赛马实业区域寡头垄断
时间：2021-01-09 12:02:49 来源：雅意学习网 本文已影响 人 
■公司
公司拥有550万吨水泥产能，占宁夏自治区总产能的55％，2006年水泥销量268.69万吨，占区内比例为38.4％，优势明显。公司已经基本完成对宁夏水泥市场的整合，生产基地布局合理，覆盖宁夏全境。区内水泥行业已形成寡头垄断局面，有利于防止水泥价格出现恶性竞争，保障企业盈利。
“十一五”期间，随着“西部大开发”战略的进一步贯彻实施，宁夏及周边省区对水泥的需求将持续增长，联合证券人士预计宁夏水泥产量未来的年均复合增长率有望维持在13－15％左右。2006年底宁夏新型干法比例为53％，到2010年要淘汰落后产能100万吨，也为公司未来的发展留出空间。
今年净利润增长超过100％，EPS0.51元，随着公开增发项目的逐步投产和对子公司控股比例的增加，未来两年EPS年均复合增长率将有望达到30％，分别为0.66元和0.86元（按增发后股本计算）。
公司实际控制人中材集团在香港上市后，很可能加快对国内水泥业务的整合力度，复制中建材的路径。市场人士预期中材有可能将全部或部分水泥业务注入公司，将其打造成扩张水泥业务的资本平台之一。
2007年上半年公司水泥销量183万吨，相当于2006年全年的68％，预计2007年全年水泥和熟料的总销量约为340-350万吨，同比上升12％左右。产销量的提升一方面是因为行业转暖、需求旺盛，另一方面是因为公司本部兰山分厂2500T/D熟料线和石嘴山赛马50万吨粉磨站2006年末建成投产。
水泥价格上涨、新型干法产能比例提升带来的能耗下降大幅提升毛利率，今年前三季度公司销售毛利率为31.86％，同比上升10.8个百分点。量价齐升将带来业绩大幅增长，虽然公司今年对本部湿法窑多提折旧、子公司中宁赛马对立窑计提减值准备合计约2400万元，预计2007年全年净利润增长将依然超过100％，达到7300万元，EPS0.51元。
对于水泥行业整体估值，国金证券水泥行业分析师贺国文表示，一直以来的观点是：行业结构和增长正在发生根本性变化，带来的结论是不能再将其当作3-4的周期性行业看，而今年才是这一轮增长的第二年。而且盯住强调的两个变量：落后产能的淘汰；集中度的趋势。只要这两个变量在优化，就能支持比以往更高的估值。
贺国文认为，看重赛马实业，整体上来说就是看重两点：宁夏区域内高集中度带来的高利润率水平；赛马在宁夏有绝对的市场份额，新型干法比例达到80％以上，而且，随着国家落后产能淘汰计划的落实，其整体控制力将进一步增强。
目前水泥行业按照2008年动态市盈率已经超过30倍，贺国文认为给予赛马实业的目标价位为20元/股，相当于2008年摊薄前24×PE，摊薄后37×PE。而且我们认为，随着公司股价目前的上涨，在保持7.38亿的融资金额不变的情况下，最后发行股数低于8000万股的可能性很大。
业内人士还主要强调两点：针对目前的存量6条新型干法水泥生产线建设4×6000KW 余热电站；对目前的水泥粉磨系统进行综合节能改造，增加预粉磨装置，将大大减少水泥生产的成本（电耗下降、增加混合材比例都将使成本下降）。贺国文认为未来的毛利率水平仍有较大提升空间。
中材集团成实际控制人或将带来更大发展空间，时机成熟时不排除走出宁夏的可能性。宁夏区国资委将持有建材集团51%的国有股权无偿划转给中国中材集团公司，贺国文认为，纳入中材集团旗下的赛马实业将迎来更大的发展空间。
