寻找具有经济护城河特质的上市公司之水泥系列

时间：2021-01-10 08:00:06　来源：雅意学习网本文已影响人

　　经济护城河指一家公司相对于竞争对手或者潜在竞争对手所拥有的竞争优势。寻找具有经济护城河的上市公司并长期持有其股票，是价值投资的精髓。
　　
　　截至2010年底，我国水泥行业内共有规模以上企业约5000家，其中前10家大型企业市场占有率仅为30%，而相比美国，其仅有的23家水泥生产企业中，前5家就占整个市场的60%。不过，水泥行业具有非常短的竞争半径以及较高的行业门槛，整体行业偏低的集中度并不完全决定水泥企业缺乏结构性竞争优势。生产水泥的主要原料包括石灰石、石膏和煤炭。基于石灰石、石膏以及水泥半成品熟料的价值与重量比很低，经济运输半径不超过300公里。因此，水泥工厂位置一般选择在储量较大的上游矿产资源和下游市场之间。石灰石具有不可再生性，最近几年政府控制石灰石矿开采，加上史上最严厉的水泥行业准入规则出台，水泥行业的资源和政策壁垒快速提高。
　　我国水泥行业处于成长淘汰周期，整体产能、环保和生产技术水平均在阵痛中出现提升。2011年，水泥行业的供需面将持续改善，水利和保障房建设需求以及电、煤价格上涨为水泥板块带来罕有的催化剂，预计水泥行业全年的收入以及盈利有望出现30%～50%的同比增长。水泥行业的整体市净率（22）和市盈率（1.94）相对今年增速仍然偏低但中期来看合理。长期来看，以区域为中心的“保大压小”行业整合政策将继续落实，盈利能力高、现金充足以及负债率低的地区龙头企业必将受益。
　　海螺水泥安徽海螺水泥是亚洲最大、世界第二大的水泥生产商。过去20年，以公司在东部沿海地区积累的资金、技术和经验为基础，海螺水泥逐渐落实布局全国的战略。目前，公司的业务范围涉及我国中部和南部甚至西部地区。其中，东部（38%）、中部（30%）和南部（23%）地区为海螺水泥的主要收入来源，而西部地区和出口销售占比在过去5年出现反向逆转。公司的结构性竞争优势主要来源于其低生产成本。首先，公司拥有我国最大的水泥产能（1.3亿吨），规模经济有效降低产品的生产成本。其次，海螺拥有我国最先进的水泥生产设备（新型干法技术）和技术管理团队。在我国177条新型干法生产线中，有23条熟料烧成热耗低于107kg标准煤/t熟料和21条熟料综合电耗低于60kWh/t的4000～5000t/d生产线中，其中海螺集团分别占了16和14条。由于新生产设备比落后的立窑技术（热耗高38%）更节能、更环保、效率更高，再加上公司将能耗考核到每道工艺，并与操作人员的报酬挂钩，公司的总成本要远低于国内水泥公司。再者，公司的余热发电冲减电力成本比例高。截至2010年底，公司配有62.3万千瓦的发电机组，2007～2010年公司共发电115.2亿度，占总用电需求的30%。电费占水泥成本的25%～30%，按每度电0.5元而发电成本0.1元来计算，余热发电技术抵消了公司过去4年共46亿元的费用。
　　冀东水泥由于新建项目受到2008～2010年新行业准入条件的严格限制以及现有业务的半径局限，跨地区并购成为了冀东水泥提高收入的主要渠道。过去5年，冀东水泥的三北战略（巩固华北、挺进东北、开拓西北）及区域领先战略落实的非常成功。在对山西的大同水泥、冀南的奎山水泥以及陕西的秦岭水泥的收购相继完成后，冀东水泥的年产量从2250万吨提高至9000万吨，2006～2010年公司收入复合增长率高达30%，远远超过14%的行业平均。冀东水泥的结构性竞争优势主要体现在其成本上。首先，水泥行业前期投资以及固定成本占比大，拥有我国北方最大生产规模能有效降低冀东的产品成本。其次，冀东控制了华北地区（其主要收入来源地）的大部分上游石灰石资源（一吨水泥需要0.8～0.9吨石灰石），而且使用年限都能维持30年以上，大大提高了新竞争对手的进入成本。再者，电费占水泥成本的25%左右，公司利用水泥余热发电技术（2010年发电12.66亿度，占总用电需求的25%）能有效降低公司用电成本，这也是2010年公司每吨水泥的综合成本下调6%的主要原因之一。
　　

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