冲击波美 美债冲击波
时间：2020-03-29 07:23:57 来源：雅意学习网 本文已影响 人 
美债信用评级下调，引发冲击波，而美联储“扭转操作”政策再次雪上加霜，全球性股市巨幅震荡接连袭来。中国应设法摆脱美元陷阱并适当缩减外汇规模，以降低全球震荡对中国资本市场的影响。
全球资本市场扭曲变形――孙兆东
2011年8月，美国债务“天花板”打开的同时，美国政府通过了未来10年削减赤字2万亿美元的法案，全球著名评级机构标准普尔因此把美国延续了百年的国家评级从AAA降低为AA+；2011年9月，在美债危机尚未停歇的背景下，美国联邦储备委员会再次出台应对美债危机的政策，采用压低较长期利率的手段，降低借贷成本，从而刺激抵押贷款持有人进行再融资，刺激经济增长。美联储这一操作被称为“扭曲操作”(OperationTwist――OT)。
受上述因素影响，全球资本市场信心缺失，导致一场接一场的全球性股市巨幅震荡，中国资本市场也在全球股市震荡中颠簸。
全球资本市场“一波三折”
回顾美债打开“天花板”。8月3日，美国总统奥巴马签署了提高美国债务上限和削减赤字法案。法案规定，提高美国债务上限至少2.1万亿美元，并在10年内削减赤字2万亿美元以上。法案分两部分执行，第一部分先提高债务上限9000亿美元，削减赤字9170亿美元。国会将成立一个特别委员会，在2011年11月底以前负责就第二部分债务上限与削减赤字的额度与具体内容提出建议。
正是由于美债敞开“天花板”，美国“评级”被降低。8月6日，国际评级机构标普将美国长期主权信用评级由“AAA”降至“AA+”，评级展望负面。这是美国历史上首次失去AAA主权信用评级。标普认为，调降评级主要由于美国政府与国会达成的债务上限协议不足以稳定政府的中期债务状况。事实上资本市场不仅理解标普的降级原因，而且也认识到奥巴马签署的未来十年削减政府支出2.5万亿美元的债限协议将对实体经济产生深刻影响。于是，市场失去了对美元的信心，由此直接引发全球资本市场“恐慌抛盘”。
再回顾全球股市跌宕起伏。8月8日，亚太股市遭遇黑色星期一，股市全线大跌。日经225指数下挫2.18％；澳大利亚股市标普澳证200指数跌2.9％，印度股市收盘下跌1.82％；韩国成份指数跌3.82％，盘中跌幅一度超过6％，韩国创业板指数盘中更一度下跌10.41％。韩国证券交易所被迫宣布：主板市场暂停交易5分钟。中国股市也成为“股灾传导链”的一环。香港恒生指数盘中大跌逾800点创52周新低，恒指跌幅为2.17％。A股市场跌幅在亚太股市中居前，上证指数全天暴跌99点盘中跌破2500，下跌3.79％，创年内新低。创业板综合指数报873.92点，下跌42.12点，跌幅4.60％。
8月10日，20国集团财政部长和中央银行行长联合声明将采取一切必要的措施支持金融稳定及经济增长，中国召开国务院常务会议研究制定措施应对金融动荡。尽管资本市场因此出现报复性反弹，但全球资本市场的信心尚没有得到恢复，投资者仍在惊魂未定中不安。
由于信心缺失，资本市场剧烈震荡的同时，国际黄金市场成“避风港”。8月23日，国际金价再攀新高。在亚洲市场，黄金价格首次突破每盎司1900美元大关，盘中最高达每盎司1913美元以上，在欧洲和美国市场，国际金价高开低走。由于部分投资者获利回吐，截至8月23日上午11时35分，伦敦现货金价从当天纪录高位每盎司1913.5美元回落至每盎司1886.4美元；纽约市场2011年12月份交货的黄金期货价格也在触及每盎司1917.9美元纪录高位后有所回落。不过国际市场黄金价格突破1900美元／盎司已经是有史以来的最高值。
美联储政策重创全球市场
按照美联储的“扭曲操作”方案，美联储将在2012年6月以前抛出价值4000亿美元的的短期国债，增持6至30年的等量长期国债。美联储卖短买长的目的很明确：延长手中所持国债平均期限，拉高长期债价格的同时降低收益率水平，进而降低长期融资成本以进一步刺激经济复苏。不过，由于多方因素的干扰，美联储能否最终如愿还存在许多悬念。
