资本玩家造系运动末路狂奔：以升汇系、明天系为例
时间：2021-01-30 16:07:34 来源：雅意学习网 本文已影响 人 
近几年，股票市场“造系运动”风起云涌、此起彼伏。所谓“系”，乃系统、联系之意。在资本市场上，两三家以上有某种关联的上市公司，通常就构成了人们常说的“某某系”。“德隆系”、“斯威特系”、“中广系”、“凯地系”、“飞天系”、“托普系”、“农凯系”、“鸿仪系”、“朝华系”、“青鸟系”、“格林柯尔系”、“成功系”、“明伦系”，等等，纷纷亮相,形成一道道股市风景线。据《新财经》2003年初的调查和估算，在近3年的时间里，已经有近40家系族浮出水面，关联上市公司达200余家。2003年以后，一些系灰飞烟灭，一些新系又涌现出来，如“精工系”、“飞尚系”、“升汇系”、“金鹰系”、“银泰系”等。遗憾的是，它们仅仅只是各领风骚三五年，有的时间甚至更短，其头上的“光环”也随之黯然失色，一些掌门人或进入牢狱或被迫流亡国外，这是为什么？
根据我们的研究，在中国50家左右系族中，可以分为三种类型。第一种是自然形成的或在产业扩张过程中形成的，如“普天系”、“华润系”、“上实系”、“远大系”等，这种系族企业一般不介入二级市场操作，以实业经营为主导；第二种是财务投资形成的，以资本运作为主业，一般也不介入二级市场或介入二级市场较浅，如“华源系”、“格林柯尔系”；第三种是以资本运作为主业，积极介入二级市场炒作，实业为资本运作服务，这类系族企业构成了中国系族的主体，包括大部分已经崩盘的系族企业，如“德隆系”、“鸿仪系”、“朝华系”、“托普系”等，还包括很多如今仍健在的系，如“银河科技系”、“国防科大系”、“明天系”等。由于第三类系族公司是造系主体，而这类公司的前途与股指休戚相关，因为其主要资产是证券投资资产(当然主要体现在账外)，四年半的熊市导致这些系类公司体外证券投资资产大幅缩水，使得这些系类公司不得不通过转移资金、违规担保等方式维系资金链条，但巨额的炒股窟窿终究无法掩盖，最终只能崩盘。
德隆系之流本质是炒股的，或者称之为资本玩家，发展实业的根本目的是为了融资，最大的失败就是炒股失败，其他一切都是表象，如所谓的行业整合等，那只是现代金融骗子发明的最新道具。有些文章分析其“短融长投”等财务缺陷其实要么是有心，要么就是极端。四年半熊市注定了资本玩家的悲剧下场。德隆也算是一个行业投机失败者，选择了一个亏损累累的行业(股市)进行集中投资。当然，在后期的行业整合中行业选择定位于传统的机电产业也是失败的，没有转向垄断性资源产业或房地产业，使之无法从后期的经营现金流中弥补炒股形成的巨额财务窟窿。二级市场的崩盘是熊市下这些系主们必然的下场，资金链断裂只是时间早晚而已。
第三类系族上市公司的成败与股市高度正相关。股市景气，可能就是一只又一只的东方电子，通过炒股收益粉饰会计报表，真金白银人为虚构绩优高成长的蓝畴股形象；而一旦股市不景气，导致资金从上市公司流入股市，而不是从股市流入上市公司，如此上市公司不断被掏空。根据我们的研究，中国1400多家上市公司，至今有300家因股市不景气而被大股东或实际控制人掏空或存在巨额潜亏。一个非常明显的迹象是，上市公司的现金舞弊泛滥成灾。根据我们的研究，至少有200家上市公司存在现金陷阱，其具体表现为虚构现金、隐瞒现金受限事实及伪造现金流等。目前一些上市公司早已空心化，可为了护盘或保壳的需要，仍需要做出盈利甚至绩优的形象，但造假成本是很高的，仅长期造假所需额外支付的税费就无法承受。一些公司为了规避虚假税负，直接虚构非应税收入，导致造假破绽百出。如果说“银广夏”事件之前，一些上市公司造假还羞羞答答，那么最近一些上市公司的造假就如光天化日之下抢劫一样毫无忌惮，就像一个上了毒瘾的家伙连老娘都抢。当然这些公司最终难逃法网，可为什么有这么多的人愿意灯蝇扑火呢？那是因为他们染上了“赌瘾”，炒股如赌。一些资本玩家早已堕落成赌徒，却往往带着企业家的面具，甚至是扭亏明星的面具。本文给读者展现的是即将崩塌的两张戏台：升汇系和明天系。
例一：升汇系陷阱逆流而动，占款掏空、造系两不误
2005年10月13日，新乡化纤（000949）发布公告，控股股东白鹭集团将所持7951.5210万股股权转让给升汇投资集团有限公司，每股转让价为3.2072元,转让总价高达2.55亿元，转让完成后，升汇集团成为新乡化纤第三大股东。而就在2005年9月，升汇刚刚入股锦化氯碱（000818）的控股股东锦化集团。在入股新乡化纤之后，升汇集团控股和参股的上市公司达到三家，分别为丹东化纤（000498）、锦化氯碱和新乡化纤。此外，升汇还受托管理三板上市公司九州1（400019）。新乡化纤和丹东化纤都是特种化纤中的龙头企业，两家合并后占国内市场35％以上份额。锦化氯碱也是我国东北地区重要的化工龙头企业。一时间，升汇系为国人所瞩目。让我们掀起升汇系的神秘面纱，透视其拆东墙补西墙、掏空上市公司的“绝技”!
