理财产品销售新规正式落地，资金收敛债市有所调整

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　理财产品销售新规正式落地，资金收敛债市有所调整

　本期看点 市场动态: 5 月 27 日，银保监会正式发布《理财公司理财产品销售管理办法》（以下简称“《办法》”），对理财公司理财产品的销售行为作出规 范，进一步完善资管新规的配套政策体系。《办法》的主要内容包括界定销售的概念、明确理财产品销售机构范围、厘清产品发行方和销售方责任、强化产品销售流程管理等方面内容。与征求意见稿相比，《办法》扩大了适用机构范围；进一步完善禁止性规定，防止变相宣传预期收益率；还补充设置了 6 个月的过渡期安排。整体来看，《办法》的出台完善了理财公司的制度规则，进一步规范理财公司理财产品的销售业务活动；同时适应了资管新规背景下理财产品销售各参与方权责关系变化的需要，对于厘清各方的关系和责任，提高监管要求的针对性和适用性有着积极作用；此外，扩大适用机构范围、淡化预期收益宣传等也有助于维护监管标准的一致性，利于推进理财产品销售业务的规范化发展。

　宏观数据: 5 月份国家统计局公布的制造业 PMI 为 51.0%，较前值小幅下调 0.1 个百分点。1—4 月份，全国规模以上工业企业实现利润 25943.5 亿元，同比增长 1.06 倍，延续了去年下半年以来较快增长态势。

　货币市场:

　上周开展了规模合计 500 亿元的逆回购操作，当期有 500 亿 元逆回购到期，央行在公开市场不放不收。临近月末，月内期限资金价格普遍有所上行，上行幅度从 4bp 到 23bp 不等。

　一级市场:

　上周一级市场发行升温，各券种发行规模均有不同程度的上升。分行业来看，基础设施投融资、装备制造等行业发行规模增幅较大， 而煤炭、医药等行业发行规模明显减少。发行利率方面，不同券种发行利率表现不一，其中超短融发行成本多数下行，公司债发行利率普遍抬升，短融和中票发行利率则涨跌互现，发行利差变动情况与利率类似。

　二级市场:

　上周信用债周度现券交易额和日均现券交易额均有所上升，交投活跃度提升。从收益率来看，受资金面收敛、工业企业利润表现向 好等因素干扰，利率债收益率普遍上行，上行幅度最大为 8bp；信用债收益率涨跌互现。从信用利差来看，长短期信用利差持续分化，短端信用利差有所收窄，而长端信用利差小幅扩张。

　中诚信国际 债券市场研究

　 宏观数据：官方制造业 PMI 微降，规模以上工业企业利润保持增长

　5月份国家统计局公布的制造业 PMI 为 51.0% ，较前值小幅下调 0.1 个百分点，其中需求扩张放缓，国内外新订单指数继续回落 ；而生产指数小幅上涨，生产端总体 保持平稳。分企业规模来看，大、中型企业 PMI 处于扩张区间并均较前值有所上涨，小 型企业 PMI 则降至收缩区间。财新制造业 PMI 较上月上升 0.1 个百分点至 52% ，为 2021 年 以来最高值，走势与官方制造业 PMI 相背离。

　1—4月份，全国规模以上工业企业实现利润25943.5亿元，同比增长1.06倍，延续了去年下半年以来较快增长态势，生产销售改善、低基数、企业成本持续降低是推动企业利润高增的主要原因。

　 指标名称 时间区间 数据值

　GDP_季度同比增速 2021 年第一季度 18.30% 2020 年第四季度 6.50%

　官方制造业 PMI 2021 年 5 月 51.00% 2021 年 4 月 51.10%

　社会消费品零售同比增速 2021 年 4 月 17.70% 2021 年 3 月 33.80%

　固定资产投资同比增速 2021 年 1-4 月 19.90% 2021 年 1-3 月 25.60%

　工业增加值同比增速 2021 年 4 月 9.80% 2021 年 3 月 14.10%

　CPI 同比增速 2021 年 4 月 0.90% 2021 年 3 月 0.40%

　PPI 同比增速 2021 年 4 月 6.80% 2021 年 3 月 4.40%

　出口同比增速（以美元计）

　2021 年 4 月 32.30% 2021 年 3 月 30.60%

　进口同比增速（以美元计）

　2021 年 4 月 43.10% 2021 年 3 月 38.10%

　贸易顺差（以美元计）

　2021 年 1-4 月 1579.00 亿美元 2021 年 1-3 月 1163.54 亿美元

　规模以上工业企业利润同比增长 2021 年 1-4 月 1.06 倍 2021 年 1-3 月 1.37 倍 资料来源：国家统计局，中国人民银行，财新网，中诚信国际整理

