绿色发展对企业财务绩效的影响研究——基于企业规模的调节效应
时间：2023-07-02 10:15:02 来源：雅意学习网 本文已影响 人 
王虹雨
(甘肃政法大学 商学院，甘肃 兰州 730070)
从 “十四五”规划以及2035年远景目标将促进绿色发展、生态文明建设以及人与自然和谐共存作为主要发展目标来看，我国现在正处于以推进社会发展绿色转型为目的关键阶段。企业作为经济社会发展的主要推动力,国家以及科研机构颁布多项政策、指南支持企业绿色发展。2009年由中国社会科学院发布的《中国企业社会责任报告编写指南》(以下简称《指南》)包含多项环境信息披露相关的评价指标，《指南》鼓励企业进行相关绿色发展活动以及积极对外披露相关信息。此外，2021年12月11日由生态环境部印发《企业环境信息依法披露管理办法》(以下简称《办法》)，此举反映了我国企业环境管理制度正在不断完善。另外，为鼓励企业绿色发展，国家以及各地政府也颁布税费减免等税收优惠政策。可见国家对于推动企业绿色发展作出了诸多努力。
当前，关于绿色发展对企业绩效的影响研究大致分为3种观点：首先，有学者认为企业绿色发展与企业绩效呈正相关关系。他们认为积极实施绿色发展行为的企业会传递一种积极信号，因此更容易得到利益相关者信任，提升声誉，从而获得资金、资源等方面的支持[1-6]。其次，有学者认为两者间呈现负相关关系。他们认为企业将资金用于绿色发展，这会导致其日常经营、投资的资金减少，从而使得企业财务绩效下降[7-9]。最后，也有学者认为两者间并不存在相关关系。他们认为绿色发展行为对企业财务绩效的影响存在时间滞后性，即短期内企业绿色发展行为并非会对企业财务绩效造成影响。此外，企业单纯的环境治理对于财务绩效改善也并无明显影响[10-13]。
综上所述，现有研究对于绿色发展与财务绩效的关系并无定论。为此，本文以企业规模作为切入点，通过《指南》中相关环境信息披露以及对外公布的财务数据，研究企业绿色发展与财务绩效之间的关系，以及企业规模对两者关系的调节作用，探讨作为具有“逐利性”特征的企业，应如何平衡生态环境保护和企业利益二者之间的关系? 另外，企业积极进行节能减排、环境信息披露会给企业财务绩效带来何种影响？企业规模对二者关系又发挥何种作用？通过探析可以对企业未来绿色发展提供参考。
1.1 环境绩效与财务绩效
随着全球经济快速增长，由此引发的环境问题得到社会的关注，可持续发展理论便由此产生，该理论认为政府在可持续发展中发挥重要作用。另外，企业应提升自身的环境管理能力。根据资源效益理论，企业往往由于资源配置不合理而导致资源浪费。因此，企业须高效利用资源，最大限度发挥资源优势，减少资源浪费，才能提升企业整体经营效率，进而实现自身目标[4]。一方面，当企业遵循绿色发展观念即从生产经营阶段的全要素、全过程加强环境管理时，企业就会产生优于同行业其他企业的优势即环境管理优势，进而扩大其核心竞争力，从而实现长足发展[6]。另一方面，企业优秀的环境管理能力会增强消费者忠诚度，进而增强其竞争力，从而提升财务绩效。此外，近年国家及各地纷纷出台环保优惠政策，对达到规定环保标准给予一定税费减免等优惠政策，进而降低相应成本费用，增强其财务绩效。再者，在绿色信贷背景下，企业绿色发展能力会在其融资渠道、成本方面取得优势，帮助其以更低的成本取得相应融资款项，进而更有利于提升其财务绩效[16]。基于以上理论，本文提出如下假设：
H1：企业的环境绩效越好，则其财务绩效越好，即环境绩效与财务绩效呈正相关关系。
1.2 企业规模的调节作用
企业规模大小通常通过资产总和、员工人数等指标来体现，且通常规模大的企业拥有较为完善的节能环保制度以及更多的资源进行节能减排活动。此外，大规模企业更易找到相关替代能源以弥补因节能环保活动所带来的利润缺口。并且，大企业更易产生规模效应。在其提升环境绩效而产生大量成本时，可采购高效率生产设备，减少生产过程中的资源浪费，或大资金投入去研制更为节能环保的产品，而小企业因其规模、资金等原因无法采取相同措施。总之，大企业更易在生产、销售等过程中采取更为节能的环保方式，而这种环保投入并不仅仅是一项支出，长期来看可提升企业竞争力，提高财务绩效[17]。因此，上市公司规模会影响环境绩效与财务绩效之间的关系，即企业规模越大，越能强化两者之间的正向关系。鉴于上述理论分析，本文提出如下假设：
