资管行业【资管行业众生相】
时间：2020-03-29 07:24:11 来源：雅意学习网 本文已影响 人 
目前，尽管银行、基金、保险等管理机构已经获取了大部分市场份额，而券商理财规模在整个市场中占比较小，但竞争格局尚未稳定下来并正在快速变化，每位资管业务的参与者仍有机会在甲国拓展财富管理业务。政策对券商理财的倾斜将为资管业务带来一个蓬勃发展的契机；由于存贷差的压力银行理财将继续增加；由银信合作带来的信托业高速增长将告一段落；基金受大盘走势的影响，与股票相比，其稳定的收益和较低的风险仍然是资产保值增值的不错选择，国家对企业年金的重视及个人商业保险比重的增加，保险理财在长期来看也会有个好的预期。
预计未来的资产管理市场，几大机构将以私人银行、信托理财、券商理财、基金和保险自上而下形成从高端到低端的全字塔结构。
基金――陷入成长的迷思
国外的基金理财业务在资产管理中占有重要的地位，其开展时间可以追溯至二十世纪二十年代美国基金业的兴起，在近二十年中，国外的基金业取得了快速发展。根据ICI的统计，截止2010年末，全世界管理的共同基令净值规模约25万亿美元，其中美国12万亿，占比48％，对全球的共同基金管理有举足轻重的影响，中国在世界范围的排名是第10位，总规模约为日本一半，和德国相当。
国内的基金业2006年至2007年得到了高速发展，基金公司从53家增加到58家，基全账户数量也增长了7倍，管理资产一度超过3万亿元。而2008年开始，由于股市整体受挫，基金收益率迅速下跌，并逐渐跑低大盘，基金管理规模有所下降，并且在阳光私募出现以来因其高门槛、高收益特点受到高净值人群追捧，迅速成为高净值人士投资二级市场的主要渠道之一，从而分流了高净值人士原本投资于基金的部分资金，基金在高净值人士资产配置的占比中略有下降。直到2010年基金规模也没有超过2007年的水平，2010年末的数据显示，国内共有60家基金公司，其资产管理规模总共为2.4万亿。
在股市危机期间，基金规模下降难以避免，后续增长动力依然存在。美国在2002年的网络科技泡沫和2008年全球金融危机中共同基金规模也出现了8.5％和20％的下降，而1999年到2000年，基金总规模一直盘横在6.9万亿美元左右，3年时司几乎毫无增长，但危机过后最终随着经济增长的恢复和资本市场的活跃重现活力。我国基金规模只有美国的3％，与经济总量不相匹配，后续增长的动力依然存在(见图1)。
国内混合和股票基金占比60％以上。我国基金公司从1998年开始开展资产管理业务，最初只有封闭式基金一种类型，2001年开始发展开放式基金，到目前为止，开放式基金的规模已经绝对性超过了封闭式基金。2010年，开放式基金总净值占整个规模的94％以上。其中，股票型基金达到了开放式基金总净值的52％，混合型占32％。指数基金所占比例较小，目前国内还没有对冲基金。
券商资管――政策支持下重新发力
政策松绑，券商理财发展提速。国内证券公司的资产管理业务自2005年至今已经发展了6年，但目前规模还远远低于开放式基金，与阳光私募基金相当。2009年下半年开始，监管层在券商资产管理的审批程序上开始放松，逐渐加大对券商资管业务的扶持力度。对成立两年以上的证券公司解除其新成立产品存续期及规模的限制，并将审批时限提速至2个月，对集合理财产品审批，最短的从受理到批复只用了12个工作日，这是2009年以来券商集合迅速扩容的重要原因，而近期监管层酝酿将理财产品由审批制改为备案制，这将大幅缩短理财产品发行周期，或将重现银行理财产品从审批转为报告制之后的增长势头。
中国证监会共批准了59家券商开展资产管理业务，截至2011年8月，券商受托投资资金总额为1369亿元，在存续期内的理财产品数量达241只，较2005年增长了12倍。从近几年券商理财产品的发行数量上来看，规模在迅速扩张，尤其是最近三年，每年新成立理财产品数从2007年的7只增长到97只，发行份额也增长到834.71亿份。券商集合理财具有自己的网点优势及较低的资产限额，相比信托、阳光私募百万的投资门槛，券商的产品更加“平民化”，随着居民理财意识的增强，券商的资产管理业务未来仍然有很大的发展空间。
目前资产管理业务收入在各家券商的整体收入中占比还不高，且集合理财产品整体业绩不佳。2011年中，109家公司实现营业收入751亿元，其中资管收入8.98亿元，占比1.2％，而美国交易所会员的收入结构中，资产管理的费用收入占比超过10％(见图2)。
