国际石油期货市场价格发现功能研究
时间：2021-02-25 20:01:32 来源：雅意学习网 本文已影响 人 
[内容提要]本文以WTI为例,借助时间序列分析的多种计量方法,从长期均衡关系和引导关 系两个方面对国际石油期货市场价格发现功能进行了实证分析。研究结果显示:期货价格和 现货价格存在长期均衡关系,石油期货市场运行有效;期货价格和现货价格互为Granger意 义上的因果关系,期货价格对现货价格具有更强的引导关系;在石油价格发现过程中,期货 市场价格起主导作用。
[关键词] 国际石油期货市场 期货价格 现货价格 价格发现
中图分类号:F830•9 文献标识码:A 文章编号:1007-1369(2010)4-0047-15
引言
近年来,国际石油价格呈现出大幅上涨和剧烈波动态势,油价不断刷新历作者简介:陈明华,山东大学经济学院博士研究生,山东财政学院经济学院讲师,2500 14;陈蔚,山东大学经济学院教授,博士生导师,理学博士,250100。
史记录并一直维持 在高位。以WTI(美国西德克萨斯中质原油)为例,2001年11月15日WTI现货价格为17.5美元 /桶,2003年之后呈现快速上涨走势,2008年7月14日涨至145.16美元/桶,创历史最高,虽 然2008年12月23日跌至30.28美元/桶,但随后又出现持续上涨的态势,自2009年5月20日涨 至61.45美元/桶以来,WTI原油现货价格持续维持在高位。而另一方面,2001年以来全世界 石油产量与消费量的比例始终保持在0.9906—1.0142之间。那么在供求基本 均衡的情况下,是什么原因导致近年来石油价格的增长与剧烈波动?显然,仅从石油的商品 属性分析已远远不够,必须深入考察石油的金融属性。由于石油期货市场是现代石油金融的 一个重要方面,同时价格发现又是期货市场的基本功能,因此本文分析从期货市场价格发现 功能开始展开。
期货市场价格发现功能,是指期货市场价格对现货市场价格的引导功能。期货市场通过公开 、公平、公正、高效、竞争的期货交易,形成具有真实性、预期性、连续性和权威性的期货 价格信息,并通过期货市场的价格报告制度影响生产、经营或投资解晴,梁朝晖. 中国期货价格发现功能实证研究.经济研究导刊,2009(33),从而引导现货价格 。在规范市场条件下,期货价格取决于期货合约的供求态势,它反映市场对未来某一时间现 货价格的平均看法。通过套利机制,期货价格将影响未来供求的因素传递到现货价格中,并 对现货市场的供求关系产生影响。因此从理论上讲,期货价格具有引导现货价格变化的先导 作用。
国际石油市场由期货市场和现货市场构成,考察国际石油期货市场价格发现功能,对于了解 期货价格与现货价格相互关系、反映石油期货市场运行效率、解释近期石油价格波动态势具 有重要意义。原油价格是石油价格体系的基础价格,本文将以原油为例,对国际石油期货市 场价格发现功能进行实证分析。
文 献 回 顾
自1978年NYMEX(纽约商业交易所)推出全球第一份石油期货——取暖油期货合约以来,国 内外学者针对国际石油期货市场的价格发现功能进行了大量研究,结论不一陈洪涛 ,周德群,王群伟.石油金融理论研究评述.经济学动态,2008(7)。
其中大部分学者认为国际石油期货市场具有价格发现功能。Serletis & Banack Serletis A, Banack D. Market Efficiency and Co.integration: An Application to P etroleum Markets. Review of Futures Markets,1990(9)使 用NYMEX日交易数据,证明原油、汽油和取暖油三种期货均具有价格发现功能。Schwartz &Szakmary Schwartz T V, Szakmary A C. Price Discovery in Petroleum Markets:Arbitrage, Co.integration and the Time Interval of Analysis. Journal of Futures Markets,19 94(14)通过研究原油、取暖油和无铅汽油期现货数据,认为期货市 场引导现货 市场。Gulen Gulen S D. Efficiency in the Crude Oil Futures Market. Journal of Finance andDevelopment,1998(3)证明WTI期货价格是现货价格的无偏估计,期货市场具 有价格发现 功能。Silvapulle & Moosa Silvapulle P, Moosa I. The Relationship Between Spot and Futures Prices: Evid ence From the Crude Oil Market. Journal of Futures Markets,1999(19)使用WTI日交易数据验证了WTI期货价格引 导现货价格 ,并且指出二者对新信息的反应是同步的。Zhong,Darrat & Otero Zhong M, Darrat A F, Otero R. Price Discovery and Volatility Spillovers in IndexFuture Markets: Some Evidence from Mexico. Journal of Banking & Finance,2004( 28)使 用EGARCH模 型,结合墨西哥股指期货日数据,证明期货市场具有价格发现功能,期货价格波动是现货价 格波动的根源。王群勇、张晓峒 王群勇,张晓峒.原油期货市场的价格发现功能——基于信息份额模型的分析.统计与决 策,2005(6)使用信息份额模型,结合WTI日数据 ,对原油期 货市场的价格发现机制进行了探讨,结论表明期货市场对原油的价格发现的贡献比例达到了 54.27%,期货价格起主要引导作用。宋玉华、林治乾 宋玉华,林治乾.国际石油期货价格与现货价格动态关系的实证研究.中国石油大学学报 ,2007(5)对NYMEX四种WT I期货价格 与现货价格之间的动态关系进行了实证研究,结论表明期货价格单方面引导了现货价格,期 货市场在价格发现中处于绝对的主导地位。
也有部分学者认为国际石油期货市场不具有价格发现功能。Quan Quan J. Two.step Testing Procedure for Price Discovery Role of Futures Prices.The Journal of Futures Markets, 1992(12) 通过 分阶段测 试研究的方法对原油期货市场进行研究,认为原油期货不具有价格发现功能,现货价格引导 期货价格。Moosa & Al.Loughani Moosa I A, Al.Loughani N E. Unbiasedness and Time Varying Risk Premia in the Cr ude Oil Futures Market. Energy Economics,1994(16)把有效性和无偏性放在一起考虑 ,使用WTI月度 数据研究现货价格与期货价格之间的关系,发现期货价格对现货价格的预测既不是无偏也不 是有效的。陈蓉、郑振龙 陈蓉,郑振龙.无偏估计、价格发现与期货市场效率——期货与现货价格关系.系统工程 理论与实践,2008(8)利用S&P500指数现货和期货数据,证明期 货价格不是未来现货价格的无偏估计。
