适者生存——中国水泥行业投资策略
时间：2021-01-10 08:00:46 来源：雅意学习网 本文已影响 人 
经过近几年的高速增长，建材产品的需求增长今年略有放缓，但水泥的需求结构改变的空间依然很大。预计，未来几年中优质高强度水泥需求的增长速度将在20%左右，但低质、低强度水泥需求将逐步萎缩。
水泥行业的竞争格局正在发生显著的变化。这种需求结构的改变，正为技术先进的大型企业带来新的增长空间，而周边立窑小水泥厂将逐渐被淘汰或成为收购兼并的对象。
有迹象表明，建材产品需求结构的提高会吸引更多外资企业，对国内高端产品市场造成压力，这将威胁到国内在管理效率和成本上没有竞争优势的企业。但因为水泥的运输费用相对较高，且不宜储存，因此，中国加入WTO后的进口压力不会增加很多。
总之，水泥行业的投资机会将不是来自于需求总量的增长，而是来自于行业结构的调整。
1、 行业变革：需求结构调整带来新的增长
优质高强度水泥需求增长迅速
目前我国水泥产品结构是32.5级以下的低强度水泥占30%，中等强度32.5级占60%，高强度的42.5级以上级特种水泥仅占10%。生产工艺仍以生产低质量产品的立窑为主，在2001年末仍有8000多台立窑，占全国总产能的79%，相比之下，优质、环保性能高的新型干法水泥仅占我国总产能的10%。而在发达国家立窑已经基本被淘汰，新型干法是水泥生产的主流工艺，占水泥产量的70%以上。
未来几年中，优质高强度水泥的需求量将大幅增长。
国家政策促进高中档水泥的需求
2001年4月国家水泥新标准正式实施，新标准将水泥强度的最低等级定为32.5级，32.5级以下的水泥将禁止使用。
另外国家从1998年起制定了水泥行业"控制总量、优化结构、上大改小、淘汰落后"的调整政策，对小立窑采取"限制、淘汰、改造、提高"的措施。"九五"期间共淘汰小水泥窑3069座，压减落后生产能力6335万吨。
根据国家经贸委《建材工业十五规划》，"十五"期间计划淘汰落后的立窑生产能力6000-8000万吨，同时大力发展新型干法窑外分解水泥，建设一批日产2000吨以上的新型干法水泥生产线。国家将重点支持8-10家大公司和企业集团发展日产4000吨以上新型干法水泥生产线，开发日产8000-10000吨大型水泥技术装备。到2005年，新增新型干法水泥生产能力6000万吨，产量达到1.2-1.3亿吨，占水泥总量的20%。
需求结构提升促进行业整合
需求结构的提升将使采用新型干法生产技术的大型水泥企业获益。新型干法生产线的投资额较高，一条日产2500吨的新型干法生产线投资额在2.5亿元左右，日产4000吨的生产线需要投资5亿元以上。由于投资成本高，新型干法生产线主要集中在大型水泥企业。来自国家建材局的数据显示，截止2001年底，我国共拥有新型干法水泥生产线133条，其中上市公司共拥有29条。
新型干法生产线的投资规模对立窑小水泥构成进入壁垒，它们中的大多数将逐渐被淘汰，这一过程将促进水泥行业的整合。大型水泥企业利用其规模和资金优势，通过新建、扩建新型干法生产线，收购、兼并区域内一部分小水泥企业将其改造为粉磨站，可以完成市场和生产规模的迅速扩张。
我国水泥行业的市场集中度非常低，行业整合的空间很大。
行业整合提高总体效益
总体效益连续三年改善。受需求增长及国家总量控制、淘汰落后生产能力政策的支持，企业总体效益大大改善，水泥行业在2000年摆脱了连续3年亏损的局面后，2001年实现销售收入1200亿元，利润（包括税收）总额21亿元，达到历史最高水平。
总体供求趋于平衡。1999年以来，我国水泥消费量年增长率连续三年超过DGP，2001年同比增长了10.3%，2002年的增长速度可能有所放缓，但估计仍将达到8%以上。
我们注意到需求的增长以及行业的初期整合并没有造成价格的大幅上升。2003年以后，水泥价格走势在很大程度上将受国家总量控制、淘汰落后生产能力政策执行情况的影响。
