证券分析师预测误差对投资者利益的影响
时间：2021-02-20 20:02:42 来源：雅意学习网 本文已影响 人 
摘 要：本文以2011-2014年间我国的上市公司为样本，对于证券分析师的预测误差对投资者投资利益之间的关系进行了实证检验。以往的论述表明，证券分析师之间的利益冲突会导致分析师倾向于做出不合理预测，但是这种预测上的误差是否真的会误导投资者并且对投资者的利益造成影响仍有待检验。本文以个股的超额回报率和交易量作为衡量投资者利益的指标，研究结果发现，分析师的预测误差与超额回报率和长窗口的个股交易量负相关。
关键词：分析师；预测误差；投资者利益的影响
一、引言
证券分析师主要工作为就与证券市场相关的各种因素进行研究和分析，以书面或者口头的方式向投资者提供上述报告及分析、预测或建议等。如果分析师能够充分地利用所掌握的信息进行合理的分析和预测，就能够一定程度上的提高市场对信息的反应速度和效率，促进证券市场价格向证券内在的价值相统一。
有大量的国外文献讨论过影响证券分析师盈利预测准确性的因素，分析师特征和盈利预测的市场反应等方面。然而对于证券分析师预测中存在的误差对于投资者利益的影响方面，相关的国内文献却并不充分。有相当一部分研究认为，证券分析师的预测有过度乐观的现象，也有研究认为部分证券分析师预测可能比较悲观。本文将就这一问题展开研究设计和讨论，通过对于中国股票市场2011-2014年间的实证研究补充了相关方面的文献，以个股的非正常报酬率为衡量投资者利益的指标，分析证券分析师的预测误差对其利益的影响，同时以超额交易量为指标，研究了预测误差对于投资者购买行为的影响。
二、文献综述
现存的研究文献中，相当一部分文献认为证券分析师会基于利益冲突做出有偏误的预测，冲突来源主要有：
面对其所属公司麾下的各个部门之间利益冲突的压力，倾向于做出较乐观的预测、或被禁止发表对客户（或者投资者）不利的报告或者一些并不客观公正的报告，从而帮助公司维护良好的客户关系，促进所在机构的投资业务、经济业务的开展，以便日后更容易获取客户的一手资料（Dugar&Nathan，1995；Michaely&Womack，1999；DeChew et al.，2001），实现所在公司的一些经营目的。
基于个人职业生涯发展的考量，为了工作升迁或者去留而做出的不客观预测（Hong&Kubik，2003）。
基于个人投资利益的考量。如果证券分析师个人持有被研究公司的股票，那么他们就更有动机发布不够公正的研究报告以为自身牟取利益，如发布乐观的研究报告，但私下却对其所持的股票进行与发表的建议相反的交易操作等（DeChow et al.，2001）。
一般认为，证券分析师利益冲突会导致预测偏误，从而损害投资者的利益。然而，通过归纳国外文献，发现研究得到的结果并不一致：
对关联论存在两种观点，一种观点认为分析师利益冲突导致了预测误差，影响了投资者利益。例如，Michaely&Womack（1999）研究发现，关联分析师买进推荐较非关联分析师的绩效较差。相对于非关联分析师的建议，投资者比较忽略关联分析师的推荐，股价也没有达到买进推荐中所说的那么高。DeChew，Hutton和Sloan（2000）研究发现关联分析师对长期增长预测较为乐观，但后续绩效大多不如人意。Barter，Lehavy和Trueman（2007）研究发现，依据独立研究公司的买进推荐操作，比按投行买进推荐操作每年可以额外获得8%的超常收益，卖出推荐则相反，投行往往比独立研究公司发出更多的盈利性卖出推荐。
而另外一种观点认为分析师利益冲突虽然导致预测偏差，但是这种偏差却并不影响投资者收益。其中Dugar和Nathan（1995）认为投资银行的分析师在盈利预测和股票推荐上更乐观，按推荐操作的投资者绩效并未因此受到影响，因为市场并不理会这些推荐。Lin和McNichola（1998）研究发现，关联卖方分析师对长期增长预测和股票推荐持非常乐观的态度，短期（1-2年）盈利预测并没有发现这种现象，而且投资者对关联分析师的预测持有保留意见。Jackson（2005）研究认为分析师的乐观预测或者通过更准确的预测提高分析师自身的声誉也可以为经纪公司产生更多的交易，因此声誉可以调和利益冲突。Malmendier和Shanthikumar（2007）的研究指出，大交易商对强烈买进推荐有反应，而对买进推荐没有反应，推荐持有时则卖出。小交易商则按推荐意见的字面意思操作。此外，只有大交易商对关联推荐更不关心，这表示小投资者无法理性地应对分析师别有用心的误差。
对此还存在无关论的观点，即认为分析师利益冲突既没有导致预测偏误，也没有影响投资者收益。Ljungqvist，Marston和Wilhelm（2006）的研究认为没有证据表明乐观的分析师推荐能够增进其所在银行获得承销的盈利。牵头承销商的选择主要取决于此前的承销和借贷关系。McNichols，O’Brien和Pamuken（2006）的研究认为没有证据表明关联分析师关于买进和持有的推荐受益低于非关联分析师，非关联分析师对于好与差的区别评价总是来的太迟。
三、研究设计
（一）研究假设
上述文献对于分析师预测偏误和投资者利益之间的关系并未给出统一的结论，本文在上述文献的研究基础上，将证券分析师预测误差对投资者利益影响的研究应用于我国的证券交易市场。由于我国资本市场建立较晚，相关的监管政策和会计制度尚未完善；同时广大分散的股民，能否充分利用和辨别分析师的分析数据或者对分析师提出的买进和卖出建议作出正确的反应方面仍然很难判断。基于中国证券交易市场存在的不可避免的特殊性，关于证券分析师预测误差与个股价值之间的关系，本文如下假设：
H1：分析师预测误差与股票的非正常回报率显著相关。
同时由于我国的分析师行业起步较晚，市场对于分析师分析数据的反应还很难预测。本文以个股的交易量为衡量指标，研究在我国投资者投资行为与分析师预测误差之间的关系，从而提出第二个假设：
