刍议信用违约互换
时间：2021-03-08 16:03:59 来源：雅意学习网 本文已影响 人 
【摘 要】信用违约互换是作为一种风险对冲的金融工具而创设的，其初衷在于规避信用风险，为金融机构风险管理改革添加砝码。然而通过近年来的金融实践，其已逐渐演变为危险性高、投机性强的金融产品。本文对信用违约互换的产品结构、避险机理进行了阐释，并结合其在金融危机下暴露的缺陷，对我国目前信用违约互换市场上金融风险的防范提出一些建议。
【关键词】信用违约互换 信用风险 风险资产
一、信用违约互换的结构分析
巴塞尔委员会将信用风险定义为：“向银行借款的法人、自然人或合约交易的另一方不能按事先达成的协议履行其义务的潜在可能性”。这种潜在可能性表明，信用风险不仅包括借款人不履行合约的风险，还包括当借款人履约能力发生变化而导致的风险。
信用违约互换（Credit Default Swaps， CDS），又称信用违约掉期，是信用衍生品市场上最常见、使用最广泛的一种产品，于1997年由JP Morgan创立。它是一种能够将信用风险从金融资产中剥离、单独以信用风险为交易标的的标准化合约。 信用违约互换的出现，使得信用风险第一次拥有了和市场风险管理同样的对冲手段， 从根本上改变了信用风险管理的传统特征。
在整个交易过程中，合约的买方（信用风险保护的购买方，一般为银行）按约定协议定期（通常为半年或一年）支付风险保护费用给合约的卖方（信用风险保护的出售方，一般为对冲基金、保险公司），以寻求对债务资产（通常为贷款或债券）的保护，进行风险规避。在合同终止前，合约的费用取决于第三方的信用评级，如果第三方将来违约的可能性越大，信用违约互换的价格就越高。 相应的，合约的卖方承诺，如果在合约期限内，合约中约定的信用事件因为第三方的违约而触发，合约的卖方就必须承担第三方给合约买方所带来的损失。根据ISDA的定义，信用事件具体包括破产倒闭、清偿不能、拒绝偿付、债务重组、信用降级等。在约定的信用事件未发生时，信用违约保护的出售方无需向信用违约保护的购买方支付任何对价（零支付），因此，合约卖方向买方承担的支付义务属于“或有支付”。信用违约互换的结构分析如图1所示。
买方行权的方式通常分为实物交割和现金结算两种，实物交割是由买方向卖方转让债务资产的所有权，卖方则支付与资产面值相当的金额；现金结算则是卖方对买方支付差额（参考市场上的合理定价决定债务资产的剩余价值）作为补偿，其金额反映信用事件发生后债务资产的价值贬值，双方不发生实际的资产交割。现金结算可不必涉及债务资产的实际转移，实物交割则避免了双方就如何合理定价的争议。
二、信用违约互换的避险机理
（一）将信用风险从金融资产中剥离，单独对信用风险进行定价出售
信用违约互换是用来分离和转移信用风险的金融产品，能将信用风险从市场风险中分离出来并提供风险转移机制。被分离出来的信用风险可以在市场上独立地进行交易，实现了信用风险交易市场化，从而克服了传统信用风险管理工具不能将信用风险单独剥离、定价交易的不足，为金融机构信用风险管理提供了更大的自由。
以信用违约互换为典型代表，信用衍生品的出现给信用风险管理者提供了管理信用风险的新的方式和手段，利用信用衍生品的功能，具有信用风险的金融机构可以通过信用衍生品交易，购买信用保护，出售信用风险，而把信用风险转移到风险投资者身上，从而实现对信用风险的管理。信用衍生品给商业银行提供了积极主动的风险管理方法。
（二）保持原有的债权债务关系，解决“信贷悖论”难题
持有信用风险资产的金融机构在实践中往往面临业务关系与风险保全不可兼得的“信贷悖论”（Credit Paradox）的困境，即一方面由于客户关系不愿出售风险资产；另一方面是因为业务集中导致信用风险集中。随着信用违约互换的出现和发展，这一难题得以解决。因为在信用违约互换交易中，信用风险保护的购买方无须出售或消除风险资产，其仍然保留在买方的资产负债表内。信用风险的转移仅发生在合约的买卖双方，通常不需要得到第三方（即借款人）的同意，从而可以在不破坏与客户之间原有业务关系的基础上管理风险。
（三）防止信用风险过度集中，实现行业间风险对冲
通过信用违约互换交易，金融机构可以降低或消除特定资产的信用风险暴露，而不降低预期回报。与此同时，金融机构可以将占其整体投资组合比例过高的基础金融资产的信用风险转移至信用保护的出售方，降低单一风险集中度，避免信用风险波动对整体资产价值造成负面影响。
此外，金融机构还可以利用信用违约交易降低资产组合的行业风险集中度，可以减少不良资产的数量，优化资产状况，对信用风险过于集中起到积极的缓释作用。具体情形如下：有甲乙两个银行，甲银行主要贷款给A行业，而乙银行主要贷款给B行业，故甲乙银行的风险都集中在贷款对象的行业内，风险集中度较高。两者为了降低过于集中的风险，可以进行信用违约互换的交易。甲银行可以给A行业的贷款购买一个信用违约互换，同时出售B行业的信用违约互换，乙银行则反向操作。结果两家银行就相互对冲了过于集中的行业信用风险，而且贷款的收益率也不会降低。
三、信用违约互换的优势体现
信用违约互换可以提高信用风险管理的效率，将信用风险从金融资产中剥离，增加信用风险的流动性。具体来讲，信用违约互换产品相较传统金融产品有以下四大优势：
（一）有效管理信用风险
信用违约互换的设计初衷就是进行风险管理。假设A银行（信用违约互换买方）出借一笔资金到C公司（第三方），若未来C公司无力偿还贷款，则A银行要承担全部损失。如果A 银行向B公司（卖方）购买信用违约互换，则未来每年需要向B公司支付保费，如果C公司无力偿还贷款，则B公司将承担A银行的一切损失，若到合同终止时C公司没有发生违约，则A银行需要按年支付给B公司保险费。
