的6.1%。但在我国“双松”的财政政策和货币政策强力拉动下,经济逐渐复苏。
根据国家统计局公布的2009年经济数据,全年国内生产总值达335353亿元,按可比价格计算,比上年增长8.7%,四季度增长高达10.7%(见图3a)。并且,到2009年第四季度,GDP的增长已经超越潜在增速。按照一般的测算方法,我们以季节调整后GDP同比增速的HP滤波处理后的值作为GDP增长的长期趋势,即潜在增速,结果我们可以发现2009年四季度,增速超过了潜在增速(见图3b)。
2、经济增长动力结构严重不合理,“调整结构”成持续增长的重要命题
为应对全球经济危机的巨大冲击,我国加大内需中消费和投资的刺激力度,2009年规模庞大的经济刺激方案加剧了我国经济结构的不平衡。在拉动经济的三驾马车中,投资成为绝对主力军,对GDP的贡献高达92.3%,拉动GDP增长8%;消费贡献52.5%,拉动GDP增长4.6%;而出口贡献为-44.8%,拖累GDP负增长3.9%。三驾马车动力变化突出反映我国经济结构的不平衡,即内外需不平衡,过度外需造成出口冲击明显;内需消费与投资不平衡,造成经济增长过度依赖投资。
3、2010年中国经济增长主要数据预测
2010年,我们判断中国经济增长形势将会明显好于2009年:一是我国经济的内生动力机制在增长;二是政策的保障作用仍将延续。
从三大需求看,2010年的消费仍将保持平稳增长态势。在我国目前的消费结构中,在对汽车消费刺激政策延续背景下,汽车仍将是主要的消费热点。同时,家电作为房地产的后续消费有望在2010年保持一定增长。除此之外,其他的大部分消费类别在政策刺激和消费愿意提高的情况下将会保持平稳增长。因此,总体看,2010年的消费还将平稳增长。
投资中,两方面因素将拉动投资下降:一是积极财政政策的适时逐渐退出。在经济好转及通胀压力背景下,财政投资将有所压缩;二是房地产开发投资在政策调控下可能下降。 但是,另一方面,随着我国生产经济系统的逐渐恢复,民间投资的积极性将进一步恢复和稳固,到2009年12月份,非国有企业投资增长保持在33%的较高水平。 同时,在保证开工项目资金需要下,2010年的投资规模仍旧可观。2009年,全年新开工项目计划投资额为151942亿元,衡”压力及国际贸易保护主义的影响,出口增长可能略低于该数据,在13%左右。
三、从“单极”向“多极”转变的宏观经济政策目标
相对2009年而言,2010年的中国经济将面临更多的复杂性和不确性,正如2010年2月27日温总理所表示的,“如果说过去的一年是进入新世纪以来经济最为困难的一年,那么今年将是中国经济最为复杂的一年。”基于中国决策层的这一经济形势判断,笔者认为,2010年将在保持经济总量增长的前提下进行宏观经济政策的灵活搭配,尤其在通胀预期日趋严重的背景下,中央决策的宏观政策目标将从“单极”走向“多极”,即从2009年的“保增长”目标转向“保增长、调结构和防通胀”的多极目标平衡。
在中央决策层的多极目标中,保障宏观经济持续扩张是多极目标的重心。这是因为,推动经济持续扩张作为宏观经济政策的主基调,是由当前国内外经济形势所决定的。从国际经济形势看,美国经济虽然向好,但失业率还是很高,世界经济复苏的根基并不坚实;从国内经济形势看,经济增长的内生机制还没有完全形成,主要靠政府投资拉动,外需也不乐观,经济增长仍存在一定的不确定性。
由于超宽松的货币政策不可能在2009年进行复制,在继续保持连贯性同时,针对2009年以来大量投放的流动性以及近期资产价格(尤其是房地产价格)上涨,通胀预期管理已经正式纳入政策视野。对通胀预期积极实施管理,重点将对信贷、投资政策和货币供应等一系列政策框架进行结构性调整。尤其是针对金融市场流动性充沛的判断,如何采取合理政策工具组合搭配推动货币供应持续回落并回归“常态”,将是货币政策的基本导向。2010年连续两次上调准备金率,央行政策意图很显然:既不损害实体经济复苏,又要抽走金融市场的多余流动性。从1月份中央银行和银监会的“均衡放贷”政策和RRR上调后,我们发现金融体系的流动性并未出现萎缩,而是在限制银行放贷后,金融体系(主要是银行体系)流动性更多地涌向了债券市场。从2010年1月中旬后债券指数持续上涨就是明显证据(见图6)。
在未来货币政策工具组合搭配方面,我们判断2010年上半年央行的政策重点仍然在“流动性回收”:即从金融体系抽走过多的市场流动性以此减弱通胀预期;同时,暂不采用加息的价格工具,说明央行在货币政策工具搭配中考虑不损害实体经济的前提下谋划“刺激政策退出战略”。
值得强调的是,2010年的金融监管将不同于之前的任何经济周期监管措施,无论中国还是全球将是逆经济周期的“宏观审慎和微观审慎协调”政策。而这一新政策理念下,2010年的金融政策可能会经常“超预期”,央行和银监会的政策从之前的“滞后”向“超前”转变。
(责任编辑:云馨)
参考文献:
[1] 国家统计局.2009年国民经济和社会发展统计公报[DB/OL]..
[2] 中国人民银行.中国货币政策执行报告(2009年第四季度)[DB/OL].
[3] IMF.World Economic Outlook Update:A Policy-Driven. Multispeed Recovery,Jan. 2010.
[4] Ben S.Bernanke: Semiannual Monetary Policy Report to the Congress. Feb.24,2010.