　表 1：最新宏观经济数据一览

　 货币市场：月末等因素影响下，短期资金价格全面上行

　 上周，央行开展了规模合计500亿元的逆回购操作，当期有500亿元逆回购到期，央行在公开市场不放不收。临近月末，月内期限资金价格普遍有所上行，上行幅度从4bp到23bp不等。更长期限资金价格方面，3月期和1年期Shibor与上一期相比变化不大，二者之间期限利差持平于44bp。

　 逆回购

　 逆回购到 期

　 7

　天

　2.20%

　5

　500

　 亿元

　 14

　天

　—

　—

　0

　 亿元

　28

　天

　—

　—

　0

　 亿元

　7

　天

　2.20%

　5

　500

　 亿元

　14

　天

　—

　—

　0

　 亿元

　28

　天

　—

　—

　0

　 亿元

　 3.00 48 2.90 2.80 2.70 2.60 44 2.50 2.40 MLF/TM L F

　—

　—

　—

　0

　 亿元

　MLF/TM L F

　到期

　—

　—

　—

　0

　 亿元国库现金 定 存

　 —

　 —

　—

　0

　 亿元 国库现金 定 存 到 期

　 —

　—

　—

　0

　 亿元投放总量

　—

　 —

　 —

　 500

　亿元

　回笼总量

　—

　—

　—

　500

　亿元

　净投放

　—

　—

　—

　0

　 亿元

　2.30 2.20

　 40

　 利差 SHIBOR:3个月 SHIBOR:1年 数据来源：中国人民银行， Wind ，中诚信国际整理

　数据来源：中国人民银行， Wind ，中诚信国际整理

　图 2：存款类机构质押式回购利率走势

　图 3：一周回购利率变动情况 3.20% 25

　2.80% 20 2.40%

　2.00% 15

　 1.60% 10 1.20% 5

　 DR001 DR007 DR014 DR021 DR1m 0 DR001 DR007 DR014 DR021 DR1m

　 数据来源：中国人民银行， Wind ，中诚信国际整理

　数据来源：中国人民银行， Wind ，中诚信国际整理

　 信用债一级市场：发行升温，发行利率有涨有跌

　表 2：资金投放情况 操作类 型

　 期限

　 利率

　 期数

　 规模

　 图 1：SHIBOR：3M 和 1Y 走势及利差 % BP BP 23 10 7 5 4

　上周信用债主要品种发行规模共计2058.28亿元，较前一周大幅增加735.28亿元，其中各券种发行规模均较前一周有不同程度的增长。分行业来看，基础设施投融资行业发行规模为632.8亿元，较前一周明显回升；产业类行业发行规模走势仍较为分化。发行利率方面，不同券种发行利率表现不一，其中超短融发行成本多数下行，公司债发行利率普遍抬升，短融和中票发行利率则涨跌互现，发行利差变动情况与利率类似。

