利率市场化的宏观经济效应
时间：2021-02-25 08:02:54 来源：雅意学习网 本文已影响 人 
摘 要：利率市场化的深入推进，必将改变经济主体的行为方式，引致宏观经济变动。通过构建包括家庭部门、企业部门、金融部门和中央银行在内的动态随机一般均衡模型，在利率管制、部分市场化、完全市场化三种情形下模拟货币需求冲击、技术冲击、贷款冲击、利率冲击对宏观经济的影响。结果表明，货币需求冲击和利率冲击对经济产生负向影响，技术冲击和贷款冲击对经济产生正向影响，前者随利率市场化程度的上升而增大，后者随利率市场化程度的上升而下降。我国在利率完全市场化后，中央银行可以通过利率变动以平滑宏观经济波动，提高货币政策的传导效率和调控效果。
关 键 词：利率市场化；宏观经济效应；动态随机一般均衡模型；数值模拟
中图分类号：F820 文献标识码：A 文章编号：1006-3544（2015）01-0007-08
一、文献综述
我国利率市场化的深入推进， 必将深刻影响生产部门的产出，增进金融机构和市场的发展，提高央行货币政策宏观调控的效率，改变企业的投融资行为和居民的消费习惯。利率市场化通过利率、收入机制带动经济增长 ① ，尼古拉斯·拉迪认为，利率市场化改革存在直接效应和间接效应，二者的综合影响可能导致消费占GDP的比重至少上升6个百分点 ② 。利率管制政策解除后，利率的上升威胁到金融机构的存款付息成本，利差收窄概率的增大可能还诱使金融机构进入收益更高的业务领域或扩大信贷规模以量补价，严重威胁到传统金融机构的盈利能力。市场化的利率能够充分反映市场的实际需求和供给，发挥利率优化资源配置的作用，引导资金流向效率更高的企业，促进整个金融市场的发展。市场化利率通过改变企业的投融资行为， 优化企业的融资结构，促进资金的有效配置，带动企业的良性发展。在利率市场化条件下，居民持有的货币余额因收入提高而增加，因利率上升而减少，净持有货币余额为正，货币需求增加，居民因收入提高和自由借贷的便利，从而可以平滑跨期消费，促进消费和经济增长。
早期有关利率市场化效应的研究， 主要立足于麦金农-肖的假设，检验利率市场化（或金融自由化）对储蓄、投资和经济增长的影响。主要存在两种观点，一种支持麦金农-肖的假说，认为通过实施利率市场化改革，提高实际利率水平可以增加储蓄和扩大投资，进而带动经济增长；另一种则持反对意见，认为利率市场化并不能带来储蓄率的上升，实际利率与经济增长呈反向关系，麦金农-肖的假说未得到证实。受此导引，利率市场化效应的研究大致向三个方向延展：一是从宏观视角考察实际利率和利差的变动趋势。 如Galbis（1993） [1] 、Lynch（1996） [2] 、Williamson & Mahar（1998） [3] 、Honohan（2000） [4] 均发现利率市场化有利于提高实际利率水平，利差短期收窄的可能性较大。国际经验亦表明，利率市场化导致存贷利差短期可能收窄，长期趋升并逐步逼近均衡状态（巴曙松等，2012） [5] ，部分文献还探讨了实际利率与经济增长之间的关系。二是考察利率市场化的风险管理与控制。如Detragiache E.&A. Demirgüc-Kunt（1998） [6] 系统研究了利率市场化与银行危机的关系，随后涌现了大量关于利率市场化风险管理的文献。三是从中微观视角考察利率市场化或金融自由化对企业资本配置效率的影响。多数研究发现利率市场化（或金融自由化）有助于改善企业的资本配置效率，而应千伟等（2010） [7] 指出，我国在2004年贷款利率上限取消后，微观资本配置效率短期内下降，林琳（2011） [8] 认为，利率市场化弱化了县域资本配置效率。
近期，越来越多的学者关注中国利率市场化改革的效应，Funke & Paetz（2012）[9] 和Chen，et al.（2012） [10] 通过构建动态随机一般均衡模型（DSGE模型）评价中国货币政策的效果，结果发现若货币政策调控仍是数量型方式，则中国金融体系改革是有效的，信贷配额和利率走廊模式均扭曲经济效果，央行货币政策（工具）的抉择取决于冲击的来源。张孝岩和梁琪（2010） [11] 在构建中国利率市场化指数的基础上，应用了农村数据建立SVAR模型进行实证分析，结果发现中国利率市场化改革效果显著，它直接影响贷款、投资和储蓄的增长，由此带动生产、消费和经济增长，戴国海和陈涤非（2011） [12] 也得出类似的结论。金中夏等（2013） [13] 通过构建现金先行的DSGE模型，模拟名义存款利率上升对我国宏观经济和经济结构的影响，结果发现，名义存款利率的提升有利于改善经济结构，提高消费占GDP的比重，抑制宏观经济波动和增强货币政策的调控效率。连平和陈鹄飞（2014）[14] 分别运用A+H股上市公司的非平衡面板数据，构建DSGE模型进行实证研究和模拟分析，结果发现利率市场化有利于企业、家庭平滑融资成本冲击、跨期消费，提高中央银行调控经济增长和物价水平的效率，增进货币政策的传导效率。
本文构建了包含家庭、企业、金融部门和中央银行在内的DSGE模型，分别模拟利率管制、部分市场化、完全市场化三种情形下正向货币需求冲击、技术冲击、贷款冲击、利率冲击对宏观经济的影响程度及方向，借此判明利率市场化改革的宏观经济效果。
二、DSGE模型的构建
（一）家庭
假设经济中居住着连续统i∈[0，1]的代表性家庭，代表性家庭的决策问题是选择自己的消费、劳动供给、持有现金来最大化效用的期望现值：
夏斌和廖强（2001） [22] 认为货币供应量已经不适合我国货币政策的中介目标，应该采用利率作为货币政策工具，但是货币供应量视经济增长情况发生变化，借鉴张屹山和张代强（2007） [23] ，李春吉等（2010） [24] 的研究成果，本文将货币余额增长引入利率反馈形式的货币政策规则：
三、对称均衡和对数线性化模型
