搜房网：激进转型反被困
时间：2021-01-12 08:03:34 来源：雅意学习网 本文已影响 人 
作为第一家赴美上市的房地产互联网信息平台—搜房网（NYSE：SF U N SouFunHoldings），曾创下高达约80亿美元的市值，且以连续多年的收入高增长、高毛利率、高净利、高现金流、高股利的“五高”特征，成为华尔街热捧的中概股明星公司。然而，自2015年开始“激进”转型以来，这家公司却出现了利润急剧下滑、市值缩水、大规模裁员事件、集体诉讼等一系列事件。
历史数据看业绩变化
先通过财务数据了解搜房网。2014年之前，搜房网的毛利率年平均几乎保持在80%以上，如此高的毛利率，即便是阿里巴巴也望尘莫及。但从2015年第一季度开始，搜房网的毛利率却发生了严重下滑，主要原因是，其从传统媒体平台公司向电商业务激进转型所导致。
可以说，2013年是搜房网的顶峰年，不仅毛利率创下最高水平，销售费用占收入的比重也比较低；当年度公司净利润接近3亿美元，EPS（Earnings Per Share；每股盈余） 也是历史最高水平，此后呈现下降趋势，这主要由于公司盈利水平降低所致。
2015年第三季度出现营业亏损3000多万美元，但仍保持百万净利润，主要是因为本季度确认了一次性税务优惠（one-off tax credit）约3100万美元。此后，于2015年第四季度又确认同样的一次性税务优惠3000万美元，2015年累计确认一次性税务优惠约6100万美元，如果没有此项收益，则2015年公司的净亏损将超过7500万美元。
搜房网的整体资产负债率长时间保持较高水平始终在60%以上，流动负债占负债的比重在2015年第四季度突升至74%，显示公司流动性压力上升，公司的资产负债率偏高，一方面是由于上市融资金额偏小，导致资本金不殷实，在2015年第三季度前，公司的净资产中主要是留存收益，另一方面是由于公司在IPO之后累计超过5亿美元的股利派发所导致，于2015年第四季度，公司获得私募基金数亿美元注资之后，资本金得到补充，但资产负债率并未明显下降，显示公司的资金需求尚未得到根本性满足；公司始终保持较高金额的现金等价物和短期投资，这一方面是布局金融业务的基本需求，另一方面也说明公司资产的流动性较高。
搜房网从IPO中所获得的现金流仅1000万美元，这是中概股公司中极为少见的，公司在融资活动中所获得的现金主要来源于借款和可转债发行，公司的经营活动现金流量一直保持较高的正数，直到2015年才变成负数，这一方面由于2015年的盈利水平急剧下降，另一方面由于公司的互联网金融放贷业务在2015年耗用了数亿美元的现金流。投资所使用的现金流量并不明显，并购所使用现金不多，其中最大的并购交易现金支出是和物业并购相关，这说明该公司是业务并购交易并不活跃。过去数年，公司在股利派发上耗费了超过5亿美元的现金，这直接减低了公司净资产水平。
搜房网股票在2010年9月17日IPO 时候的每个ADS（American Depositary Shares美国存托股份）价格为42.5美元，为何截止2016年3月10日收盘价变成5.25美元？搜房网的市值在上市之后到底发生了什么变化？目前的市盈率到底是高还是低？股票价格的走势会如何？
只有在具体了解搜房网IPO之后的ADS比例变动和市值变化之后，才有可能更好地探索这些问题的答案。
搜房网于2010年9月17日在纽交所挂牌交易，IPO共发行2933238份ADS（折合11732952股A类普通股），每ADS发行价42.50美元（1ADS=4普通股），所以每股约10.625美元，募资约1.247亿美元；本次发行主要为原有股东减持，搜房网实际融资1000万美元；公司在进行IPO的同时还进行了私募，私募金额为3.2亿美元；此次交易，澳洲电讯约以4亿多美元的总对价从搜房网退出50%的股权；据公司2010年IPO的招股书所披露于2010年6月30日总共普通股数约为73932217股，此估计，公司在IPO时候的总市值约为8亿美元。外界认为搜房网IPO属于“被上市”，因为此次IPO主要是为了大股东澳洲电讯的退出，而公司从IPO中的获得总融资额只有1000万美元，搜房网于2011年2月18日实行拆股，1拆4，即分拆之后1ADS=1普通股；2014年3月28，搜房网调整ADS和普通股的比例，调整之后1普通股=5 ADS；所以现在的每20个ADS相当于IPO时候每1个ADS。
2014年3月7日每个ADS达到最高价格18.49（每股等于五个ADS），折合每股最高价格为92.45美元，远高于IPO价格每股10.625美元的价格，这个最高价格对应的公司最高市值接近80亿美元；和IPO时候相比较，公司的总市值增长了十倍，此后股价一路走低。
2016年3月10日，每个ADS的股票价格约5.25美元，折合每股約26.25美元，如果按照公司2015年第四季度业绩公告所披露的平均加权稀释后股票数量约85170886，则总市值约为22.4亿美元；虽然比历史上最高市值约缩水7成，但这个市值仍然接近当初IPO时候的三倍。如果以2014年公司净利润约2.5亿美元计算，目前对应的市盈率不到十倍左右；如果以过去52周股票最高价格每个ADS10美元计算，其总市值约为42亿美元，按照2014年全年的2.5亿美元计算，对应的市盈率接近17倍；如果以2014年3月7日所创下的股票最高价格所对应的约80亿美元市值计算，仍旧以2014年的2.5亿美元净利润为准，那么对应的市盈率是32倍。从以上计算可以看出，搜房网的市盈率是在逐步下降，看来，投资者对公司的成长性和盈利性预期在下降。
2015年2月25日，搜房网宣布进行为期十二个月的总金额为2亿美元的股票回购计划，目前尚未披露其实际回购金额；然而从2015年第三季度开始公司的营业利润首次变成亏损，并从第四季度开始出现净亏损，而且2015年全年是净亏损。