H2：公司规模越大，越会强化环境绩效与财务绩效之间的正向关系。
2.1 样本选取及数据来源
本文选取2015—2021年沪深A股上市公司为研究样本，同时将ST、ST*类以及金融类和其它数据不完整的公司剔除，最终共收集到21 847个样本，其中财务指标等数据来自国泰安数据库以及通过东方财富网整理而得，环境绩效则是基于企业发布社会责任报告以及年报中披露的环境信息，通过构建相应环境绩效评分体系打分而得。本文数据均通过Stata16.0统计软件处理。
2.2 变量定义
2.2.1 被解释变量
本文参考尹建华等[9]关于财务绩效(CFP)计量指标，选取总资产净利率(ROA)作为企业财务绩效衡量指标，该指标在相关研究中应用较为成熟，具有普适性。同时，采用净资产收益率(ROE)进行稳健性分析。
2．2.2 解释变量
关于对环境绩效(EP)的评价方法，当前文献中大致分为以下几类：①相关环保机构的评分；
②用单位营收的排污费来表示；
③用当年的环保投出额除以当年营收表示；
④构建环境绩效评价表评分而得[14]。由于我国于2018年不再征收排污费而改征环境保护税以及各企业环保投资额等环境信息披露参差不齐。因此，本文参考吕靖烨等[15]、王小红等[8]的方法，建立环境绩效评分标准如表1所示，对其指标逐条打分求和得出环境绩效(EP)。
2.2.3 调节变量
基于以上理论分析，选取公司规模(Size)作为调节变量，其主要采用资产总额的对数表示。
2.2.4 控制变量
本文根据陈晶璞等[11]、刘小峰等[16]研究，选取资本结构、股权制衡度、营运能力、现金流比率、托宾Q值、产权性质、机构投资者持股比例、管理层持股比例为控制变量，具体变量定义如表2所示。
表1 环境绩效评分标准
2.2.5 模型构建
根据理论分析，本文构建模型如下：
模型1：
CFP=α0+α1EP+α2Size+α3Control+ε
(1)
模型2：
CFP=β0+β1EP+β2Size+β3EP*SIZE+β4Control+ε
(2)
模型1主要为检验H1，即检验环境绩效与财务绩效间是否呈现正相关关系；
模型2则主要检验H2，即企业规模在环境绩效与财务绩效关系中起到的调节效应。此外，因自变量和调节变量都为连续变量，为此，参考温忠麟等[20]处理方法，将模型1的调节变量企业规模(Size)与环境绩效(EP)中心化处理后得出交互项，并进行分组回归处理。模型中Control表示为控制变量集，ε表示随机误差项，α1、β1、β2分别为因素估计系数，α0、β0分别为截距项。
表2 变量定义
3.1 描述性统计分析
本文对沪深A股上市公司2015-2021年所选变量的数据进行描述性统计，如表3所示。
由表3可知，财务绩效(CFP)的最小值为-0.398，最大值为0.254，其均值为0.043，这表明各企业之间的财务绩效并无较大差异。环境绩效(EP)的均值约为3.338，标准差约为2.355，表明样本企业间的环境绩效差异较大。此外，规模方面，样本公司最小值为19.72，最大值为26.43，同时标准差小于均值，可见各公司规模差异并不大。
3.2 相关性分析
本文对所选变量进行Pearson相关性分析，旨在检验变量间的关系，其结果如表4所示。
由表4结果可知，环境绩效(EP)与财务绩效(CFP)的相关性系数为0.077，同时在1%水平上显著，这表明两者间呈现显著的正相关关系，初步验证了假设H1；
CFP与Size之间的相关性系数为-0.024，且在1%水平上显著，表明公司规模与财务状况呈负相关关系。此外，各变量间的系数均小于0.5，由此认为变量间不存在严重的多重共线性问题。进而采取多元线性回归对变量进行更深入分析。
3.3 回归分析
为进一步检验沪深A股上市公司环境绩效与财务绩效之间的关联关系以及企业规模在两者关系中所起到的调节效应，对相关变量进行分组回归，并将回归结果汇总,如表5所示。