需求增长预测。中金公司预测，2000-2005年我国水泥消费量的年均复合增长率为7.8%，这一增长速度已经远远高于世界上大部分国家和地区。
从目前基础设施和城市建设的实际需求状况来看，未来的趋势是基础设施工程和城市房地产建设主要采用优质、高、中强度水泥，而低质量、低强度水泥将更多服务于农村市场，也就是说，未来几年中，优质水泥的需求市场份额将达到52%以上。目前我国优质旋窑水泥只占水泥年产量的21%，远远不能满足市场需求。
水泥新标准已经将32.5级以下的低强度水泥淘汰，而实际的淘汰过程可能需要一段时间。按照国家经贸委的计划，"十五"期间将淘汰落后的立窑生产能力6000-8000万吨，从水泥需求结构变化以及国家近年来的淘汰力度来看，我们预计低强度水泥的淘汰在未来5年中可望基本实现。
低强度水泥市场空间将由高、中强度水泥来填补，在以上假设的基础上，我们预测，2000-2005年高强度水泥需求量的年均复合增长率可达到19%，中等强度32.5级水泥的年均增长率可望达到12.6%，远远高于总需求的增长率。到2005年，高强度水泥的消费比例将增加到16.4%，而低强度水泥将仅占9%左右。
我们预计未来几年立窑等落后生产能力将逐年递减，而新型干法水泥生产能力将以年均28.9%的速度增长。按照这样的趋势，到2005年新型干法水泥生产能力将达到1.99亿吨，占总产能的22.1%，立窑等落后产能所占比重将降低到54.9%。
2、 竞争优势比较
根据前文的分析，我们认为水泥企业的竞争优势在于：
·技术。由于优质高强度水泥需求增长迅速，新型干法生产工艺水平较高的企业将从中获益。
·规模。我国水泥行业正面临整合的机遇，规模较大的企业将在规模扩张及区域整合中拥有较大的优势。
·区域整合战略。制定了规模扩张及区域整合战略，并已逐步付诸实施的进取型企业将在行业结构变化中脱颖而出。
3、水泥：威胁来自于国外企业的直接投资
长期以来，国内水泥价格处于世界最低水平，水泥进口几乎为零。加入WTO后中国水泥进口也不会增加。在加入WTO之前水泥进口关税为8%，加入WTO后进口关税基本不变。
随着国内水泥需求结构调整，高品质产品的比例不断提高，国外大型建材企业对中国市场的兴趣越来越大。世界最大的水泥公司之一拉法基目前正在国内寻求大量收购水泥企业；另一家大型跨国水泥生产商Cemex正积极在一些东南亚国家扩张，同时对中国表现出极大的兴趣。
在中国加入WTO之后，外商投资企业的待遇和环境将逐步改善，这将使国外大型水泥企业增加在中国的投资力度。原来在审批外资水泥项目时，要求外资企业产品必须有一定比例的出口，在中国加入WTO后，这些规定将被取消。
大型水泥项目对资源和地理位置有较高的要求，除了要有丰富的石灰石资源外，还应该具备方便和低成本的运输条件，但满足这些条件的地点有限。此外，国家对新的水泥项目的矿山使用有新的规定，要求新投资的水泥企业买断矿山使用权，这样与原来的矿山租赁相比，成本有所增加。这些可能是外商企业在中国建设新的大型水泥项目的制约因素。但是如果外商企业以收购国内现有水泥企业、或与现有企业合作的方式进入，就可以避开上述的制约投机条件。
据中国建材工业协会的数据，经国家批准的外商水泥项目投资额已经达到10.4亿美元，形成新型干法生产能力1300万吨左右，占国内现有新型干法生产能力的22%。
随着这些国际大型水泥公司在中国的扩张，国内水泥市场，尤其是高品质水泥市场的竞争格局将发生变化，原有的一些在某一地区具有明显技术和规模优势，占据领导地位的水泥企业，例如海螺水泥，冀北水泥等，将面临更激烈的竞争，地位受到一定的挑战。但是由于优质，高强度水泥需求增长以及空间较大，有成本和市场竞争优势的国内企业仍旧可以取得销售和盈利的增长。
（本报告由中国国际金融公司提供）
