松发陶瓷IPO三重疑云
时间：2021-01-08 12:00:51 来源：雅意学习网 本文已影响 人 
在陶瓷行业连年遭遇“外销乏力”的大背景下，近乎八成收入依靠外销的广东松发陶瓷股份有限公司（下称“松发陶瓷”）自进入IPO大名单以来，就身处舆论漩涡。
2015年1月28日，证监会发审委审核通过了松发陶瓷的首发申请。松发陶瓷是一家集研发、设计、销售及服务于一体的专业化、高品质日用瓷供应商，主要产品包括日用瓷、精品瓷和陶瓷酒瓶，产品以外销为主，2011-2013年，外销占主营业务收入的比重分别为80.35%、70.47%、76.53%。
此次IPO，松发陶瓷拟发行不超过2200万普通股登陆上交所，拟募集资金2.77亿元，分别投向“年产2300万件日用陶瓷生产线建设项目”、“松发陶瓷展示中心”、“补充流动资金”。松发陶瓷表示，募投项目是围绕公司主营业务、战略发展目标进行的投资，项目经过了严密的可行性论证，建成后将有效解决公司的产能瓶颈，增强公司的技术研发能力，完善公司产品展示平台，进一步提升公司的核心竞争力。
不过，《证券市场周刊》记者发现，松发陶瓷对此次募投项目重头戏码—“年产2300万件日用陶瓷生产线建设项目”的预期恐怕过于乐观。原因有二：其一，自2011年以来，松发陶瓷募投产品日用瓷销售单价就基本上在一路下滑，截至2014年三季度末，日用瓷产品单价仅为7.53元/件，三年多时间累计下跌26.75%，较松发陶瓷所预计的“募投产品的平均单价为13.93元”存在将近一倍的差距;其二，2013年日用瓷销量增速也由2012年的25.74%降至4.53%，销售增长明显放缓，松发陶瓷能否及时消化2300万件新增产能存疑。
另外，身为“代工企业”，松发陶瓷在毛利率并不占优的情况下，净利润率、营业利润率却远超冠福股份（002102.SZ）和长城集团（300089.SZ）10多个百分点，也显得颇为诡异。
募投项目收益恐变脸
在招股书中，松发陶瓷多次提到，由于公司产品的品牌知名度不断提升，市场范围逐步扩大，目前产能已不能满足日益增长的市场需求，产能不足已经成为限制公司进一步发展的重要因素。
为解决产能瓶颈问题，松发陶瓷重注押宝“年产2300万件日用陶瓷生产线建设项目”此项目拟投资资金1.96亿元，占募集资金总额的71.01%。截至9月末，此项目累计投资金额为274万元，占计划投资金额的1.40%。
松发陶瓷表示，该项目具有较好的经济效益。但《证券市场周刊》记者却发现，近三年多来，募投产品日用瓷的价格一路下跌，截至9月末，已然暴跌近三成，募投项目盈利能力存疑。
“年产2300万件日用陶瓷生产线建设项目”建设期为18个月，项目投产第一年达到设计能力的50%，第二年达到80%，第三年达到100%。达产后，预计每年可实现营业收入3.20亿元、净利润5580万元，投资利润率为40.96%，税后内部收益率为22.93%。
如上所述，“年产2300万件日用陶瓷生产线建设项目”达产后，净利润率将达17.41%，较2013年松发陶瓷的净利润率上升近3个百分点。松发陶瓷还表示，此次募投产品是公司现有产品中附加值较高的品种，募投产品的平均单价为13.93元，远高于公司2011年产品的平均单价11.01元/件。
可从松发陶瓷募投产品的历史价格和销量中，《证券市场周刊》记者看到的却是截然相反的另一番景象。
招股书显示，自2011年至2014年三季度，松发陶瓷日用瓷产品销售价格累计下跌26.75%。期间，日用瓷价格在2011年达到顶峰的10.28元/件（而松发陶瓷却表示2011年产品平均单价11.01元/件），2012-2013年，日用瓷产品单价分别为8.25元/件和8.14元/件，截至2014年三季度末，日用瓷产品单价降至7.53元/件，较松发陶瓷所预计的“募投产品的平均单价为13.93元”存在将近一倍的差距。
投资者需要警惕的是，于2010年登陆深交所创业板的长城集团（300089.SZ）曾在2015年1月20日发布一则《关于终止募投项目的公告》。公告表示，经过审慎考虑，公司拟终止募投项目“骨质瓷生产线建设项目”、“创意产品设计中心建设项目”和“国内营销体系建设项目”。其中“骨质瓷生产线建设项目”也是当时长城集团最大的募投项目，此项目拟投资7795万元，项目达产后年生产骨质瓷240万件，预计年销售收入为9600 万元。
长城集团解释称，“骨质瓷生产线建设项目”所生产的骨质瓷产品主要面向高端消费和礼品市场。由于消费者对中高端骨质瓷的接受度还不是很高，国内市场对骨质瓷的消费能力有限，加之公司骨瓷产品的主要指标骨炭含量严格按照国家标准执行，在行业里处于较高的水平，但相应的成本也较高，销售价格也较高，普通消费者无法通过肉眼分辨骨炭含量及产品质量，往往只通过最直观的价格比较进行选择，而公司的骨质瓷产品在价格上不占优势，导致消费者接受度不太理想。公司管理层经过分析认为，该项目已经形成的产能，可以满足今后一段时间的市场需求，为降低募集资金的投资风险，决定终止该项目的投资。
由上可见，短短不过4年时间，骨质瓷市场已发生“颠覆性”变化，此次松发陶瓷却仍选择扩建600万件骨质瓷产能，这无疑又为募投项目的盈利前景蒙上了一层阴影。
对此，松发陶瓷在回复《证券市场周刊》的邮件中表示，公司对未来骨质瓷的发展是长期看好的。
诡异的盈利能力
松发陶瓷自称“报告期内公司营业收入增长平稳”，事实上，公司在2013年就身陷营业收入、净利润双双下滑的窘境。2013年，松发陶瓷的营业收入为2.92亿元，较2012年下降4.25%;净利润降幅更是达到7.08%至0.43亿元。
在A股，主营陶瓷产品业务的上市公司中，唐山陶瓷（000856.SZ）、高淳陶瓷（600562.SH）、*ST玉源（000468.SH）早已先后被借壳，如今仅存的冠福股份和长城集团也各有烦恼。其中，冠福股份2013年日用瓷业务的收入下跌了13.23%，长城集团营业收入虽然同比上涨11.87%，净利润却暴跌82.42%。