“扫曲操作”一经公布便重创全球市场，美欧股市再次暴跌，我国A股市场也未能幸免，原油与黄金市场也同时暴跌。短短两周时间内，国际黄全期货价格急速跌至1590美元／盎司。
值得注意的是，2011年8月中旬，美联储最新议息会决定，继续维持0-0.25％低利率水平直至2013年，这表明美元将采取低利率提振经济，以利于继续消化债务。今后段时期，美国在货币政策和财政财政上宜采用休克疗法，待实体经济复苏后，利率汇率政策将发生变化。作为全球经济和金融的主导者，美国经济如果能维持稳定并走向复苏，全球实体经济就不会再次走向衰退。
机遇与挑战
美债危机爆发之初，国际金融市场信心缺失，黄金威武，金价创造了有史以来最高价格。这不是黄金贵了，价格表象背后显示的是美元纸币之贱，如果信心得不到恢复，2000美元／盎司历史新高或许也就不远了，到那时新的挑战会再来临。从另一个角度看，其实是纸币跌到历史的最低点。然而，美债危机后期，美国联储推出“扭曲操作”，增加量化宽松的使用年限，提振了美元的信心，而黄全避险的传统信心，由于受美元走强信心提升所扭曲，致使黄全价格终于从历史高点跌下来。
美债海啸是当前不容忽视的金融风险，除了资本市场会因跌宕被做空套利，我国外汇储备投资也将因美元贬值存在损失隐患。同时，在美债海啸的后危机阶段，人民币国际化也会因为美元的走强，带来可持续性风险。目前看美债危机对资本市场的影响大于对实体经济的影响，然而中国也将在美债后危机时代迎来新的机遇和挑战。
在这个特殊时期，全球经济面临2008年金融危机以来最严峻考验。美国实体经济将会继续通过货币贬值消化过多的债务，货币政策也将进入休克期，欧元区因国际债务而风雨飘摇；国际市场上，大宗商品价格和原油价格下跌，将导致PPI(生产者价格指数)下跌；发展中国家的通货膨胀却会暂时得以释缓。中国要做好美债危机的相应准备，尤其对未来世界宏观经济形势的判断要准，采取措施出手要快，做到筑坝防洪，刻不容缓。同时要抓住机遇，加快人民币国际化进程尽快推动人民币成为国际货币，让人民币成为世界的人民币。
面对美债信用下调的思考――吴晓求
美债信用评级下调的利空“炸弹”袭击了全球金融市场，面对美债信用危机，中国A股市场一度大跌。在中国股票市场较大的心理压力和不明朗的市场情况面前，投资者还是应以观察为上策。当前，中国的首要任务是设法摆脱美元陷阱，并且缩减外汇规模。
信用下调影响中国市场
美国国家信用评级从AAA级下调到AA+级客观上反映了美国国家信用或者说美债信用的现实状况。目前来看，因为调高了债务上限，短期来看不存在支付性风 险。调低美国政府的信用评级实质上是要提醒投资者，从长远来看，美债是有风险的。美债信用问题背后的原因主要是对其长期存在的过度消费和过度负债的质疑。这次美债危机引起的市场大幅度波动，实际上是2008年金融危机的延续，或者说是2008年金融危机中期的一种反应。2008年金融危机是从微观层面体现出来，而这次是国家信用调低，也是从宏观上对美国政府过度负债模式的一种质疑。美国的公共债务水平正在向越来越不安全的边界运行，特别是从小布什政府开始，这种债务上限不断提高，债务上限的提高意味着宏观风险的提升。美国政府之所以长期采取过度负债的经济增长模式以维持高福利，其实质来自于现行的国际货币体系，也就是美元本位制的国际货币体系。这是危机的根源所在。
美债信用下调对中国资本市场的影响，主要是一种心理传导。在可预见的未来，美元不会变成废纸，美债也没有太大的问题，所以美债信用评级下调对中国资本市场影响有限，主要表现在我国外汇储备资产结构中的美元资产部分对中国上市公司带来的影响。相对来说，其影响规模要小于2008年金融危机。但是，美债危机为中国外汇储备资产的保值安全带来很大挑战，外汇储备资产会有较大的减值。中国外汇有1.16万亿美元的美债，约占美债市场的8％。美债信用评级一调低，市场价格就会下跌，从市值角度看，资产缩水的风险比较大。
