[人民币汇率变动对债券市场影响的分析] 外汇对人民币
时间：2019-04-02 03:28:26 来源：雅意学习网 本文已影响 人 
摘 要：在人民币汇率制度改制日益深化的背景下，本文深入探讨人民币汇率变动对债券市场的影响，研究结果表明，人民币汇率变动对债券市场产生重要影响。一方面，人民币升值预期引致外汇储备快速增长，货币供应量增加，为债券市场提供宽裕资金。另一方面，人民币升值对CPI产生影响，从而通过预期利率水平等宏观经济指标影响债券市场。最后，本文建议要以日元升值综合症为鉴，避免人民币大幅度升值，防止流动性陷阱的出现。同时，大力发展债券市场，提高我国货币政策的独立性和有效性，完善整个金融市场体系。
关键词：人民币汇率；债券市场；外汇储备
中图分类号：F822 文献标识码：Ａ文章编号:１００３－９０３１(２０12)07－００04－０5 DOI:10.3969/j.issn.1003-9031.2012.07.01
一、引言
1993年11月，党的十四届三中全会通过的《中共中央关于建立社会主义市场经济体制若干问题的决定》中明确要求“建立以市场供求为基础、有管理的浮动汇率制度和统一规范的外汇市场”，为我国的汇率改革指明了方向。1994年，人民币官方汇率与调剂汇率并轨，开始实行以市场供求为基础、单一的、有管理的浮动汇率制度，改变先前实行的双重汇率制度，将官方汇率与外汇市场调剂和交易的汇价统一起来。改革后，人民币汇率逐步回归较为合理水平，提高了出口企业竞争力，促进外贸差额由逆差转为顺差。
1997年，亚洲金融危机爆发，为避免各国货币竞相贬值，人民币对美元汇率基本稳定在8.3元/美元的水平；2001年，亚洲金融危机影响有所减轻，但国内出现了通货紧缩等不利因素，人民币对美元汇率继续保持稳定。
2005年，随着大型国有银行等金融机构完成改制上市，出口企业竞争力大大增强，贸易顺差持续扩大，人民币汇率改革条件相对成熟。从当年7月21日起，我国开始实行以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度，人民币汇率不再盯住单一美元，形成更富弹性的人民币汇率机制。
2008年，我国收窄人民币汇率波动幅度，没有参与国际上竞争性货币贬值，为稳定外需、抵御金融危机冲击，为亚洲和全球经济复苏作出了巨大贡献。2010年，我国进一步推进人民币汇率形成机制改革，增强人民币汇率弹性，人民币汇率不进行一次性重估调整，坚持以市场供求为基础，参考一篮子货币进行调节。经过一系列改革，人民币汇率的弹性显著增强，人民币对美元由单向升值转变为双向波动，人民币国际化进程取得重要突破。
作为一国或地区金融体系的重要组成部分，证券市场和外汇市场之间因为资金流动必然存在密切联系。作为人民币对外价格的汇率，既会直接影响金融体系中的货币供应量，又是中央银行制定货币政策的重要参照指标，因此，人民币汇率变动会影响货币供应量，又会影响利率水平，从而对证券市场重要组成部分之一的债券市场产生重要影响。目前，汇率制度改革已经进入重要阶段，人民币汇率的弹性必将继续增强，汇率变动对债券市场的影响也会进一步增强，鉴于上述背景，本文深入分析人民币汇率变动对我国债券市场带来的影响，最后得出结论并提出相关建议。
二、我国债券市场发展概况
债券市场是一国或地区金融市场的重要组成部分，在社会经济中占有重要地位。在成熟金融市场国家，其债券市场的发达程度也较高。衡量一国债券市场发展程度的指标通常债券市场相对规模，即债券市场总市值与GDP的比值，在成熟市场国家，债券市场相对规模均超过100%。以美国与日本为例，根据国际清算银行提供的数据测算，截至2010年9月末，美国与日本的债券市场总市值分别为25.16万亿美元与13.28万亿美元，债券市场总市值与其GDP的比值分别为172%与243%。而同期我国债券市场总市值仅为3万亿美元，债券市场总市值与GDP的比值为50%，股票市场总市值与GDP的比值为60%。由此可见，同境外成熟市场国家相比，我国债券市场仍有较大的发展空间，而且债券市场规模与股票市场规模大致相当，债券市场也是我国金融市场直接融资的重要渠道之一，在资金流动导向、宏观调控、市场基准利率提供以及金融风险防范等方面发挥了重要作用。
根据市场组织形式，我国的债券流通市场主要分为场内市场（交易所市场）与场外市场（银行间债券市场、柜台市场）。近年来，银行间债券市场发展迅速，交易量逐年增加，已形成涵盖政府债券、中央银行债券、金融债券、企业债券、短期融资券、资产支持证券、票据、外国债券等八大类的产品体系，究其快速发展的原因，大致可以归结为创新机制灵活、市场化程度高以及融资成本低等。以银行间债券市场率先实现发行注册制的中期票据为例，在2008—2010年期间，中期票据的发行规模大幅增长，在2009年出现“井喷”，发行规模高达6913亿元，远远超过A股市场的再融资规模，也超过短期融资券与企业债券的发行规模[1]。随着银行间债券市场的大幅度发展，我国债券市场形成为以银行间市场为代表的场外市场为主、交易所市场为代表的场内市场为辅的发展格局。银行间债券市场的参与者以机构投资者为主，主要包括商业银行、保险公司以及证券公司等金融机构，其中商业银行是其重要的交易主体。以2010年为例，根据中国债券信息网的统计月报提供的数据进行测算，商业银行的现券交易量、质押式回购交易和买断式回购交易量占银行间市场交易量的比重分别为71.91%、72.65%和50.89%。
同时，我国银行间债券市场也是中央银行进行公开市场业务操作的主要场所。中央银行通过在银行间债券市场买卖国债或发行中央银行票据，调节基础货币的供应量，对宏观经济进行间接调控。如果经济过冷，需要在实体经济领域增加货币投放量，此时，中央银行可购入国债或者逆回购中央银行票据以增加基础货币的投放量，从而达到刺激经济的目的。因此，作为中央银行公开市场操作的重要场所，债券市场的发达程度直接决定着央行货币政策能否有效传导以及货币政策的最终效果。
三、人民币汇率变动对债券市场的影响
