证券市场羊群行为的一个文献综述|幼儿告状行为文献综述
时间：2019-01-23 03:32:59 来源：雅意学习网 本文已影响 人 
摘 要：本文回顾了羊群行为研究的一些经典理论和研究方法。详述了羊群行为和羊群效应的定义，理性与非理性羊群行为的区别，理性羊群行为的三种主要研究途径，和国内外用于测度羊群效应的指标等。
关键词：羊群行为；不完全信息模型；声誉模型；薪酬模型
中图分类号：F830.91 文献标识码：B 文章编号：1009-9166（2011）020(C)-0319-01
一、羊群效应的定义
Scharfstein等（1990）的定义：“投资者违反贝叶斯提出的理性人后验分布法则，只模仿多数人的行为，而忽略了自己拥有的私有信息。”Banerjee（1992）：“在自己私人信息和观察到的其他人决策之间，个人决策者选择追随其他人的决定，而不是相信自己的私人信息。”Bikhchandani（2000）：“由于投资者在交易过程中存在学习和模仿行为，他们在一定时期内买卖相同的股票。”值得注意的是：面临相似决策问题和信息的群体会采取相似行动，这样的表现与羊群行为表现类似，但是他们行为的原因不是源于模仿，因而这不是羊群行为。在一个时期，当采取羊群行为的行为主体达到或者超过一定数量时，就产生了羊群效应。
二、相关理论研究
大体上羊群行为可以分为非理性和理性的羊群行为：
1、羊群行为是投资者部分或者完全放弃理性分析，而盲目跟从他人采取的非理性行为。Jones（1984）从人们从众心理的角度解释羊群行为。Shiller（1984）从群体内信息传递的机制出发阐述了投资者的不完全理性羊群行为。Barberis等（1984）从保守性偏差和代表性启发等认知偏差角度对羊群行为做了解释和定量研究。Hirshleifer（2003）从社会学的角度更为全面地考查了羊群行为，认为个人的思想、感情、行为会受其他人影响，而这种影响可能导致个体行为的聚集。
2、投资者羊群行为并非“非理性行为”，而是基于效用最大化的理性行为。对于理性羊群行为的解释有好几种理论，主流的理论有：不完全信息模型、声誉模型以及薪酬模型等。
Banerjee（1992）提出了基于一个信息的羊群行为模型，Bikhchandani等（1992）又在此基础上继续完善，提出了“信息流”的概念，从而逐步形成了羊群行为的信息流模型。在这类模型中，投资主体通过从市场的噪声以及其他个体的决策推测他人获得的私人信息，并结合自己的私人信息做出决策，这种依次决策的过程导致市场中的“信息流”。由于投资者在决策前将参考先于自己的其他个体的决策，使得众多的决策行为具有序列性，并导致了羊群现象。
Scharfstein等（1990）提出了关于声誉的羊群行为理论，投资经理的雇主和其他人都是通过与其它投资经理的业绩进行比较来判断他的业绩的，所以投资经理会在对自己的投资决策没有把握时会倾向于模仿别的经理的投资决策。
Roll（1992）和Brenan（1993）最早提出关于薪酬的羊群行为模型，后由Maug和Naik（1996）发展并完善，该理论假定投资经理的薪酬取决于他相对其他投资经理的业绩表现，这种薪酬结构扭曲了投资经理的激励，导致无效的投资决策，从而产生羊群行为。
声誉模型和薪酬模型都是一种委托代理模型，他们对于羊群行为的解释是建立在代理人问题基础上的，代理人激励机制上的扭曲在很大程度上导致了羊群行为的产生，是无效率的行为。而在信息流模型中并不存在这种激励机制上的扭曲，因而可以认为这种行为是具有效率的。声誉模型的框架本身比信息流模型更加完善，而且具体区分了各个因素对羊群行为产生影响的方向和大小，而信息流模型直接从信息的获取和积累入手，分析的情况更为一般，适用的范围更广泛，是羊群行为分析方面最一般的分析框架。
三、相关实证研究
现有的对“羊群行为”的实证研究主要有两个方向：一是以股价分散度为指标，研究整个市场在大幅涨跌时是否存在羊群行为，如Christie等（1995）提出用CSSD（横截面收益标准差）来检验市场中的羊群行为，在此基础上Chang等（2000）提出了CSAD（横截面收益绝对差）方法。宋军，吴冲锋（2001）以1998年10月至2000年9月共8个季度期间我国的基金为研究对象，结果发现我国的基金同样存在着羊群行为现象。二是以基金等特定类型的投资者为研究对象，通过分析它们的组合变动和交易信息来判断其是否存在羊群行为。比较有代表性的研究是Lakonishock等（1992）用基金经理特定时期对特定股票买卖方面行为的趋同程度来测度羊群行为的方法（简称LSV方法），以及Grinblatt等（1995）设计的同时考虑基金买卖方向和买卖强度的证券变化测度指标PCM。此外国内学者也建立了一些新的测度，如胡赫男等（2006）在LSV模型基础上得到适用于我国的HM模型。董志勇等（2007）提出了一个新的测度某一特定资产组合的羊群行为的GCAPM模型。
作者简介：罗文孜，男，汉族，西南财经大学统计学院本科生；研究方向：统计学。
参考文献：
[1]Bikhchandani S, Hirshleifer D, Welch I. A theory of fads, fashion, custom and cultural change as informational cascades[J]. Journal of Political Economy, 1992,100(5):992-1026.
[2]宋军,吴冲锋.基于分散度的金融市场的羊群行为研究[J].经济研究,2001,11:21-27.
[3]胡赫男,吴世农.我国基金羊群行为:测度与影响因素[J].经济学家,2006,6:116-125.
[4]董志勇,韩旭.基于GCPAPM的羊群行为检测方法及中国股市中的实证依据[J].金融研究,2007,5.