　1. 上周，主要券种发行规模合计2058.28亿元，各券种发行规模均有所上升。

　起始和截止时间 短期融资券 1

　中期票据 企业债 公司债 2

　PPN 区间起始日期 区间截止日期 总发行量 总发行量 总发行量 总发行量 总发行量 2021-05-24 2021-05-28 1036.9 343 3.00 573.88 101.5 2021-05-17 2021-05-21 858.90 172.00 0.00 203.13 89.00 2021-05-06 2021-05-14 543.30 427.19 260.50 544.26 80.90 2021-04-26 2021-04-30 1418.80 1048.00 281.50 1229.83 358.10 2021-04-18 2021-04-25 1776.10 750.50 264.80 811.28 226.00 2021-04-12 2021-04-16 1194.50 665.00 226.00 625.80 158.52 2021-04-06 2021-04-09 698.30 293.30 54.20 641.96 94.96 2021-03-29 2021-04-02 1129.00 313.60 55.00 669.87 186.20 2021-03-22 2021-03-26 1317.20 683.30 299.90 1002.64 131.10 2021-03-15 2021-03-19 1649.50 740.00 39.30 1050.77 282.20 2021-03-08 2021-03-12 1506.50 608.15 259.80 911.60 221.15 2021-03-01 2021-03-05 1042.00 297.20 103.00 545.67 119.20 2020-02-22 2020-02-26 1428.20 293.50 9.00 119.80 111.20 2021-02-07 2021-02-20 671.10 193.60 84.26 403.90 158.30 2021-02-01 2021-02-05 776.80 282.60 167.30 681.20 186.20 2021-01-25 2021-01-29 1695.10 737.20 131.50 1116.38 365.00 2021-01-18 2021-01-22 1413.50 457.00 29.40 926.31 371.10 2021-01-11 2021-01-15 1103.40 602.50 7.00 683.18 167.60 2021-01-04 2021-01-08 1009.70 221.00 2.40 330.28 163.90 资料来源：

　Wind ，中诚信国际整理

　2. 上周，各行业发行规模有涨有跌。其中基础设施投融资行业发行规模为632.8亿元，发行规模明显回升；产业类行业发行规模走势不一，与上一周相比，装备制造、钢铁、汽车等行业发行规模增幅均超过100%，而煤炭、医药和有色金属等行业发行规模有较大幅度的下降。

　 1 短期融资券统计范围包括企业普通短融和超短融 2 包含公开发行以及非公开发行的公司债 表 3：周度债券发行规模(单位：亿元)

　亿元

　700 600 500 400 300 200 100 0

　 2021.5.24-2021.5.28 2021.5.17-2021.5.21

　数据来源：

　Wind ，中诚信国际整理

　 3. 发行利率方面，超短融平均发行成本较前一期多数下行，公司债发行利率普遍上行 15-23b p ，而短融和中票发行利率涨跌互现，受样本数量较少、特殊值影响较大等因素影响，部分 AA+ 和 AA 级债券发行利率变动幅度较大。发行利差方面，主要券种发行利差变动趋势与利率类似。

　表 4：信用债发行利率均值（%）

　表 5：信用债发行利率变动（BP）

　品种 年限 AAA AA+ AA

　品种 年限 AAA AA+ AA 超短融 270 天 2.89 3.29 4.36

　超短融 270 天 -15 -104 -- 短融 1 年 3.05 3.32 4.75

　短融 1 年 -5 12 -126

　中期票据 3 年 3.57 4.93 --

　 中期票据 3 年 -7 115 -- 5 年 4.50 -- --

　5 年 -- -- -- 永续 3.58 -- --

　永续 -- -- --

　企业债 5 年 -- -- --

　 企业债 5 年 -- -- -- 7 年 -- 7.70 --

　7 年 -- -- --

　公司债 3 年 3.70 3.89 --

　 公司债 3 年 22 15 -- 5 年 3.72 3.98 --

　 5 年 23 -- -- 表 6：信用债发行利差均值（BP）

　表 7：信用债发行利差变动（BP）

　品种 年限 AAA AA+ AA 品种 年限 AAA AA+ AA 超短融 270 天 68 107 213 超短融 270 天 -14 -105 -- 短融 1 年 74 91 240 短融 1 年 -1 -- -127

　中期票据 3 年 82 219 --

　中期票据 3 年 -9 113 -- 5 年 157 -- -- 5 年 -- -- -- 企业债 5 年 -- -- -- 企业债 5 年 -- -- -- 图 4：