从回归结果可看出，模型1调整后的R2为0.327，大于0.3，说明该模型拟合优度良好。解释变量EP系数为0.002，且在1%的水平下显著，表明环境绩效越好，其财务状况越好，即环境绩效与财务绩效之间存在显著正相关关系，假设H1成立。模型2建立是为检验企业规模对财务状况的影响，其回归结果显示：调整后的R2为0.351，表明该模型具有良好的拟合优度，其企业规模系数为0.013，且在1%水平上显著。由此可见，企业规模与财务绩效之间的正向关系较为显著，即企业规模越大，财务绩效越好。模型3则检验环境绩效和企业规模的加入对于企业财务状况的影响。其回归结果显示：调整后R2为0.351，证明该模型拟合优度良好，另环境绩效与企业规模系数分别为0.001、0.013，且均在1%水平上显著。可见，企业环境绩效和规模均对财务绩效具有显著正向影响。模型4则在上述模型的基础上加入企业规模(Size)作为调节变量，其目的是为了检验企业规模在环境绩效与财务绩效的正向关系中具有何种调节作用。回归结果显示：其调整后的R2为0.354，表示其拟合优度较好。在系数方面，企业规模(Size)与环境绩效(EP)的交互项系数为-0.001，且在1%水平上显著，因此，企业规模在环境绩效与财务绩效的正向关系中具有负向调节作用，表明H2并不成立，即企业规模弱化了环境绩效与财务绩效的正向关系。
表3 描述性统计结果
表4 Pearson相关性分析结果
表5 多元回归分析结果
3.4 稳健性检验
为验证回归结果，本文对财务绩效(CFP)指标进行替换，用净资产收益率(ROE)代替ROA，其它变量不变，对其进行稳健性检验。结果显示：模型1中环境绩效(EP)系数为0.004，且在1%水平上显著，即环境绩效越好，其财务状况越好，因此，假设H1成立。模型4中环境绩效(EP)与企业规模(SIZE)的交互项系数为-0.002，且在1%水平上显著，即企业规模显著弱化了环境绩效与财务绩效之间的正向关系，因此，与分析结果一致，表明本文回归结果具有稳健性，稳健性检验结果如表6所示。
表6 稳健性检验结果
4.1 研究结论
本文以沪深A股上市公司为样本，利用公司每年发布年报以及国泰安数据库2015-2021年数据，基于可持续发展理论和资源效益理论，分析绿色发展视角下企业环境绩效与财务绩效之间的关系，同时探讨企业规模对二者关系的调节作用，通过实证分析，得出以下结论：
(1)企业环境绩效与财务绩效之间呈正相关关系。通过实证分析结果可知，企业环境绩效越好，其财务绩效越好，即企业促进绿色发展可增强其核心竞争力，从而推动整体财务业绩快速增长。
(2)企业规模弱化了环境绩效与财务绩效之间的正向关系。从回归结果来看，企业规模作为调节变量的加入，弱化了二者之间的正向关系，即企业规模在二者关系中具有削弱作用。表明企业规模越大，越不能明显通过产生的规模经济来增强环境绩效，进而推动企业财务绩效增长。
4.2 政策启示
从政府角度来看，应以绿色发展为目标，完善各项环保制度，加大对重污染行业的监管力度以及惩罚力度，对污染物超标、环境信息披露不实、不及时以及污染物违规处理等行为进行罚款、停业整顿等惩罚措施。此外，积极督促企业进行环境信息披露，建立较为完善的环境绩效评价体系，并将其列为信息公开的必需项目。同时有关部门应定期对企业进行环境业务培训，积极引导各企业进行节能减排等绿色发展活动。除对企业进行引导之外，还应积极制定相应政策来支持企业进行绿色发展，对困难企业实施补助、税费抵扣等措施帮其度过难关，并对成功绿色转型的企业进行奖励，从而激励更多企业绿色发展。
从企业角度来看，应根据相关法律法规，及时调整、完善企业各项规章制度，对环境信息披露应做到及时、完整、可靠。实证结果显示，一方面，企业环境绩效与财务绩效呈正相关关系，企业相关负责人应有长远眼光，切勿为了短期利益，而给企业未来发展留下隐患。此外，企业在积极扩大规模的同时，注意避免盲目扩张，应集中发挥优势产业，提升企业核心竞争力，实现其规模经济效益。另一方面，企业应加大对节能环保项目的投入力度，同时积极学习、创新相关技术，改进或取代有污染环境、浪费资源等问题的生产技术或设备，加快企业绿色转型，对企业生产过程中产生的废料等污染品做到合理处理，防止破坏自然生态。
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