券商的集合资产管理业务以高端私人客户为主，展开集合理财产品的发展，受发展年限短、青睐于权益类投资、固定收益产品对券商利润贡献较少等影响，券商大多不愿发行固定收益产品，股票占比达到40％。而从近几年新成立的资产管理产品组成来看，混合型的资产管理方式比重较大。
信托――市场热点中辗转腾挪
从1979年中国国际信托投资公司的成立至今，中国信托业已经经历了31年的发展，其管理资产规模于2006年出现了跨域式的增长，到2011年上半年，信托资产已经从2004年的1635亿元增加到了3.2万亿元，信托新产品的发行规模也从2004年的126.68亿元增长到2783.48亿元。
银信合作促进信托业高速发展。2008年，股市大幅下跌，国家宏观调控收紧信贷，银行通过信托曲线放贷，单一资金信托规模大幅增长，得益于和银行广泛合作，信托公司大量发行银信理财合作产品，规模达409亿元，占比35％，信托财产取得近乎翻番的成绩。统计数据显示，2008年以银信合作为主的单一资金信托计划成立6262个，成立规模1.38万亿元，分别较2007年增长了1234％和115％，在集合资金信托下滑的情况下，使得全年信托产品依然实现了高速的增长，为信托业的发展立下了汗马功劳(见图3、图4)。
信托产品追逐热点资金。2007年由于证券市场的强劲推动，证券投资类信托产品发展迅速，当年设立产品417个，总规模452亿元，占新设立信托产品规模的63％。2008年经过股市的大幅下跌，证券投资信托新设规椟占比则降至22％。2009年在4万亿元投资拉动国内的基建热情下，银行信贷和资本市场融资大幅放晕，贷款类信托成为新设规模最大的信托品种。2010年创业板造富神话和信贷收紧促进了股权投资信托和贷款信托的增长。
信托规模扩张未来将放缓，将向高端理财转型。虽然2008年以来信托业务有高速的发展，但从信托回报率来看，信托业的整体简单平均回报率仅为1.02％。2010年7月监管层叫停银信合作产品，单一资金信托的发行量骤减。目前银行基本上停售了银信合作产品，从第三季开始，单一资金信托资产余额开始出现下降，银行逐渐退出代销产品行列，信托公司产品发行费用增高，融资成本增高。净资本管理办法出台后，信托公司 的杠杆率受到限制，不少公司面临补充资本的窘境。但就信托制度本身而言，其灵活的机制设计使之总能在市场中寻找到展业机会，在今年信贷紧张的局面下，信托的融资功能得到充分体现。预计未来信托的规模扩张将在消化银信合作和房地产融资的过程中逐步恢复到正常的增速水平上来。
虽然监管层对证券投资账户、银信合作和房地产信托投资的限制不会是常态，但也表示对信托发展方向的明确指引，净资本的管理限制，引导信托公司的盈利模式从过去的规模驱动转向效率驱动，即：发挥其灵活投资优势体现主动管理能力的高端财富管理。
银行理财――生若夏花
2011年上半年，商业银行发行8497款理财产品，发行规模达8.51万亿元，已经超过了2010年全年的7.05万亿元，但银行理财产品大多期限较短，累计发行量虽然超过8万亿元，但实际的存量资金大约2万亿元。交通银行拥有理财产品1763个，占整个银行理财产品总数的14.97％。在银行的资产管理产品中，理财产品的结构在逐渐发生变化，由最初以保本固定型的理财产品为主逐渐变为以非保本型产品为主，而保本浮动型产品的比例则在一定的范围内较为稳定(见图5、图6)。
加患预期提升理财产品预期收益率。2008年是银行理财产品处于高收益率的时期，2773款到期产品的平均到期收益率为4.52％，最高到期收益率为30％。，2009年后银行理财产品的年化收益率有所下降，平均到期收益率为3.26％。2010年底，当年发行的人民币银行理财产品的平均预期收益率为2.77％，到期的理财产品平均预期收益率为3.55％，分别比加息前的一年定期存款利率高出0.27和1.05个百分点。而随着2011年央行的频繁加息和提准，为了更多地吸收到流动资产，多家银行目前已经提高了短期理财产品的预期收益率，由以前的3％-4％之间，提高到5％-6％，但收益率真正跑赢通胀的理财产品仍然是少数。
大力发展中间业务，存贷差压力将为银行理财产品的发行继续提供动力。随着利率市场化的逐步推进，银行存贷款利差将逐渐缩小，中间业务的发展成为商业银行提升竞争力的重要保障，欧美发达国家银行的中间业务收入通常占整个收入的20％-60％，而2010年我国中间业务比重最高的中国银行和建设银行也仅为24％左右。预计随着各类手续费及佣金的增加，中间业务中的高附加值业务、资产管理业务逐渐成为商业银行的战略重点(见图7)。