　不同行业债券发行规模

　46924.17 46,873.07 37,289.14 9384.83 9447.05 4661.14 5859.13

　 7 年 -- 468 --

　7 年 -- -- --

　公司债 3 年 96 115 --

　公司债 3 年 23 16 -- 5 年 82 107 -- 5 年 -6 -- -- 数据来源：

　Wind ，中诚信国际整理

　数据来源：

　Wind ，中诚信国际整理

　 信用债二级市场：交投活跃度小幅回升，债券收益率走势分化

　 上周，信用债周度现券交易额和日均现券交易额均有所上升，交投活跃度提升。从收益率来看，受资金面收敛、工业企业利润表现向好等因素干扰，利率债收益率普遍上行，上行幅度最大为8bp；信用债收益率涨跌互现。从信用利差来看，长短期信用利差持续分化，短端信用利差有所收窄，而长端信用利差小幅扩张。

　1. 交投活跃度回升，周度现券交易额和日均现券交易额均较前一周上升。

　 亿元 80,000 70,000 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 0

　75,576.42 2021/4/26-2021/5/9 2021/5/6-2021/5/14

　2021/5/17-2021/5/21

　 2021/5/24-2021/5/28 周度现券交易额 日均现券成交额 数据来源：

　Wind ，中诚信国际整理

　图 5：

　现券交易规模及日均现券交易规模变化趋势

　2. 上周，国债和国开债收益率多数上行，上行幅度从0. 3bp 至8 bp 不等，短期债券收益率上行趋势相对明显。信用债方面，企业债收益率有涨有跌，不过变动幅度均未超过 2bp ；中短期票据收益率以下行为主，下行幅度最大为7 bp 。

　 9.0 8.0 7.0 6.0 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 0.0 -1.0

　1年期

　3年期

　5年期

　7年期 10年期 15年期 4.0 3.6 3.2 2.8 2.4 2.0 1.6 1.2 0.8 0.4 0.0 4.5 4.0 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0

　1年期

　3年期

　5年期

　7年期 10年期 15年期 4.0 3.6 3.2 2.8 2.4 2.0 1.6 1.2 0.8 0.4 0.0 收益率变化(BP) 固定利率国债到期收益率（%）

　收益率变化(BP) 国开债到期收益率（%）

　数据来源：

　Wind ，中诚信国际整理

　数据来源：

　Wind ，中诚信国际整理

　 10.0

　5.0

　0.0

　 1年期

　3年期

　5年期

　7年期

　10年期 15年期 AAA 级企业债收益率（ % ）

　AA+ 级企业债收益率（ % ）

　AA 级企业债收益率（ % ）

　 AA- 级企业债收益率（ % ）

　3 2 1 0 -1 -2 1年期 3年期 5年期 7年期 10年期

　15年期 AAA 级收益率变动 (BP ）

　AA+ 级收益率变动（ BP ）

　AA 级收益率变动（ BP ）

　AA- 级收益率变动（ BP ）

　 7.0 6.0 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 0.0

　1年期 3年期 5年期 AAA 级到期收益率 (%)

　AA+ 级到期收益率 (% )

　AA 级到期收益率 (% )

　AA- 级到期收益率 (%)

　2

　0

　-2

　-4

　-6

　-8 1年期 3年期 5年期 AAA 级收益率变动 (BP)

　AA+ 级收益率变动 (BP)

　AA 级收益率变动 (BP)

　AA- 级收益率变动 (BP)

　数据来源：

　Wind ，中诚信国际整理

　数据来源：

　Wind ，中诚信国际整理

　图 11：中短期票据主要期限到期收益率变化 图 10：

　中短期票据主要期限到期收益率 图 9：企业债主要期限到期收益率变化 图 8：

　企业债主要期限到期收益率 图 6：

　国债到期收益率 图 7：国开债到期收益率

　3. 信用利差方面，1-7年期信用利差有所收窄，收窄幅度在5- 6bp 之间，而更长期限信用利差小幅扩张，长短期信用利差持续分化。评级利差方面，各期限 AAA 与 AA+ 、 AA+ 与 AA 级企业债之间的利差涨跌互现，但变动幅度均未超过 2bp ， AA 与 AA- 级企业债评级利差与上期基本持平；相邻级别中票之间评级利差则以收窄为主，收窄幅度最大为 5bp 。

　2 300 ...

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