证券交易税与证券市场的波动性
时间：2021-02-22 16:03:02 来源：雅意学习网 本文已影响 人 
[摘 要]证券交易税对证券市场的波动性可能会产生影响，但是，在不同的国家、不同的市场环境里，证券交易税对证券市场波动性的影响途径以及影响程度是不一样的。有的学者认为，课征证券交易税或提高证券交易税的税率能增加交易成本，抑制投机，降低市场的波动性；反之，则刺激过度投机行为，扩大股市波动的幅度。但是，也有的学者认为上述现点不一定成立。对各国(包括中国)证券市场的实证研究结果也存在着差异。从对中国股市的实证研究结果来看，印花税率的调整对市场波动性的影响是有限的。我国政府可以适时对证券市场的税收制度进行必要的改革。
[关键词]证券交易税；市场波动性；税收改革
[作者简介]谭加劲，暨南大学金融系博士研究生，广东 广州，510632
[中图分类号]F830．91
[文献标识码]A
[文章编号]1004—4434(2006)08—0114—04
根据税基的不同，证券课税一般包括证券交易税、证券所得税以及证券遗赠税等。其中，证券所得课税又包括对证券交易所得(证券利得)与证券投资所得课税两类。由于历史和国情的不同，各国实行的证券市场流转税政策也存在着一定的差异，主要表现在两个税种上：一是交易税，该税是对证券转让行为课征的税种，是种行为税；二是印花税，该税是对证券交易转让所订立的合同或书立的凭证课征的税种，是种凭证税。但是，就各国的实践来看，证券交易印花税与证券交易税在征收范围、纳税人、计税依据等方面并无实质性的差别，它们更多的仅仅是名称上的区别(胡浩，2001)。可以认为我国的证券交易印花税实际上就是证券交易税。由于我国的证券交易印花税只对A股和B股课征，所以，在我国，证券交易印花税又可被称为股票交易印花税。
一般来说，证券交易的成本主要由手续费和证券交易税组成，其中，手续费通常可以或明或暗地调整，而税收则具有固定性和刚性，不能轻易地变动，因此在证券市场的日常交易中，证券交易税就成为主要的交易成本。有的学者认为，课征证券交易税或提高证券交易税的税率能增加交易成本，抑制投机，降低市场的波动性；反之，免征证券交易税或降低证券交易税的税率将降低交易成本，刺激各种过度投机行为，从而扩大股市波动的幅度。但是，也有些学者认为，上述关系不一定存在，证券交易税不一定能降低证券市场的波动性，甚至会增加市场的波动性。
证券市场的波动(marketvolatility)包括两个部分，即基本波动({undamentalvolatility)和过度波动(excessvolatility)。基本波动是指证券的基本价值发生变化时证券价格的变化；而过度波动则是指由与证券的基本价值无关的各种因素引起的证券价格的变化。如果价格能反映证券的基本价值的话，整个经济体系资源配置的效率也会得到提高。有的学者(如SummersandSummers，1989；St哩li乜，1989)相信，金融市场波动也存在着过度的波动。过度波动反映了“非理性(irrational)”投资者的行为。
一、理论阐述
1．观点一：证券交易税能降低证券市场的波动性
早在1931年，Silverman(1931)就提出，证券交易印花税能抑制那些信息不灵通的(imperfectlyin—formed)交易者的投机性行为，从而降低市场的波动性。相反，如果降低或者取消证券交易印花税就会扩大市场价格的波动范围。在20世纪30年代，持此观点的还有凯恩斯(1936)。他认为，“投机者不会对稳定发展的冒险(enterprise)产生有害的泡沫经济反映，但当冒险行为成为投机(speculation)旋涡中的泡沫时，情况就变得很危险了。……在交易中引人政府转移税是现行改革中最有效的措施，可以降低美国股票市场上投机相对于冒险的优势地位。”
1987年美国爆发了股市历史上非常严重的一次股灾，仅10月19日，标准普尔(Standard＆P001)指数就曾一度下跌20．4％，成为美国历史上主要股市指数下跌幅度最大的一天(Schwert，1990)。在这种背景下，有些学者对金融市场在经济体系中所起的作用提出了疑问。尤其是，他们认为短期的、投机性的金融资产交易并不会对经济的发展带来多大的好处，甚至会扭曲金融市场资源配置的功能和降低它的效率。相反，如果能降低过度的市场波动，则金融市场会对经济的发展带来许多好处。Hakkio(1994)认为，降低过度的市场波动会带来两方面的好处：首先，较小的波动能刺激投资支出。因为较小的市场波动意味着较低的市场风险，这样，投资的风险升水就会降低，资金的使用成本也相应下降，较低的资金成本使得股票市场上的资金增加，最终刺激投资支出的增长。其次，降低过度的市场波动也会使现有的投资支出的配置效率得到提高。如果市场波动过度，价格就会偏离它的基本价值，造成资源配置信号的扭曲。
在这种过度的市场波动不利于经济发展的观点的影响下，有些经济学者提倡对证券交易课征证券交易税(securitiestransactiontax)。他们一般认为，课征证券交易税可以提高短期性投机交易的成本，抑制过度的市场投机，降低市场的波动性，提高金融市场资源配置的效率。比如，Summers andSummers(1989)认为，如果征收证券交易税，则可以减少由于过度的市场投机而引起的社会外部性。在市场高交易量或高波动性的时候征收证券交易税或提高税率，即证券交易税的税率是同期市场行为的函数时，证券交易税在降低市场波动性方面会特gU有效。Stiglitz(1989)就认为，“证券交易税是非常有益的，它可以打击短期的投机交易，增强市场的稳定性。”为证明这一观点，他将证券市场交易者分为四类：充分信息交易者(very informedtraders)，部分信息交易者(partially informedtraders)，无信息交易者(uninformedtraders)以及噪声交易者(noisetraders)。其中，前三类交易者是根据各自所掌握的市场信息的程度来区分的。噪声交易者只根据证券市场价格的变动而不是证券的内在价值来买卖证券，正是由于噪声交易者投机的缘故产生了过度的市场波动性。所以，证券交易税通过提高证券交易成本，可以抑制噪声交易者的交易活动，从而降低过度的市场波动。
提倡实行证券交易税的学者们往往认为，在一定程度上，短期的投机性交易是市场过度性波动的来源，因此，为减少这类交易的数量而实行证券交易税是非常必要的。对短期的投机性交易征收较高的税率，不仅会抑制市场的过度波动，而且还会减少这类缺乏远见的投资者(myopicinvestors)的数量；同时，促使更多的投资者注重研究证券的内在价值，从事长远的战略性投资。所以，证券交易
