市场信心与宏观经济增长的一个实证
时间：2021-02-25 08:00:47 来源：雅意学习网 本文已影响 人 
【摘要】理论普遍认为市场信心是驱动宏观经济的重要因素之一，即市场信心通过影响消费者以及投资者的预期，影响消费储蓄决策和投资决策，从而对宏观经济产生影响。本文将市场信心分解为投资者信心和消费者信心，以我国1999年第1季度至2012年第3季度的数据为例对市场信心和经济增长的关系进行实证检验和分析。
【关键词】市场信心 经济增长
一、导言
众多经济增长理论与实践都已经证明，长期经济增长需要各种客观条件的支撑，比如：劳动、人力资本等。尽管学者对各因素的重要性各执己见，但对这类因素本身的驱动作用却没有异议。不过，也有观点认为经济的增长仅仅依靠这些客观因素是不够的，很大程度上它还受到主观因素的影响，比如市场信心。
其实，市场信心作为一种心理作用，很早之前就已经进入了经济学研究者的视野。福利经济学之父庇古（1929）曾经提到：“几乎一半的工业产量变动可以用心理因素解释”。而从理论上讲，市场信心可以通过多种渠道对宏观经济产生影响。首先，消费者信心会影响到消费欲望，进而与购买力结合影响了消费需求；其次，消费者信心直接影响既定约束下的消费者决策（即收入中储蓄和消费各自所占的比例），这也会对消费者需求造成硬性约束。消费需求则会进一步的影响总需求，从而影响宏观经济均衡。企业家信心对于宏观经济的影响类似。
本文将市场信心分解为企业家信心（下文简称ECI）和消费者信心（下文简称CCI），进而用ECI和CCI以及GDP代表所研究的变量，通过回归模型以及格兰杰因果检验，探讨市场信心与宏观经济增长的相关影响方向和程度。
二、建模与实证分析
以CCI和ECI的变化率为解释变量，经济增长用GDP的增长率表示，然后根据国民收入核算恒等式，引入社会消费品零售总额（C）、固定资产总投资（I）、净出口（NEX）的变化率为控制变量，建立多元线性回归模型，即dGDP=f（dC+dI+dNEX+dMCI）+ε，其中d表示指标的变化率或增长率，用本期值减去上期值的一阶差分除以上期值来表示，即dGDP■=■，其他变量也可依此类推。
本文采用国家统计局中国经济景气监测中心发布的消费者信心指数（月度数据）和企业家信心指数（季度数据），依据国家统计局发布的GDP、C、I、NEX数据（季度数据），采用X-12法对其进行季节调整，受制于数据可获得性，数据期间是1999年1月到2012年9月，对于消费者信心指数采用3个月的算数平均得出季度数据，以上数据全部来源于中经网经济统计数据库。市场信心属于先导性的经济指标，因此模型中的自变量需要选择滞后期，这里选择滞后期为1，而其余控制变量采用当期值。待估计的方程为：
dGDPt=β0+β1dMCIt-1+β2dCt+β3dIt+β4dNEXt+ε
通过OLS法对方程进行估计。对于ECI，得出的结果是（括号内为系数的t值）：
dGDP=0.0122+0.1740dMCI-1+0.2896dC+0.1763dI+0.0109dNEX
（1.9727） （5.0152） （2.7641） （2.7616） （2.9562）
方程的常数项、dECI系数均通过了t检验，dC和dI的系数也通过了t检验，方程整体的F统计量为9.0504，整体上是有意义的。R2=0.887，说明ECI的变化率对gdp的增长有一定的预测和解释作用，而控制变量的加入有效地避免了模型的设定偏误。
对于CCI，得出的结果是（括号内为系数的t值）：
dGDP=0.0127+0.2117dCCI-1+0.3366dC+0.17155dI+0.006dNEX
（1.6377） （2.0656） （1.7335） （1.4206） （-0.4611）
大部分方程系数未通过t检验，整体上也没有通过F检验，R2=0.683。因为本回归方程和上一个回归方程的控制变量完全相同，不同的只是解释变量。如果仅仅是对控制变量做回归，得出的R2=0.676。可见CCI的引入没有显著地改善模型的拟合优度，反而引起检验上的各类问题，而ECI的引入使得拟合优度提高了31%，而各系数还都能通过计量检验。对比这两个方程，可以基本认为滞后1期的消费者信心无法解释和预测宏观经济增长，而滞后1期的企业家信心可以解释和预测宏观经济增长。
不考虑控制变量，在验证时间序列的平稳性后，以ECI为例进行格兰杰因果关系检验。根据AIC或者SC准则，结合样本本身的自由度，得出滞后期选择为1最佳。格兰杰因果检验的结果如下（对CCI的检验与之类似）：
通过上表，可以得知ECI作为经济指标中的领先变量，可以预测经济增长的波动，但是经济增长的波动则不能引导ECI。而CCI和经济增长的波动之间相互独立，变量不显著说明其没有明显的因果（引导）关系。
三、结论及解释
通过第二部分的分析，本文得出了一个与传统经济理论不甚相符的结论：企业家信心会影响经济增长，而经济增长对企业家信心的影响却不显著；消费者信心和经济增长没有明显的关系。
一些经济事实可以帮助解释本文得出的结论：
首先，我国的经济制度是具有中国特色的社会主义市场经济制度，政府所扮演的角色以及起到的作用远远强于资本主义国家，企业家信心会更多的包含政治因素，尤其是对于国有企业而言，这种政治信心甚至会超过对市场的信心。这样一来，政府的因素便削弱了经济增长对企业家信心的影响，使得经济增长对企业家信心的影响不再显著。
其次，我国的经济结构特殊。资本主义国家的消费所占的GDP的比重是70%左右，消费是经济增长的第一驱动力，消费信心和经济增长在统计上就会比较显著。而我国人均收入不高导致了消费不足。虽然我国政府一直在采取措施增加国民收入，从而刺激消费，但是长期以来，消费占GDP的比重仍然是偏低的。另外由于中国人习惯将收入储蓄起来，造就了较高的储蓄率，但却降低了当期消费。综上，消费对于GDP的影响没有发达国家那么大，消费者信心对于宏观经济增长的影响变得不显著。
总之，市场信心作为一项影响宏观经济增长的因素，应当受到充分的重视，调整市场信心至与事实相符的状态也应该成为经济调控的一个目标：经济高涨时，市场信心应趋向冷静；经济陷入低谷时，市场信心也不能夸大所面临的困难。只有如此，国民经济才会更加平稳前行。
参考文献
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