在信贷市场资金紧张的情况下，银行贷款利率的市场化程度远高于存款利率，民间资金借贷利率的飙升导致银行揽储的压力持续增加，面对CPI的高企、2011年央行多次上调存款准备金率，银行资金变得紧张，同时银行存贷比指标由以前的月末季末和年末监测变为日均存贷比检测，银行吸收存款的压力增大，多数商业银行已经选择通过发行大量理财产品来吸收流动性资金，预计短期理财产品的发行依然会持续高温，同时将推动银行在理财产品创新方面的不断进步。
保险――养老险空间广阔
保险公司是资本市场中重要的机构投资者，保险资产管理公司的管理资金主要来源于投保人的保费。保险资产管理公司目前也可以发行一些理财产品，供投资人选择。保险理财相比其他几种理财机构的产品来说，最大的区别是保险是种防守型的理财产品，最主要的作用是保障，因此投资收益率相对来说较稳定，风险也较小，是一种比较保守和稳定的理财手段，近几年来保险理财的规模保持着较为稳定的增长。
美国的保险资产管理在全球市场中发展得最为成熟。以养老金为例，美国养老金体系主要由三大支柱组成，政府强制执行的社会保障计划，企业和个人则构成第二和第三层次的养老金体系，美国基本养老保险的覆盖率达到96％以上，第二、三支柱养老金并非雇主和个人的完全自发行为，政府通过税收优惠政策给予支持，因此企业和个人的商业保险市场也很发达。401K帐户即属于雇主支持的退休计划(employer-sponsored DC plans)。2010年美国在基本的社会保障计刘之外的IRA、雇主支持的养老保险及年金等的帐户资产达到17.5万亿美元。我国与美国的养老保险层次相似，但从保险覆盖面来说中国的养老保险还不完善(见表)。
我国现行的城镇养老保障体系基本上是由政府责任下的社会保险与社会救助支撑，而来自用人单位和家庭个人的承载能力则仍势单力薄。根据人保部发布的2009年全国社会保险情况，截至2009年底，全国参加城镇基本养老保险人数为2.4亿人，比上年末增加1659万人。参加基本养老保险的农民工人数为2647万人，比上年末增加231万人。
企业年全：截至2009年底，全国有3.35万户企业建立了企业年金，缴费职工人数为1179万人。年末企业年金基金累计结存2533亿元。但是我国企业年金的覆盖率依然很低，还不足15％，而世界上167个已经实行养老保险制度的国家中，有1／3以上的国家的企业年金制度覆盖了约1／3的劳动人口。
商业保险：作为三大社会保障支柱之一的商业养老保险，近年保持了较快的增长势头，保险行业投资资产自2001年以来年均增长速度达到38％，超过同期GDP的增长速度。而到最近几年增长速度进一步提升，预计今后将占个人养老保障体系的40％以上。
我国的个人账户养老基金投资范围目前仅限于银行存款和国债。社保基金投资的范围目前限于银行存款、买卖国债和其他具有良好流动性的金融工具，包括上市流通的证券投资基金、股票，信用等级在投资级以上的企业债、金融债等有价证券。近年来，全国社保基全的投资范围逐步拓展，从最初只限于国内银行存款、股票、国债等几个品种，扩展到实业和股权的投资领域。企业年金投资银行存款等流动性产品及货币市场基全的比例不得低于基金净资产的20％；投资国债的比例不低于基金净资产的20％。
国家对于商业养老保险发展的重视及个人养老意识的增强，保险资产管理的需求将会增长。近几年保监会多次强调大力发展商业养老保险，并加强市场规范的建设，为保险行业在养老保险资产管理方面的发展提供了政策基础。同时不断把商业养老保险的税收优惠政策提上日程，给商业养老保险发展提供了良好的发展环境。
截至2009年底，我国60岁以上老年人口已达到1.69亿人，占总人口的12％，预计2020年将占17.2％，届时对养老保险的需求将是现在的10倍以上。如此巨大的数量，以及人们对养老保障认识的成熟，必然会促进商业养老保险的发展，商业养老保险将是未来养老的主要方式。据世界银行预计，2030年中国养老金资产总规模将达1.8万亿美元，成为世界第三大养老金市场。这保证了防守型保险理财产品未来稳定的发展趋势。
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