“建元2005MBS”证券的定价对资产证券化的研究
时间：2021-02-22 16:04:19 来源：雅意学习网 本文已影响 人 
摘 要：本文利用期权调整利差分析法及蒙特卡罗计算法，对利率方程进行模拟，探究了建行2005年“建元2005MBS”的定价以评估其投资价值。同时对建设银行自2005年至2008年发行的所有资产证券，从每年资产负债期限结构加权缺口分析等参数进行了风险管理的评估，得出结论：1.“建元2005”证券具有投资价值；2.建行2005至2007年资产证券实现了银行资产负债期限管理的目标，将有效持续期缺口缩小，实现了长期贷款与短期存款的匹配目标。
关键词：“建元2005MBS” 期权调整利差法 蒙特卡罗模拟 马考勒久期有效持续期分析法
一、市场与建行环境综述
1.建设银行资产证券化发行状况
中国建设银行（以下简称“建行”）于2005年12月发行“建元2005”个人住房抵押贷款资产支持证券，总金额30.17亿元，是我国资产证券化的第一例〔1〕，也是我国金融创新的重要标杆。随后的2007年发行信托资产支持证券41.61亿、2008年发行不良贷款信托资产支持证券27.65亿元，以实现资金融通的目的。
2.建行住房抵押贷款业务
建行自20世纪80年代开放个人住房贷款，截至2004年底，建行个人住房贷款（含个人商业用房贷款）余额已达到3430.89亿元。截至2004年12月31日，“建行”贷款的市场份额约为11.9%，存款的市场份额约为13.3%。建行的个人住房贷款可以采用抵押、质押、保证、抵押加阶段性保证等担保方式。
3.中国资产证券化经济动因——房地产市场现状
中国住房市场化进程中，存在两个明显特征〔2〕：其一：存在巨大价格风险。住房投资不断增加，但需求过旺、供给结构不合理、住房建设成本增加、投资和投机较大、市场不规范，住房价格持续快速上涨；其二：房地产融资的主要渠道集中于银行。房地产的行业性质决定了房地产金融的特征。房地产金融具有资金额大、回收期长的特点。一个房地产项目的开发，初期既要经历2年以上的时间。由此特征决定了房地产金融的主要渠道是资本市场而不是银行。但是，由于中国金融体制的约束，房地产金融的主要渠道是银行。
为了防止房地产市场的风险最终转嫁给银行，抑制可能产生的房地产泡沫，监管部门采取了2个方面的措施：第一，提高房地产企业从银行获得资金的门槛〔3〕；第二，减少房地产金融对银行的依赖。为此，中国开始实施资产证券化，逐步转移银行的房地产抵押贷款至资本市场。因此，银行业目前仍承担房地产价格波动中的巨大风险。
4.商业银行的资产证券化的财务效应——基于建行分析的扩展
（1）建行的资本充足率效应。
资产证券化一般采取表外融资的处理方式，发起人通过真实销售而不是担保融资的形式，将资产证券化资产和负债转移到资产负债表外，从而达到改善资产负债表结构的目的。
根据监管办法中的有关规定，在满足一定条件下，作为证券化发起机构的商业银行在计算风险加权资产时可扣减被证券化的信贷资产。同时，监管办法又规定商业银行在计算风险加权资产时可扣减被证券化的信贷资产。因此银行的资产证券化就能起到释放资本、提高资本充足率的效果。
（2）建行资产负债结构优化效应
商业银行的监管所面临的主要问题是资产和负债的期限匹配失当。为解决此问题，一个途径是：商业银行主要从事短期贷款，达到与负债期限匹配的目的，而长期的资金供给由资本市场或其他金融机构提供；另一途径是：资产证券化。将长期资产从资产负债表上转移出去，将其转换成为短期资产，从而达到资产负债期限匹配的目的。
另外，由金融机构承担的“早偿风险”转移给了投资者。事实上，资产证券化在美国兴起的一个主要原因是住房储蓄贷款协会为了减少资产负债的匹配失当带来的利率风险而将长期住房抵押贷款证券化。中长期信贷是建行的经营特色，同时也使建行资产负债期限匹配失当的问题格外突出。因此，用资产证券化解决该问题十分适时。
（3）建行的收入结构效应〔4〕
现代商业银行的主要收入是利用银行的专业化优势发展中间业务收入。在资产证券化方案中，银行在转移其利息收入的同时，将利差风险转移给其投资者。但是，银行一般需要为资产证券化提供管理服务，享有收取服务费的权利。其服务费收入是一项中间业务收入，不承担信用风险，其性质发生了转变。
（4）多样化的投资品种
资产证券化交易中的资产支持证券一般不是单一品种，而是通过对现金流的分隔和组合，可以设计出具有不同档级的证券。不同档证券具有不同的优次偿付次序。可以将不同等级的证券组合在一起，形成合成的资产支持证券。从而可以更好地满足不同投资者对期限、风险和利率的不同偏好。
（5）资产证券化的中外市场对比
资产证券化在一些国家运用非常普遍。目前美国一半以上的住房抵押贷款、四分之三以上的汽车贷款是靠发行资产证券提供的。资产证券化是通过在资本市场和货币市场发行证券筹资的一种直接融资方式。
二、“建元2005MBS证券”的定价探究
1.概述
三个等级A、B、C证券均为平价发行，面值100元，本文接下来的部分旨在通过现金流和利率方程贴现，探究真实价值与定价相比是否合理，以证明该证券是否具有投资价值。
三、结束语
以上的计算与分析，证明了本文的2个结论要点：第一，通过蒙特卡罗模拟结合的期权调整定价法，对建元2005A、B、C三个等级的证券进行定价分析，所得结果略高于发行价，证明建元2005实际价值略高于发行价，具有投资价值。第二，通过利用马考勒久期原理，对建行2005—2007年贷款、存款期限及其缺口的计算，发行在2007、2008的证券产品，对比前两年有持续的转好趋势，证明建行2005至2007年资产证券化，实现了银行资产负债期限管理的目标，将有效持续期缺口缩小，实现了长期贷款与短期存款的匹配目标。
参考文献：
〔1〕《基于利率期限结构的我国住房抵押贷款支持证券定价探讨》；朱凌宇2006.
〔2〕《建元2005个人住房抵押贷款证券化信托说明书》.2005.12.26.
〔3〕《基于久期缺口模型的隐含期权利率风险管理》.张春风2001.
〔4〕《商业银行资产负债时间匹配的优化模型研究》.杨中原、许文 2010
〔5〕《我国上市银行资产负债结构研究》.周姝 2011.
〔6〕《Measuring and Managing interest rate risk：A guide to asset /liability models used in banks thrifts》.Toevs A.L；Haney W.C 1986.
〔7〕《An interest rate risk management model》.Bessler W； Booth G 1994.
作者简介：
辛 滢 女，汉族，1992年06月出生，山东烟台人，学生，学历：本科，研究方向：财务管理。
（作者单位：华东理工大学财务管理102 上海市 200237）
