宏观经济“去库存”
时间：2021-02-25 08:02:51 来源：雅意学习网 本文已影响 人 
当前，我国宏观层面的存货水平已处于2006年以来的历史低位，2014年、2015年或已进入去库存周期底部；从微观层面来看，工业企业目前还处于去库存阶段。从国内库存周期与经济增长的变动规律以及PMI走势等来看，二季度国内经济或将进一步筑底企稳，但需求疲软、产能过剩、去杠杆化、资源错配等问题依然困扰经济，下一步复苏的动能较弱，需要财政政策和货币政策进一步发力。
2015年或已进入去库存
周期底部
库存周期又称基钦周期，反映经济运行的短期波动。宏观层面通常用存货增加的状态来反映库存变动，大体判断当年宏观经济库存处于何种变动状态。从宏观来看，库存的周期性变动尤其是工业企业存货调整的周期性特征更为明显，处于经济周期的转折点时，存货变化的幅度会更大。
2012年我国GDP中存货增加为10372亿元，比2011年下降13.3%，存货增加占GDP比重为1.97%，低于2000-2012年2.12%的平均水平，同时也是2006年以来的最低水平。
2013年我国GDP中存货增加约11280.7亿元，增速比2012年提升15.3个百分点。
2014年我国GDP中存货增加约为12004.7亿元，增速比上年提升近3个百分点。
从宏观的角度来看，当前库存已经处于低位，结合目前所处的产能过剩调整大背景，我们认为2014年、2015年或已进入去库存周期的底部。
库存变动为2-4年的短周期变动，微观层面，一般使用工业企业产成品存货或者PMI中库存变动结合PPI走势来判断库存周期的具体变动。
从我国工业企业产成品存货与PPI的变动来看，2008年8月至2011年10月是一个完整的库存周期，2011年10月至2014年9月开始新的库存周期。
2014年10月至今，PPI等生产者价格指数持续低迷，需求持续疲弱，在需求萎缩、部分行业产能过剩等影响下，企业开始减产并调低生产预期，工业企业进入新一轮周期的主动去库存阶段。
二季度国内经济或将进一步
筑底企稳
2015年3月份工业产成品库存同比增长7.7%，延续上年8月份以来的趋缓态势，但水平接近上一个库存周期底部。从库存变动动力的相对需求来看，PMI产成品库存指数上月回升后，4月继续下降，呈现去库存特点，原材料和产成品库存PMI差也显示目前相对需求较弱。PPI持续回落，而4月新订单与上月持平，新出口订单较上月略有下降，说明需求依然较弱，拖累企业迟迟走不出去库存周期。
由于产能过剩严重，钢铁、黑色金属等上游行业库存依然处于去库存阶段，下游的通信电子、电气机械、交运设备和家具制造、食品饮料等终端消费行业补库存与去库存状态共存。在经济复苏期，补库存周期先表现在对需求变化敏感的下游行业和终端消费，在下游行业的带动下，二季度有望进入去库存底部，但是能否走出去库存周期，仍需重点关注需求变动、价格指数和库存状况。
从国内库存周期的历史变动规律来看，短周期呈现波长拉长且去库存周期短于补库存周期的特点。但是在产能过剩依然严重的现阶段，这种特点有所改变。2008年-2010年的这一轮完整的库存周期波长为38个月，其中，去库存周期为13个月，已是1999年以来的最长去库存周期。而2011年-2014年的这一轮周期中，周期波长为37个月，而去库存周期则进行了24个月，这种改变主要取决于目前所处的去产能、去杠杆的经济发展阶段。
从目前的周期来看，去库存周期已经延续8个月，按照以往的经验，今年二季度和三季度均处于去库存阶段。
从我国库存周期与经济增长的历史变动关系来看，二者变动趋势和轨迹基本一致，工业企业的库存变动周期滞后GDP变动大约1-2个季度。2015年3份工业企业库存同比增长水平已接近近期周期较低水平，二季度、三季度恐仍将处于去库存周期，四季度或能进入补库存阶段，相应经济增长应该于2015年二季度筑底企稳。
2015年4月，中国制造业采购经理指数（PMI）为50.1%，与上月持平，从年初的低于荣枯线有所回升，表明经济进一步筑底企稳。但汇丰PMI低于预期，并低于警戒线，显示经济增长下行压力依然较大。工业生产者指数延续低迷，需求总体依然疲弱，同时产能过剩、去杠杆化、资源错配（如金融热、实体冷）等问题依然困扰经济，因此下一步经济下行压力依然较大，复苏的动能较弱，二季度国内经济延续弱复苏态势。
总体而言，在经济下行压力依然较大的背景下，财政政策需要更加积极，更注重改善支出结构，宽松货币政策仍然可期。随着一系列稳增长、促改革措施持续发力，二季度经济下行压力或将得到一定程度的缓解。
（作者单位：中诚信国际信用评级有限责任公司）