新乡化纤、锦化氯碱、丹东化纤资产总额分别为33亿、33亿和22亿。除此之外，升汇集团旗下还拥有众多的非上市资产，升汇系控制资产总额已大大超过100亿元。而在3年前，升汇根本就是一个无名小卒。笔者在福州第一次听到升汇这家公司是听说他要入主九州股份，当时根本就认为这是一场闹剧。想不到三年后这家公司竟然成为资本市场上一颗冉冉升起的新星，而且当家人陈泳妃还是一位女性。在为福建能出这么一位大鳄级人物感到自豪的同时，我们又不免产生疑虑。陈巨星出身于福建三明这个山沟沟里，1998年并购当地一家破产的小纺织厂，2001年刚在资本市场露面时实力也非常一般，九州股份这个烂摊子连资本巨骗陈氏兄弟(陈克根、陈克恩，臭名昭著的神龙系控制人)都不要，因为实在没有什么油水，升汇却“大胆”入主了。3年后，乾坤大转移，升汇集团竟然有32.8亿元净资产，而且相继控制或参股了三家都是行业巨头的上市公司。与顾雏军、唐万新一样，升汇集团是靠并购陷入困境的国有企业发展起来的，而且这些资本运作高手都是扭亏明星。再烂的企业到陈泳妃手上都会起死回生、扭亏为盈。事实果真如此吗？
1998年，陈氏兄弟控制的神龙系收购第一家上市公司福建福联时，陈泳妃还在福建的穷山沟里。7年过去了，陈氏兄弟因福建福联严重财务造假被证监会宣布为证券市场禁入者。7年来，尽管神龙也曾将触角伸到省外，也在湖北麻城收购了一些纺织国企，但规模与升汇相比，简直是小巫见大巫。升汇可是异地并购了三家行业巨头的上市公司。非常巧合的是神龙、升汇在省外收购的都是纺织类资产，神龙当家花旦福建福联(后名神龙发展、闽越花雕)主业也是纺织。三十年河东、三十年河西，昔日名不见经传的升汇如今成为资本市场当红巨星，而神龙如今是条恐龙，唯恐避之不及。闽越花雕甚至连独立董事都找不到，最后找了一个很小的事务所的一个部门经理出任，真是令人感慨万千。不只是陈氏兄弟，造假是福建民企上市公司最大的财务特征，这位陈女士能出淤泥而不染吗？毫无疑问，升汇目前是福建最大的民企，32亿净资产相信在全国也排名前列，而这32亿到底是怎么来的呢？为此，笔者打开了丹东化纤（000498）财报，第一感觉就怀疑该公司存在严重的财务问题。
升汇2003年入主丹东化纤后立即扭亏为盈，2003年、2004年、2005年上半年分别实现净利4973万元、4644万元、1106万元，经营性现金净流入分别为1769万元、20563万元、5834万元，投资性现金净流量分别为-8854万元、-2212万元、1216万元，筹资性现金净现金分别为10393万元、-5957万元、-12916万元，现金净流入分别为3328万元、12494万元、-5866万元。截至2005年6月30日，丹东化纤货币资金余额是66715万元，其中银行存款34532万元、其他货币资金32183万元。2003年、2004年末货币资金余额分别是55763万元、73373万元，而该公司2003年、2004年营业收入分别是73466万元和84435万元。2005年上半年只有33444万元主营收入，而预付账款高达24050万元。笔者可以断言，丹东化纤有5亿元左右资金被陈泳妃占用，笔者呼吁请证监会尽快立案调查!否则，丹东化纤将颗粒无收，丹东化纤面临被掏空的危险。