中国资本市场不必反应过激
美债信用下调引起全球资本市场的大幅度波动，市场如此大幅下跌，实际上是美元之忧。美元和美债是国际上最重要的金融资产，也是必须配置的金融资产，突然爆发潜在风险使得全世界惶恐，可是中国市场没必要做出激烈的反应，因为中国上市公司购买的美债非常有限。
目前有一些因素诱导中国股票市场下跌，包括市场对经济政策的担忧，对巨大融资压力的担忧，只不过这是一个长期的影响因素，不可能在短期内释放。相比外国市场，中国市场不会如坐过山车一般出现巨大波动。虽然中国股票市场在标普调低美债信用之后跌得非常之快，但当投资者发现美债信用下调与A股市场上市公司的业绩并没有太大关系之后，市场就相对稳定了。
长期来看，美债的偿付风险至少一年之内不存在，但一年以后增加的债务上限用完还不能解决、口]题的话，就可能会出现问题，短期来看，欧债风险更大，全球市场一定还会出现大的动荡，中国A股不会独善其身，不过波幅会小些。下半年总体来看，导致市场波动的重要外部因素是欧债，虽然加息也会对市场产生影响，但加息的可能性在变低。
摆脱美元陷阱
当前全球金融市场上，能够向中国提供适当规模和流动性资产的国家较少，所以中国以美债为主要投资对象。现有的美元本位制国际货币体系下，存在个“美元陷阱”怪圈：减持美国国债，美元会贬值，美元贬值人民币会升值，人民币升值就会影响中国的出口和经济增长。稳定人民币汇率需要购买大量美元，而美债流动性好，规模最大、短期支付风险小，所以买了美元又要投资美债，这就进入了一个怪圈。这个怪圈无论是中国还是日本似乎都拨不出来。
摆脱这个陷阱只有两条路：一条路是从根本上改革美元本位制的国际货币体系。未来新的货币体系应该是稳定的或具有可选择性的，而不是单元的或美元本位的。当前现实是欧元比美元更动荡，日元规模小，经济前景渺茫，在这种国际货币体系格局下没有选择的余地。只有推进多元化的国际货币体系改革，使人民币成为重要的国际性货币，才能对冲美元的波动；另一条路是调整中国的经济增长模式，不让进出口贸易长期占据大份额，扩大内需在经济增长中的作用。这两条路都很漫长，短期内变化不大。目前唯一能做的是改革和调整外汇投资主体，通过适当方式投资
些战略资源、股权和黄金，变央行一家承担风险为更多的投资主体承担实现汇率制度彻底市场化的改革。
适当缩减外汇规模
中国经济对外依存度较高，进出口贸易对经济的影响很大，但中国汇率制度的改革还没完全到位，所以中国的外汇储备有时会增长得很快，这其中“热钱”占据着非常重要的份额。目前中国外汇储备的规模超过了我们的需求，给外汇资产带来很大风险。外汇储备年增长额实际上大于进出口贸易的顺差加上FDI，超出的绝大部分都有“热钱”嫌疑。这些投机资本主要投在两个方面：一是人民币升值之机；二是利率之机。两部分加起来能有8.5％到9％的无风险收益。现有汇率制度下，外汇储备增量通常都会超过需求。要使外汇储备处在适当的水平，一要调整外汇储备投资渠道，二要改革现行汇率制度。通过投资些实体经济和战略性资源，以分散只投资美债、欧债的风险。
外汇储备不能花出去，但可以形成不同收益和风险的金融资产。3.2万亿美元外汇储备虽然从形式上看是央行资产，但其严格对应的是6倍多的央行负债。所以，央行要想办法让负债形成的资产在防范风险的同时也能获得相应收益。应当适当减少外汇储备，主要有两条途径，即推进人民币汇率制度改革和转型经济增长模式。此外，可大规模购买中国急需的技术和商品。中国加工业已经非常发达，商品更加物美价廉，没必要购买相应的欧美产品，应转向购买中国不能生产或生产成本高的产品，以及中国缺少的技术。美国政府应更进
步开放美国市场，允许中国在美国购买及投资。所以，问题根源在美国自身。
